De biotechblues verslaan
This year, small- and mid-cap biotech stocks are experiencing their worst period of relative underperformance on record. Portfolio Manager Andy Acker explains the reason for the pullback and why he's optimistic the industry can make a strong recovery.
5 beknopt artikel
Kernpunten
- Terwijl de S&P 500 Index en de gezondheidszorgsector in 2021 dubbelcijferige winsten boekten, zijn aandelen van kleine en middelgrote biotechbedrijven in een langdurige bearmarkt beland.
- Wij geloven dat de recente tegenwind grotendeels tijdelijk is en niet opweegt tegen het langetermijngroeipotentieel van de branche.
- Intussen heeft de terugval tot lagere waarderingen geleid. Volgens ons zou dat de biotechnologie kunnen klaarstomen voor een forse opleving.
De S&P 500® Health Care Sector heeft dit jaar tot dusver dubbelcijferige rendementen behaald, net als de bredere S&P 500® Index. Binnen de gezondheidszorgbranche heeft de biotechnologiesector, vooral aandelen van kleine en middelgrote bedrijven, echter een beduidend minder positieve ontwikkeling doorgemaakt.
Figuur 1: Bearmarkt voor biotech
Aandelen van kleine en middelgrote biotechbedrijven hebben het sinds februari een heel stuk slechter gedaan dan de S&P 500 Index en de gezondheidszorgsector.
De oorzaak van de ondermaatse prestaties
De daling van biotechaandelen is nóg schokkender dan wat we in 2020 zagen, toen beleggers bedrijven beloonden die behandelingen en vaccins voor COVID-19 ontwikkelden en het enthousiasme voor nog onbewezen geneesmiddelen geen grenzen leek te kennen.
Begin 2021 kantelde echter het sentiment ten aanzien van de industrie. Beleggers stapten uit langlopende groeiaandelen zoals biotech en zochten hun heil in gebieden die profiteerden van een economisch herstel. De voorkeur van de marktdeelnemers ging ook uit naar hoogwaardige large cap-aandelen ten opzichte van kleinere, minder liquide branchegenoten. Bovendien temperde een besluit van de Amerikaanse Federal Trade Commission om recente fusies en overnames in de farmaceutische sector onder de loep te nemen de honger naar nieuwe deals, terwijl bezorgdheid over de hervorming van de geneesmiddelenprijzen opnieuw de kop opstak toen de Democraten in het Congres naar manieren zochten om ambitieuze uitgavenwetten te financieren. Tot slot vertrok de commissaris van de Food and Drug Administration (FDA), waardoor een vacuüm in het leiderschap ontstond op het moment dat de Amerikaanse toezichthouder zich geconfronteerd zag met een toevloed van COVID-19 geneesmiddelenaanvragen, wat leidde tot vertraagde beoordelingen en verrassende regelgevingsbesluiten.
Grote verliezen, grote oplevingen
Gezien het inherente risico en de lange tijdschema's voor de ontwikkeling van geneesmiddelen is volatiliteit een bekend gegeven in de biotechsector. Maar gelukkig kunnen grote drawdowns ook gevolgd worden door grote oplevingen. In 2015-2016 bleef de XBI 35% achter bij de S&P 500, het op een na grootste rendementsverschil aller tijden (deels ingegeven door een tweet van de toenmalige presidentskandidate Hillary Clinton over ‘prijsuitholling’ binnen biotechgeneesmiddelen).5 Vanaf die bodem in 2016 tot het hoogtepunt van de biotechsector dit jaar heeft de XBI een rendement van meer dan 280% gegenereerd (zie Figuur 2).
Figuur 2: Biotech veert weer op
Na een enorme verkoopgolf in 2015-2016 boekten aandelen van kleine en middelgrote biotechbedrijven forse winsten om in februari 2021 een recordhoogte te bereiken.
Onze visie op biotech nu
We kunnen niet voorspellen wanneer de huidige daling van biotech zal eindigen, maar volgens ons zijn de kerncijfers achter de aantrekkelijke groeimogelijkheden van de sector onveranderd gebleven. Kleine en middelgrote biotechbedrijven verrichten baanbrekend werk voor fascinerende ontwikkelingen in medisch onderzoek, zoals gentherapieën, vloeibare biopsieën, precisie-oncologie en gemanipuleerde antilichamen. Veel van deze geneesmiddelen bezitten het potentieel om de standaardzorg voor patiënten radicaal te veranderen en daarmee het overlevingspercentage en de kwaliteit van leven sterk te verbeteren.
In June, for example, Intellia Therapeutics delivered the first positive clinical trial data for in-vivo gene editing, a process by which a specific point in the human genome is edited from within the body. Intellia was able to knock down a harmful protein for patients with a fatal hereditary disease by an average of 87% – with just a single infusion. While the data are still early, the outcome is remarkable and suggests gene editing therapies could have enormous potential.
Intussen noteren biotechaandelen vanwege de hierboven beschreven problemen ver onder het langetermijngemiddelde (zie Figuur 3). Wij zijn echter van mening dat deze tegenwind zou moeten gaan liggen. De uiteindelijke benoeming van een FDA-commissaris zou bijvoorbeeld moeten leiden tot een coherentere regelgeving. Tegelijkertijd zou de voortgang op het gebied van infrastructuurwetten en andere uitgavenmaatregelen in de Verenigde Staten de onzekerheid over de prijsstelling van geneesmiddelen moeten helpen verminderen. We zien dat de regering-Biden consequent steun betuigt aan biomedisch onderzoek en we denken dat dit bij eventuele pogingen tot hervormingen een rol zal spelen. Dit geldt met name na de enorme bijdragen van de sector tot de strijd tegen de COVID-19-pandemie en bovendien voert China de investeringen in zijn eigen biotechindustrie op.
