2022: ideale omgeving voor liquide alternatieve instrumenten?
David Elms en Natasha Sibley van het Diversified Alternatives-team bekijken de waarde van een multistrategiebenadering met betrekking tot het gebruik van liquide alternatieven om de diversificatie te verbeteren en de traditionele spreiding over vermogenscategorieën aan te vullen.
Kernpunten
- Beleggers kunnen op een natuurlijkere manier in hun diversificatie wat verder afstappen van traditionele vastrentende en aandelenposities en naar de liquide kant van het spectrum van gediversifieerde alternatieve beleggingen kijken.
- In tegenstelling tot traditionele aandelen- en obligatiebeleggingen is er bij de alternatieve beleggingen niet één overheersende bron van rendement. In plaats daarvan zien we een gevarieerder aanbod van potentieel belangrijke instrumenten die kunnen worden gebruikt.
- De correlaties worden doorgaans groter wanneer de onzekerheid op de markt toeneemt. Door transacties toe te voegen die een negatieve correlatie hebben met de markt, kunnen beleggers een relatief neutrale portefeuille opbouwen, ook wanneer de marktsituatie plotseling verandert.
Begin 2022 zagen we een belangrijke verschuiving op de wereldmarkten. De inflatie, die al hoog stond, steeg nog verder door en zal duidelijk nog niet meteen verdwijnen. Het heel inschikkelijke monetaire beleid dat de centrale banken ons gewoon hebben gemaakt, lijkt steeds meer tot het verleden te gaan behoren. En recenter is de onzekerheid in de wereld nog toegenomen door de crisis in Oekraïne. Het is dan ook geen verrassing dat diversificatie en bescherming tegen dalingsrisico's, en de rol die alternatieve beleggingen binnen een bredere portefeuille kunnen spelen, voor veel beleggers belangrijke aandachtspunten zijn geworden.
Bij alternatieve beleggingen denkt men vaak aan private equity of kredietvehikels, illiquidere posities, risicokapitaal in een vroeg stadium en dergelijke. Het liquidere deel van het spectrum van gediversifieerde alternatieve beleggingen biedt beleggers de kans om hun portefeuille op een natuurlijkere manier te diversifiëren weg van traditionele aandelen en obligaties. In tegenstelling tot traditionele aandelen- en obligatiebeleggingen is er bij de alternatieve beleggingen niet één overheersende bron van rendement. In plaats van aandelen- of kredietrisicopremies zien wij een gevarieerder en vaak vluchtiger aanbod van potentieel belangrijke instrumenten.
De multistrategieaanpak
Het liquide alternatieve deel van het gediversifieerde alternatieve spectrum wordt echt gedomineerd door het multistrategie-universum. En zoals de naam aangeeft, gaat het om een combinatie van verschillende manieren om rendement te genereren voor beleggers.
Dat kan op tal van manieren. Als we bijvoorbeeld kijken naar wat beleggingsbanken in de jaren 80 en 90 en in het begin van de jaren 2000 deden, dan zien we dat de banksector een groot deel van zijn winsten realiseerde door kortetermijnliquiditeit te verstrekken aan de markten. Voor veilingen van staatsobligaties is veel kortetermijnliquiditeit nodig, waardoor kleine kortingen beleggers lijken te stimuleren om die liquiditeit te verstrekken. Door die opportuniteit systematisch aan te pakken, kunnen beleggers op interessante rendementsbronnen stoten. Wanneer ondernemingen de markt opgaan om kapitaal op te halen, kan de liquiditeit verschaffen die nodig is om een grote partij aandelen te plaatsen, vaak ook een stevige risicopremie opleveren.
Nog een klassieke strategie is de arbitrage van converteerbare obligaties. Converteerbare obligaties hebben een impliciet volatiliteitsrisico. Door het aandelenrisico, het kredietrisico en het renterisico te hedgen, kan die blootstelling aan volatiliteit, die goedkoop of duur kan zijn, worden geïsoleerd. Dat soort blootstelling kan op het juiste moment bijzonder rendabel zijn.
De opkomst van niet-prijsgevoelige producten
Een van de grote thema's die we recent op de markten hebben gezien, is de opkomst van niet-prijsgevoelige producten. Het eenvoudigste voorbeeld daarvan zijn passieve fondsen. Daarnaast zijn ook de gestructureerde producten van banken aanzienlijk toegenomen, van kwantitatieve beleggingsstrategieën tot autocallable notes, die doorgaans aan kleine beleggers worden verkocht.
