La diversificazione tra azioni e obbligazioni è scomparsa?

"Le voci sulla mia morte sono fortemente esagerate".  - Mark Twain (1835-1910)

Nel 2022 le performance degli asset finanziari sono state deludenti per molti investitori, ma coloro che detengono portafogli bilanciati hanno motivo di sentirsi particolarmente dispiaciuti, avendo appena vissuto il peggior anno dalla Crisi Finanziaria Globale (GFC). Gli investitori che detengono portafogli bilanciati (tipicamente un'allocazione 60/40 in azioni e obbligazioni) lo fanno generalmente perché questa strategia, nel tempo, ha prodotto migliori rendimenti adeguati per il rischio, limitando i ribassi rispetto alle strategie solo azionarie. Il principio chiave alla base dell'approccio bilanciato è che le azioni e le obbligazioni tendono storicamente a muoversi in direzioni opposte durante i periodi di stress dei mercati finanziari.

Il portafoglio 60/40 vanta un track record impressionante: Prima del 2022, ha realizzato rendimenti positivi in 35 dei 41 anni precedenti. Ma nel 2022, la strategia non ha funzionato come gli investitori si aspettavano, registrando un rendimento del -16,9%, mentre l'indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index (U.S. Agg) ha registrato il suo peggior anno di sempre e l'indice S&P 500^® ha vissuto contemporaneamente il settimo peggior anno dalla Grande Depressione.

Naturalmente, molti investitori hanno iniziato a chiedersi se il gioco è finito e se la tradizionale diversificazione tra azioni e obbligazioni è morta? La relazione simbiotica pluridecennale tra azioni e obbligazioni è giunta a una fine amara e brusca?

Rendimenti: il 2022 è una rarità

A nostro avviso, è fondamentale che gli investitori comprendano quanto sia stato raro il 2022 dal punto di vista dei rendimenti. Gran parte della discesa dei prezzi degli asset è stata innescata dall'aggressivo rialzo dei tassi della Federal Reserve (Fed) (4,25% entro l'anno solare), che ha cercato di frenare l'inflazione in fuga. Ma, come mostra la Figura 1, l'effetto combinato dei rialzi dei tassi sulle azioni e sulle obbligazioni è stato molto insolito, in quanto entrambe hanno chiuso l'anno in ribasso solo per la quinta volta dal 1928.

Correlazioni: Il 2022 non era così insolito

Mentre il dibattito sul futuro del portafoglio bilanciato infuria, i critici del portafoglio 60/40 hanno sottolineato il forte aumento della correlazione tra i rendimenti delle azioni e delle obbligazioni nel 2022. Il loro argomento? Se ora le obbligazioni e le azioni si muovono di pari passo, a cosa servono le obbligazioni come diversificatore? A nostro avviso, tuttavia, gli investitori farebbero bene a considerare una visione a più lungo termine della correlazione. Come mostra la Figura 2, negli ultimi 30 anni, le correlazioni azioni-obbligazioni hanno oscillato in modo significativo su una base mobile di 1 anno e su una base mobile di 3 anni sono rimaste positive o negative per lunghi periodi di tempo. Tuttavia, nonostante le oscillazioni a breve termine, la correlazione tra azioni e obbligazioni è stata in media vicina allo zero. Non è insolito che il grado di correlazione aumenti nel breve periodo e, pertanto, non vediamo prove a sostegno della teoria secondo cui la relazione fondamentale tra azioni e obbligazioni si è interrotta.

Riflettere e andare avanti

Mentre gli investitori si soffermano a valutare la performance del loro portafoglio nel 2022 e a tracciare la rotta per il 2023, riteniamo che ci siano due punti chiave da considerare.

