Azioni growth USA

Contesto d'investimento alterato per le azioni growth statunitensi

Il gestore di portafoglio Jeremiah Buckley spiega come il rialzo dei tassi e la persistenza dell'inflazione siano destinati a incidere sulle azioni growth statunitensi.

In sintesi

  • Il cambiamento epocale della politica monetaria determinato da un'inflazione persistente ha significativamente mutato il contesto d'investimento favorevole da tempo in atto per le azioni growth.
  • A nostro avviso ora siamo giunti in prossimità del picco dell'inflazione e i tassi di interesse possono iniziare a stabilizzarsi. In tal caso, riteniamo che la compressione dei multipli sia ormai ampiamente superata e le azioni possano ricominciare a esprimere performance in linea con la crescita degli utili.
  • La volatilità elevata può offrire opportunità a mano a mano che alcuni degli attuali fattori macro sfavorevoli si attenuano e si ritorna a un periodo di crescita economica più stabile.

In sintesi

  • Il cambiamento epocale della politica monetaria determinato da un'inflazione persistente ha significativamente mutato il contesto d'investimento favorevole da tempo in atto per le azioni growth.
  • A nostro avviso ora siamo giunti in prossimità del picco dell'inflazione e i tassi di interesse possono iniziare a stabilizzarsi. In tal caso, riteniamo che la compressione dei multipli sia ormai ampiamente superata e le azioni possano ricominciare a esprimere performance in linea con la crescita degli utili.
  • La volatilità elevata può offrire opportunità a mano a mano che alcuni degli attuali fattori macro sfavorevoli si attenuano e si ritorna a un periodo di crescita economica più stabile.

Gli investitori hanno cominciato ad assimilare le intenzioni della Federal Reserve (Fed) di inasprire la politica monetaria a novembre dello scorso anno, a fronte di un mercato in costante rialzo dall'inizio della pandemia. Nei mesi successivi abbiamo registrato un'inflazione costantemente elevata e la banca centrale ha ora effettuato una virata ragguardevole passando da una politica straordinariamente favorevole a una stretta aggressiva. Oggi, ci troviamo di fronte a un contesto radicalmente cambiato ‒ i tassi più elevati e l'inflazione persistente si contrappongono nettamente al quadro di tassi bassi e inflazione contenuta del decennio precedente ‒ che costringe gli investitori a riconsiderare le valutazioni e le prospettive di crescita dell'azionario.

I mercati azionari USA sono crollati in prossimità del territorio delle fasi di mercato ribassiste: l'indice S&P 500® ha di recente ceduto quasi il 18% rispetto al massimo record registrato il primo giorno di negoziazione del 2022 (al 18 maggio 2022). L'inflazione è salita quest'anno a livelli più elevati, che si sono rivelati più duraturi di quanto da molti previsto. Fino a quando l'inflazione non si attenua e i tassi d'interesse si stabilizzano, la volatilità è destinata a persistere in quanto gli impatti sulla crescita economica ‒ a breve e lungo termine - restano incerti.

Prospettive per l'inflazione

Alcuni segnali sia a livello macro che societario ci inducono a ritenere di essere giunti in prossimità di un picco dell'inflazione. La forte domanda di beni, sostenuta dai robusti bilanci dei consumatori, è in via di decelerazione poiché la crescita avanzata durante la pandemia è in via di rallentamento e gli stimoli governativi si attenuano. I costi di finanziamento più elevati dovuti al rialzo dei tassi e il ritorno alla spesa in servizi, che era stata limitata a causa della pandemia, stanno anch'essi comprimendo la domanda di beni.

Sul fronte dell'offerta, la partecipazione alla forza lavoro, seppure in lieve calo ad aprile, è generalmente tornata ai livelli pre-pandemici, allentando in qualche misura la pressione su un mercato del lavoro storicamente rigido.

Figura 1: Tasso di partecipazione alla forza lavoro

Grafico delle azioni 1

Fonte: U.S. Bureau of Labor Statistics, al 18 maggio 2022.

I rivenditori hanno ricostituito le scorte, diminuendo così la scarsità di prodotti e ciò si tradurrà probabilmente in sconti e prezzi più bassi in alcune categorie. La filiera dei semiconduttori, un segmento problematico del mercato, sta lentamente migliorando e ci aspettiamo un miglioramento più significativo nel 2023 a mano a mano che il settore acquisisce nuova capacità. Osserviamo inoltre una moderazione dei costi di trasporto sulla scia del recupero di capacità e della stabilizzazione della domanda. Nonostante questi sviluppi positivi, i prezzi delle commodity continuano a salire, creando una situazione che è stata solo peggiorata dalla guerra in Ucraina e non compensata da un incremento della produzione altrove.