Een controversiëler voorbeeld van niet-prijsgevoelige activiteiten is de handel in opties, die de laatste jaren sterk is toegenomen, vooral in de VS (zie figuur 1). Hoewel de handel in opties op zich in zekere zin wel prijsgevoelig is, doet die toch een niet-prijsgevoelige stroom ontstaan, omdat marktmakers hun posities hedgen.
Wie de toename van niet-prijsgevoelige strategieën combineert met een krimpend marktaandeel voor actieve vermogensbeheerders, krijgt koersbewegingen waar meer ruis op zit (informatie die verwarrend of misleidend is) en die minder signalen vertonen. Dat kan goed zijn voor alternatieve beleggers, omdat dat meer mogelijkheden biedt, al kan dat de volatiliteit wel vergroten.
Flexibel beleggen met meerdere strategieën
De beste manier om op die heel onflexibele handelsstrategieën te reageren, is volgens ons door zo flexibel mogelijk te zijn, en daar kan een multistrategiebenadering voor alternatieve beleggingen misschien bij helpen. Een blootstelling nemen aan een breed scala van verschillende strategieën en die blootstelling aanpassen aan de beschikbare mogelijkheden, is een ware sterkte, die volgens ons tot uiting komt in de instromen die we de voorbije jaren in multistrategievehikels hebben gezien.
Binnen dat multistrategieconcept kan een belegger op twee manieren te werk gaan: ofwel via de handelsfrequentie, ofwel door veel verschillende strategieën te gebruiken. Ideaal zijn strategieën die een lage correlatie hebben, niet alleen met elkaar maar ook met de markt. Het is belangrijk zich bewust te zijn van de blootstelling aan factoren en sectoren, zodat de diversificatie ook werkt zoals verhoopt.
Er bestaat een behoorlijk scala van liquide alternatieve producten die kunnen worden gecombineerd of geselecteerd voor gebruik in een multistrategieallocatie. Zie bijlage 2 voor voorbeelden.
| Aandelenmarktneutraal: | streeft naar alfa via long- en shortposities in aandelen |
| Event-driven: | profiteren van prijsinefficiënties door gebeurtenissen in bedrijven of kapitaalstructuren |
| Risico-overdracht: | kapitaliseren van door vraag/aanbod aangestuurde onevenwichten op de derivatenmarkt. |
| Portefeuillebescherming: | het staartrisico minimaliseren via een veelzijdige beschermingsstrategie |
| Prijsdruk: | gericht op rendement genereren door kapitaal te verstrekken aan liquiditeitsopportuniteiten |
| Converteerbare arbitrage: | probeert te profiteren van verkeerd geprijsde converteerbare obligaties |
Wanneer de markten onder druk staan, kunnen de correlaties vaak op 1 komen
Correlaties zijn in het beste geval niet stabiel en in stresssituaties nemen ze vaak ongunstig toe, soms zelfs tot 1, en dat is het punt waarop alle diversificatievoordelen verloren gaan. Dat kan onder controle worden gehouden door te hedgen: transacties die naar verwachting een negatieve correlatie hebben met de markt. Dat betekent dat u een portefeuille kunt samenstellen die relatief neutraal is, zelfs wanneer de marktsituatie plots verandert, zoals begin 2022.
Hoewel aan hedging een kostenplaatje hangt, biedt het twee heel tastbare voordelen. Ten eerste is er het directe voordeel van een beperktere daling wanneer de markten onder druk staan, zoals in januari 2022, toen zowel aandelen als obligaties een duik namen. Het tweede voordeel is dat ze u in een goede positie kunnen plaatsen voor wat daarna komt. Door de rendementen via diversificatie en hedging af te vlakken, krijgen beleggers de kans om nieuwe transacties toe te voegen, vooral wanneer andere marktspelers dat misschien net niet willen of kunnen doen. De belangrijkste kwaliteit die beleggers volgens ons in onzekere tijden nodig hebben, is geduld, maar daarnaast moeten ze ook over de juiste tools beschikken om te kunnen diversifiëren terwijl andere segmenten van de beleggingswereld niet de beoogde resultaten behalen.
Dit zijn de standpunten van de auteur op het moment van publicatie en kunnen verschillen van de standpunten van andere personen/teams bij Janus Henderson Investors. Verwijzingen naar individuele effecten vormen geen aanbeveling om effecten, beleggingsstrategieën of marktsectoren te kopen, verkopen of aan te houden en mogen niet als winstgevend worden beschouwd. Janus Henderson Investors, zijn gelieerde adviseur of zijn medewerkers kunnen een positie hebben in de genoemde effecten.
