In che modo i fattori ESG incidono sulle valutazioni nel settore tecnologico?
Uno studio del Global Technology Leaders Team analizza la relazione tra fattori ambientali, sociali e di governance (ESG) e le valutazioni delle società tecnologiche. Alison Porter, Gestore di Portafoglio, illustra i principali risultati.
Molteplici studi hanno cercato di dimostrare che i fattori ambientali, sociali e di governance (ESG) esercitano un impatto significativo sui rendimenti dei prezzi azionari, ma pochi si sono concentrati sulla valutazione. I risultati sono stati particolarmente contrastanti per alcune delle regioni con le performance migliori, in particolare gli Stati Uniti. Studi precedenti hanno dimostrato correlazioni meno convincenti dei rendimenti azionari con i fattori ESG a causa della mancanza di granularità nel confronto di società simili. Alla luce della forte sovraperformance del settore tecnologico rispetto al mercato azionario in generale negli ultimi due decenni 1, il mercato statunitense, dove il peso dei titoli tecnologici è decisamente più elevato, ha spesso evidenziato una relazione più debole tra i fattori ESG e la valutazione dei titoli.
Il settore tecnologico è stato il maggiore driver di creazione di valore economico e turbative nei mercati azionari nell'ultimo decennio. Una domanda importante per noi in quanto investitori tecnologici e per molti dei clienti con cui parliamo è "qual è la relazione tra fattori ESG e valutazioni all'interno del settore"? Abbiamo quindi condotto uno studio per analizzare in quale misura le società tecnologiche con rating ESG robusti ottengono un premio di valutazione. È stato importante isolare i fattori che incidono sulla performance dei corsi azionari e sulla valutazione al fine di eliminare l'impatto della rivoluzione tecnologica ed esaminare l'influenza dei fattori ESG a livello più granulare.
Il settore tecnologico è stato il maggiore driver per la creazione di valore economico e turbative nei mercati azionari nell'ultimo decennio. Una domanda importante per noi in quanto investitori tecnologici e per molti dei clienti con cui parliamo è "qual è la relazione tra fattori ESG e valutazioni all'interno del settore"?
Ambito dello studio
Per rispondere alla domanda abbiamo adottato due approcci usando dati relativi al periodo 2018 - 2020. Abbiamo adottato il primo approccio per classificare l'intero universo (MSCI ACWI Information Technology + Communication Services Index) di circa 700 titoli tecnologici utilizzando il nostro sistema di punteggio ESG2. Abbiamo quindi diviso le società a metà in due gruppi, con punteggi ESG "buoni" e "cattivi", e li abbiamo confrontati con le misure di valutazione comuni. La Figura 1 presenta il risultato che evidenzia la netta relazione tra punteggi ESG buoni e valutazioni più elevate.
Figura 1: Approccio all'universo completo
Fonte: Bloomberg, Janus Henderson Investors, al 31 dicembre 2020. Universo completo/investibile = MSCI ACWI Information Technology + Communication Services Index.
Il secondo approccio è stato concepito per controllare altri fattori di valutazione e confrontare le società su base like-for-like. Abbiamo così suddiviso l'universo in 20 segmenti in base a dimensioni, crescita e qualità della società. Abbiamo quindi classificato ciascun segmento utilizzando il nostro sistema di punteggio ESG proprietario; il segmento è stato poi suddiviso a metà e confrontato con le valutazioni. Anche in questo caso è emersa una relazione positiva nella maggior parte dei segmenti (indicata in verde nella Figura 2) tra fattori ESG e valutazione.
Figura 2: Approccio basato sulla suddivisione in segmenti
Fonte: Bloomberg, Janus Henderson Investors. Il periodo dello studio copre gli anni 2018-2020; dati corretti al 31 dicembre 2020. Classificazioni della capitalizzazione di mercato: micro-cap (USD 0-2,49 mld); small-cap (USD 2,5-4,99 mld); mid-cap (USD 5-24,9 mld); large-cap (USD 25-249,9 mld) mega-cap (>USD 250 mld). Crescita e qualità elevata/bassa: ogni società è stata confrontata con il valore mediano del gruppo. Se superiore al valore mediano, è stata classificata come "elevata", in caso contrario "bassa". Per crescita e qualità è stato applicato lo stesso processo.
Opinione degli esperti
All'origine dell'approccio e dei risultati vi sono naturalmente aspetti molto più dettagliati; per sintetizzare le conclusioni dello studio, abbiamo comunque riscontrato che:
- Il mercato attribuisce valutazioni mediamente più elevate alle performance finanziarie delle società tecnologiche con forti standard ESG.