Figuur 3: De waarderingen van biotech dalen
De verwachte koers-winstverhouding (K/W) voor biotechaandelen ligt ver onder het langetermijngemiddelde voor de sector, evenals voor de S&P 500.
Bij beleggen in biotech geldt ‘volatiliteit is de toegangsprijs’, maar we blijven optimistisch over de langetermijnvisie. Na grote drawdowns kunnen de rendementen zelfs fors zijn. In augustus kondigde Pfizer aan dat het Trillium Therapeutics, een Canadees biotechbedrijf dat bloedkankermedicijnen ontwikkelt, zou overnemen voor bijna $ 2,3 miljard, een premie van meer dan 200% op de slotkoers van Trillium van de vorige beursdag.6 Mochten we meer van dergelijke fusies en overnames zien, dan zou er wel eens een einde kunnen komen aan de biotechblues.
Voetnoten
1Bloomberg, per 26 augustus 2021. De rendementen voor de gezondheidszorgsector hebben betrekking op de S&P 500 Health Care Sector.
2De SPDR S&P Biotech ETF (XBI) komt in het algemeen overeen met het totaalrendement van een index die is afgeleid van het biotechnologiesegment van een Amerikaanse samengestelde index voor de gehele markt.
3Bloomberg, gegevens van 8 februari 2021 tot 26 augustus 2021.
4Goldman Sachs Global Investment Research, FactSet, Bloomberg. Gegevens per 20 augustus 2021 en 26 augustus 2021.
5Goldman Sachs Global Investment Research, FactSet. Gegevens per 20 augustus 2021.
6Bloomberg, per 20 augustus 2021.
De S&P 500 Health Care omvat de bedrijven uit de S&P 500 die als leden van de GICS®-gezondheidszorgsector worden aangemerkt.
Dit zijn de standpunten van de auteur op het moment van publicatie en kunnen verschillen van de standpunten van andere personen/teams bij Janus Henderson Investors. Verwijzingen naar individuele effecten vormen geen aanbeveling om effecten, beleggingsstrategieën of marktsectoren te kopen, verkopen of aan te houden en mogen niet als winstgevend worden beschouwd. Janus Henderson Investors, zijn gelieerde adviseur of zijn medewerkers kunnen een positie hebben in de genoemde effecten.
Resultaten uit het verleden geven geen indicatie over toekomstige rendementen. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.
De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.
Reclame.
Belangrijke informatie
Lees de volgende belangrijke informatie over fondsen die vermeld worden in dit artikel.
- Aandelen/klasse van deelnemingsrechten kunnen snel in waarde dalen en gaan doorgaans gepaard met hogere risico's dan obligaties of geldmarktinstrumenten. Als gevolg daarvan kan de waarde van uw belegging dalen.
- Aandelen van kleine en middelgrote bedrijven kunnen volatieler zijn dan aandelen van grotere bedrijven en kunnen soms moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment en tegen de gewenste prijs, wat het risico op verlies vergroot.
- Als een Fonds een hoge blootstelling heeft aan een bepaald land of een bepaalde geografische regio, loopt het een hoger risico dan een Fonds dat meer gediversifieerd is.
- Het Fonds focust op bepaalde sectoren of beleggingsthema's en kan sterk worden beïnvloed door factoren zoals wijzigingen in overheidsregulering, hogere prijsconcurrentie, technologische vooruitgang en andere ongunstige gebeurtenissen.
- Het Fonds kan gebruikmaken van derivaten om zijn beleggingsdoelstelling te verwezenlijken. Dit kan leiden tot hefboomwerking, wat de resultaten van een belegging kan uitvergroten en waardoor de winsten of verliezen van het Fonds groter kunnen zijn dan de kosten van het derivaat. Het gebruik van derivaten gaat ook gepaard met andere risico's, waaronder met name het risico dat een tegenpartij bij derivaten niet in staat is om haar contractuele verplichtingen na te komen.
- Als het Fonds activa houdt in andere valuta's dan de basisvaluta van het Fonds of als u belegt in een aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten in een andere valuta dan die van het Fonds (tenzij afgedekt of 'hedged'), kan de waarde van uw belegging worden beïnvloed door veranderingen in de wisselkoersen.
- Wanneer het Fonds, of een afgedekte aandelenklasse/klasse van deelnemingsrechten, tracht de wisselkoersschommelingen van een valuta ten opzichte van de basisvaluta te beperken, kan de afdekkingsstrategie zelf een positieve of negatieve impact hebben op de waarde van het Fonds vanwege verschillen in de kortetermijnrentevoeten van de valuta's.
- Effecten in het Fonds kunnen moeilijk te waarderen of te verkopen zijn op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, vooral in extreme marktomstandigheden waarin de prijzen van activa kunnen dalen, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.
- Het Fonds kan een hoger niveau van transactiekosten oplopen als gevolg van beleggingen in minder actieve markten of minder ontwikkelde markten in vergelijking met een fonds dat in actievere of meer ontwikkelde markten belegt.
- Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij met wie het Fonds handelt niet bereid of in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen, of als gevolg van een fout in of vertraging van operationele processen of verzuim van een derde partij.
Specific risks
5 beknopt artikel
Kernpunten
- Terwijl de S&P 500 Index en de gezondheidszorgsector in 2021 dubbelcijferige winsten boekten, zijn aandelen van kleine en middelgrote biotechbedrijven in een langdurige bearmarkt beland.
- Wij geloven dat de recente tegenwind grotendeels tijdelijk is en niet opweegt tegen het langetermijngroeipotentieel van de branche.
- Intussen heeft de terugval tot lagere waarderingen geleid. Volgens ons zou dat de biotechnologie kunnen klaarstomen voor een forse opleving.