Resultaten uit het verleden geven geen indicatie over toekomstige rendementen. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.
De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.
Reclame.
David Elms en Natasha Sibley van het Diversified Alternatives-team bekijken de waarde van een multistrategiebenadering met betrekking tot het gebruik van liquide alternatieven om de diversificatie te verbeteren en de traditionele spreiding over vermogenscategorieën aan te vullen.
Kernpunten
- Beleggers kunnen op een natuurlijkere manier in hun diversificatie wat verder afstappen van traditionele vastrentende en aandelenposities en naar de liquide kant van het spectrum van gediversifieerde alternatieve beleggingen kijken.
- In tegenstelling tot traditionele aandelen- en obligatiebeleggingen is er bij de alternatieve beleggingen niet één overheersende bron van rendement. In plaats daarvan zien we een gevarieerder aanbod van potentieel belangrijke instrumenten die kunnen worden gebruikt.
- De correlaties worden doorgaans groter wanneer de onzekerheid op de markt toeneemt. Door transacties toe te voegen die een negatieve correlatie hebben met de markt, kunnen beleggers een relatief neutrale portefeuille opbouwen, ook wanneer de marktsituatie plotseling verandert.
Begin 2022 zagen we een belangrijke verschuiving op de wereldmarkten. De inflatie, die al hoog stond, steeg nog verder door en zal duidelijk nog niet meteen verdwijnen. Het heel inschikkelijke monetaire beleid dat de centrale banken ons gewoon hebben gemaakt, lijkt steeds meer tot het verleden te gaan behoren. En recenter is de onzekerheid in de wereld nog toegenomen door de crisis in Oekraïne. Het is dan ook geen verrassing dat diversificatie en bescherming tegen dalingsrisico's, en de rol die alternatieve beleggingen binnen een bredere portefeuille kunnen spelen, voor veel beleggers belangrijke aandachtspunten zijn geworden.
Bij alternatieve beleggingen denkt men vaak aan private equity of kredietvehikels, illiquidere posities, risicokapitaal in een vroeg stadium en dergelijke. Het liquidere deel van het spectrum van gediversifieerde alternatieve beleggingen biedt beleggers de kans om hun portefeuille op een natuurlijkere manier te diversifiëren weg van traditionele aandelen en obligaties. In tegenstelling tot traditionele aandelen- en obligatiebeleggingen is er bij de alternatieve beleggingen niet één overheersende bron van rendement. In plaats van aandelen- of kredietrisicopremies zien wij een gevarieerder en vaak vluchtiger aanbod van potentieel belangrijke instrumenten.
De multistrategieaanpak
Het liquide alternatieve deel van het gediversifieerde alternatieve spectrum wordt echt gedomineerd door het multistrategie-universum. En zoals de naam aangeeft, gaat het om een combinatie van verschillende manieren om rendement te genereren voor beleggers.
Dat kan op tal van manieren. Als we bijvoorbeeld kijken naar wat beleggingsbanken in de jaren 80 en 90 en in het begin van de jaren 2000 deden, dan zien we dat de banksector een groot deel van zijn winsten realiseerde door kortetermijnliquiditeit te verstrekken aan de markten. Voor veilingen van staatsobligaties is veel kortetermijnliquiditeit nodig, waardoor kleine kortingen beleggers lijken te stimuleren om die liquiditeit te verstrekken. Door die opportuniteit systematisch aan te pakken, kunnen beleggers op interessante rendementsbronnen stoten. Wanneer ondernemingen de markt opgaan om kapitaal op te halen, kan de liquiditeit verschaffen die nodig is om een grote partij aandelen te plaatsen, vaak ook een stevige risicopremie opleveren.
Nog een klassieke strategie is de arbitrage van converteerbare obligaties. Converteerbare obligaties hebben een impliciet volatiliteitsrisico. Door het aandelenrisico, het kredietrisico en het renterisico te hedgen, kan die blootstelling aan volatiliteit, die goedkoop of duur kan zijn, worden geïsoleerd. Dat soort blootstelling kan op het juiste moment bijzonder rendabel zijn.