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- Il 60% dei multipli tra le società con caratteristiche simili all'interno di un segmento, ha trovato corrispondenza in un premio di valutazione attribuito dal mercato alle società con punteggi ESG più elevati
- Per il 54% dei multipli è stato osservato un premio di valutazione laddove l'esame è stato effettuato a fronte dei rapporti P/E e valore d'impresa/fatturato
- Per il 72% dei multipli è stato quindi riscontrato un premio di valutazione quando l'esame è stato condotto a fronte del rapporto valore d'impresa/EBITDA
- I punteggi ESG possono risentire del livello di divulgazione di dati relativi a questi criteri, che a loro volta possono presentare spesso un legame con la capitalizzazione di mercato delle società.
- Le società tecnologiche con standard ESG deboli possono essere trappole di valore. Anche le società con una forte crescita degli utili hanno scarse probabilità di ottenere i massimi voti rispetto ai peer che dimostrano di tenere in grande considerazione i fattori non finanziari.
Prospettiva regionale (e una sorpresa)
Dal 2018 al 2020 si osserva un trend chiaro: i premi sono tendenzialmente aumentati e nel 2020 è stato assegnato un premio in tutti i continenti. In Asia, nel 2020 le società con punteggi ESG più elevati hanno mediamente ottenuto un premio del +36% rispetto a quelle con punteggi più bassi.
In Europa e Nord America, e in effetti anche in Sud America, nel triennio dei dati sono stati osservati aumenti sostenuti dei premi attribuiti alle società con punteggi ESG più elevati a fronte del rapporto P/E.
L'analisi ha inoltre evidenziato che il premio attribuito per i rating ESG più elevati non dipende necessariamente dalla crescita. Un'errata convinzione comune è che, nel caso di titoli ad alta crescita con multipli elevati, i rating ESG siano meno rilevanti. Lo studio ha invece riscontrato che la relazione è ancora più forte nel caso delle società ad alta crescita.
Un'errata convinzione comune è che, nel caso di titoli ad alta crescita con multipli elevati, i rating ESG siano meno rilevanti. Lo studio ha invece riscontrato che la relazione è ancora più forte nel caso delle società ad alta crescita."
Implicazioni per gli investimenti
Lo studio dimostra empiricamente che le società che esprimono buone performance in base ai parametri ESG e possono evidenziare miglioramenti significativi per tali fattori, sono state tendenzialmente valutate meglio dagli investitori nei mercati e, soprattutto, che i fattori ESG dovrebbero costituire parte integrante del processo d'investimento. A nostro avviso, un engagement attivo efficace volto a migliorare gli aspetti ESG della performance può avere un impatto positivo sui rendimenti di capitale. Riteniamo che la detenzione di titoli di società che hanno accumulato ritardo in termini di parametri ESG sia appropriata solo in presenza di un piano d'azione di engagement calibrato.
Ovviamente è importante ricordare non solo che l'attenzione degli investitori sui fattori ESG si è in effetti intensificata solo negli ultimi dieci anni, ma anche che i dati presentano significative sfumature o lacune. Ciò va ricordato soprattutto quando si valutano le credenziali ESG delle società di minori dimensioni. Riteniamo tuttavia che i risultati dello studio accrescano il corpus di pubblicazioni a supporto dell'integrazione degli aspetti ESG nella filosofia d'investimento e possano contribuire a una più efficace allocazione del capitale per gli investitori attenti ai criteri ESG.
Note
1 Fonte: Refinitiv Datastream, MSCI AC World Information Technology Index vs MSCI World Index, dal 31 dicembre 2001 al 31 dicembre 2021. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri.
2 Il sistema proprietario di punteggi ESG del Global Technology Leaders Team incorpora 25 parametri di dati grezzi che considerano i fattori E, S e G in modo equo e dinamico in base alla qualità e alla rilevanza dei dati. Per evitare interpretazioni soggettive, sono stati utilizzati parametri di dati grezzi sottostanti, ove possibile. Un rating è applicato e modulato sulla base di qualità dei dati, rilevanza dei dati per la tecnologia e infine rilevanza e focus ESG. A ciascuna società viene pertanto assegnato un punteggio ESG individuale.
Per ulteriori informazioni su questo studio, rivolgersi al proprio referente locale in Janus Henderson.