In primo luogo, gli investitori dovrebbero considerare il 2022 con le dovute proporzioni. I mercati hanno sperimentato un significativo repricing del rischio attraverso l'aumento dei tassi di interesse e, sebbene sia stato doloroso da affrontare, bisogna fare attenzione a non interpretare un singolo anno come un cambiamento in una relazione a lungo termine. Noi sconsigliamo di apportare grandi e improvvisi cambiamenti in reazione a quanto accaduto nel 2022; piuttosto, riteniamo che gli investitori debbano modificare la loro asset allocation solo in risposta a un cambiamento dei loro obiettivi a lungo termine o della loro tolleranza al rischio. Le annate negative possono capitare; è semplicemente la natura del mettere al lavoro il capitale. Ma gli anni difficili possono aiutare gli investitori a riflettere su se stessi e a rivalutare i propri obiettivi di investimento, per assicurarsi che l'allocazione sia quella giusta nel lungo termine. Inoltre, per chi investe nei portafogli 60/40 che hanno subito le perdite del 2022, è importante notare che i portafogli bilanciati si sono storicamente ripresi prima rispetto ai portafogli costituiti da sole azioni, come mostrato nella Figura 3.

In secondo luogo, riteniamo che gli investitori debbano essere lungimiranti nel posizionamento del loro portafoglio. Il lato positivo del 2022 è che sia le azioni che le obbligazioni si trovano in una posizione molto migliore rispetto a un anno fa. Per quanto riguarda il reddito fisso, dato che l'inflazione continua a tendere al ribasso, riteniamo che la maggior parte dell'aumento dei tassi sia alle spalle. Dopo molti anni di tassi a zero, gli investitori stanno finalmente ottenendo un reddito dalle loro posizioni obbligazionarie, in quanto questi asset offrono ora alcuni dei rendimenti più interessanti dalla Crisi Finanziaria Globale.Inoltre, a nostro avviso, il reddito fisso è meglio posizionato per fornire la necessaria diversificazione e fungere da contrappeso nei portafogli qualora le condizioni economiche dovessero peggiorare nell'anno a venire.

Per quanto riguarda le azioni, i multipli sembrano ora essere in un intervallo più ragionevole e riteniamo che il reset delle valutazioni abbia creato delle opportunità. Prima dell'inasprimento della politica della Fed nel 2022, il capitale poco costoso sosteneva ampiamente tutte le società, mentre il nuovo contesto potrebbe favorire un approccio più attivo e la selezione di singoli titoli. Piuttosto che ampi gruppi di azioni che guidano in base a tendenze o fattori generali, riteniamo che la performance relativa dipenderà maggiormente dalle dinamiche a livello di singola azienda. In questo mercato, riteniamo che l'innovazione nei prodotti e nei servizi, l'allocazione efficace del capitale e la capacità del management di contenere i costi e di ottenere produttività dalle risorse (sia fisiche che lavorative), nonché l'abilità di efficientare le capacità organizzative, saranno tutti elementi fondamentali per determinare la crescita delle aziende.

Aggiunta di una gestione attiva e dinamica al costrutto 60/40

In sintesi, riteniamo che un approccio attivo e dinamico alla gestione di un portafoglio bilanciato possa rivelarsi vantaggioso nei prossimi anni. Riteniamo che una politica monetaria più restrittiva possa favorire un approccio più attivo all'interno di ciascuna classe di asset, con l'opportunità per i gestori attivi di scegliere singole azioni e obbligazioni con flussi di cassa e bilanci migliori.

Allo stesso modo, riteniamo che gli investitori possano trarre vantaggio dai gestori con mandati flessibili per regolare dinamicamente un portafoglio intorno al mix 60/40, invece di essere troppo vincolati all'allocazione del benchmark. Questo approccio flessibile può cercare di trarre vantaggio dalle opportunità di valore relativo tra azioni e obbligazioni, beneficiando al contempo dei vantaggi strutturali del portafoglio 60/40.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

I titoli azionari sono soggetti ad alcuni rischi, tra cui il rischio di mercato. I rendimenti varieranno in funzione degli sviluppi economici, politici e legati all'emittente.

I titoli a reddito fisso sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.

I portafogli gestiti attivamente possono non produrre i risultati desiderati. Nessuna strategia di investimento può garantire un profitto o eliminare il rischio di perdita.

La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.

Nessuna strategia di investimento può garantire un profitto o eliminare il rischio di perdita.