De opkomst van niet-prijsgevoelige producten
Een van de grote thema's die we recent op de markten hebben gezien, is de opkomst van niet-prijsgevoelige producten. Het eenvoudigste voorbeeld daarvan zijn passieve fondsen. Daarnaast zijn ook de gestructureerde producten van banken aanzienlijk toegenomen, van kwantitatieve beleggingsstrategieën tot autocallable notes, die doorgaans aan kleine beleggers worden verkocht.
Een controversiëler voorbeeld van niet-prijsgevoelige activiteiten is de handel in opties, die de laatste jaren sterk is toegenomen, vooral in de VS (zie figuur 1). Hoewel de handel in opties op zich in zekere zin wel prijsgevoelig is, doet die toch een niet-prijsgevoelige stroom ontstaan, omdat marktmakers hun posities hedgen.
Wie de toename van niet-prijsgevoelige strategieën combineert met een krimpend marktaandeel voor actieve vermogensbeheerders, krijgt koersbewegingen waar meer ruis op zit (informatie die verwarrend of misleidend is) en die minder signalen vertonen. Dat kan goed zijn voor alternatieve beleggers, omdat dat meer mogelijkheden biedt, al kan dat de volatiliteit wel vergroten.
Flexibel beleggen met meerdere strategieën
De beste manier om op die heel onflexibele handelsstrategieën te reageren, is volgens ons door zo flexibel mogelijk te zijn, en daar kan een multistrategiebenadering voor alternatieve beleggingen misschien bij helpen. Een blootstelling nemen aan een breed scala van verschillende strategieën en die blootstelling aanpassen aan de beschikbare mogelijkheden, is een ware sterkte, die volgens ons tot uiting komt in de instromen die we de voorbije jaren in multistrategievehikels hebben gezien.
Binnen dat multistrategieconcept kan een belegger op twee manieren te werk gaan: ofwel via de handelsfrequentie, ofwel door veel verschillende strategieën te gebruiken. Ideaal zijn strategieën die een lage correlatie hebben, niet alleen met elkaar maar ook met de markt. Het is belangrijk zich bewust te zijn van de blootstelling aan factoren en sectoren, zodat de diversificatie ook werkt zoals verhoopt.
Er bestaat een behoorlijk scala van liquide alternatieve producten die kunnen worden gecombineerd of geselecteerd voor gebruik in een multistrategieallocatie. Zie bijlage 2 voor voorbeelden.
| Aandelenmarktneutraal: | streeft naar alfa via long- en shortposities in aandelen |
| Event-driven: | profiteren van prijsinefficiënties door gebeurtenissen in bedrijven of kapitaalstructuren |
| Risico-overdracht: | kapitaliseren van door vraag/aanbod aangestuurde onevenwichten op de derivatenmarkt. |
| Portefeuillebescherming: | het staartrisico minimaliseren via een veelzijdige beschermingsstrategie |
| Prijsdruk: | gericht op rendement genereren door kapitaal te verstrekken aan liquiditeitsopportuniteiten |
| Converteerbare arbitrage: | probeert te profiteren van verkeerd geprijsde converteerbare obligaties |
Wanneer de markten onder druk staan, kunnen de correlaties vaak op 1 komen
Correlaties zijn in het beste geval niet stabiel en in stresssituaties nemen ze vaak ongunstig toe, soms zelfs tot 1, en dat is het punt waarop alle diversificatievoordelen verloren gaan. Dat kan onder controle worden gehouden door te hedgen: transacties die naar verwachting een negatieve correlatie hebben met de markt. Dat betekent dat u een portefeuille kunt samenstellen die relatief neutraal is, zelfs wanneer de marktsituatie plots verandert, zoals begin 2022.
Hoewel aan hedging een kostenplaatje hangt, biedt het twee heel tastbare voordelen. Ten eerste is er het directe voordeel van een beperktere daling wanneer de markten onder druk staan, zoals in januari 2022, toen zowel aandelen als obligaties een duik namen. Het tweede voordeel is dat ze u in een goede positie kunnen plaatsen voor wat daarna komt. Door de rendementen via diversificatie en hedging af te vlakken, krijgen beleggers de kans om nieuwe transacties toe te voegen, vooral wanneer andere marktspelers dat misschien net niet willen of kunnen doen. De belangrijkste kwaliteit die beleggers volgens ons in onzekere tijden nodig hebben, is geduld, maar daarnaast moeten ze ook over de juiste tools beschikken om te kunnen diversifiëren terwijl andere segmenten van de beleggingswereld niet de beoogde resultaten behalen.