Impatti sull'azionario a breve termine

Qualora il nostro scenario base di picco dell'inflazione e tassi d'interesse più stabili si dimostrasse corretto, potremmo affermare che la compressione dei multipli è stata ampiamente superata e le azioni possono ricominciare a esprimere performance in linea con la crescita degli utili. Alla luce di un contesto volatile gravato contemporaneamente dalla pandemia, dal mutamento delle politiche fiscali e monetarie e dal conflitto geopolitico, riconosciamo che per le aziende sia stato difficile pianificare in modo efficace. Tuttavia, riteniamo che le imprese siano in grado di adattarsi e intendano ottimizzare le loro strutture di costo e gli investimenti allo scopo di aumentare la produttività e i margini.

Impatti sull'azionario a lungo termine

Nel lungo termine, riteniamo che l'innovazione continuerà a favorire la crescita degli utili e a tradursi in un apprezzamento del capitale sul fronte azionario. I prodotti e i servizi come il cloud computing e il software, che alimentano gli incrementi di produttività e tendono ad avere un effetto deflazionistico nell'economia, creeranno valore per i clienti e le aziende che li forniscono. Man mano che cresce l'esigenza di elaborare i dati per tecnologie come l'intelligenza artificiale, la domanda di semiconduttori rimarrà elevata. I semiconduttori saranno essenziali anche alla luce della loro proliferazione nell'economia e nella nostra vita quotidiana, essendo impiegati in automobili, macchinari, dispositivi e altre applicazioni. L'innovazione continua nel settore sanitario può anch'essa creare valore migliorando la vita dei pazienti e riducendo i costi complessivi del sistema sanitario. Di conseguenza, sebbene un contesto di tassi d'interesse strutturalmente più elevati renda necessario riesaminare le allocazioni, riteniamo che i temi d'investimento a lungo termine resteranno determinanti per la crescita delle azioni.

Approfondimento dell'analisi dei segmenti value e growth

Invece di considerare il mondo degli investimenti in un'ottica generale che contrappone i segmenti value e growth, preferiamo approfondire l'analisi di settori, industrie e società allo scopo di determinarne le prospettive. Tra i settori e le industrie che tendono a essere maggiormente ponderati negli indici value figurano l'energia, le banche, i beni di prima necessità, i prodotti farmaceutici e le società di servizi di pubblica utilità.

Figura 2: Rendimenti da inizio anno, settori e sottosettori S&P 500

Grafico delle azioni 2

Fonte: Bloomberg, al 18 maggio 2022.

Il settore dell'energia è stato il vincitore assoluto quest'anno grazie agli aumenti vertiginosi dei prezzi del petrolio e del gas naturale. Per contro, sebbene il settore bancario sia stato il peggiore di questo gruppo, abbiamo osservato un miglioramento della domanda di prestiti e riteniamo che l'attuale contesto di tassi di interesse dovrebbe continuare a sostenere i margini di interesse netti. L'esposizione ai mercati dei capitali ha fatto scendere la performance di molte banche negli ultimi tempi, ma siamo convinti che questo fenomeno sia infine destinato a stabilizzarsi.

I beni di prima necessità e i prodotti farmaceutici tendono a esprimere buone performance nelle fasi di incertezza e inflazione come quella attuale. Tuttavia, questi settori hanno registrato una significativa espansione dei multipli in quanto gli investitori hanno ceduto gli investimenti rischiosi ed effettuato acquisti in aree di mercato più difensive. I crescenti costi delle commodity potrebbero finire per esercitare pressioni sulla capacità di tali aziende di continuare ad aumentare i prezzi poiché i consumatori sceglieranno di passare a prodotti di categoria inferiore e permane il timore di una deflazione dei prezzi dei prodotti farmaceutici indotta dai governi.

In passato, i settori delle commodity in linea di massima non ci sembravano interessanti dati i bassi rendimenti di capitale conseguiti da queste società. Tuttavia, le maggiori restrizioni alla crescita dell'offerta e la migliore disciplina di capitale da parte del management aziendale hanno in qualche misura cambiato le prospettive. Sebbene non riteniamo prudente seguire le turbative delle filiere produttive a breve termine, il contesto di domanda e offerta a lungo termine potrebbe essere ora favorevole a rendimenti di capitale più elevati.

Opportunità offerte dalla volatilità

Se da una parte i mercati possono essere turbolenti e confusi in periodi come questi, dall'altra la volatilità elevata può anche creare opportunità. Ora vediamo punti d'ingresso interessanti in società di alta qualità che generano flussi di cassa in combinazione con un'allettante crescita secolare a lungo termine. A nostro avviso, questo contesto rafforza l'importanza della focalizzazione sulle azioni di società con bilanci solidi e flussi di cassa costanti che possono essere reinvestiti nei periodi di incertezza. Riteniamo che queste società possano emergere in una posizione di forza e accelerare la conquista di quote di mercato a mano a mano che alcuni degli attuali fattori macro sfavorevoli si attenuano e ritorniamo a un periodo di crescita economica più stabile.

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