Europese aandelen: komt waarde in 2021 als winnaar uit de bus?

Al bijna tien jaar lang eindigde de discussie over waarde versus groei vrijwel altijd in het voordeel van groeiaandelen. In 2020 was dat niet anders en werd het vierde jaar op rij genoteerd waarin groeiaandelen beter presteerden dan waarde, waarbij de MSCI EMU Growth Net Return Index de MSCI EMU Value Net Return Index met 14,37% overtrof.¹ Maar wat was daar in 2020 de oorzaak van?

Fiscaal beleid jaagt groei aan

The COVID‑19 coronavirus, which was declared a global pandemic on 11 March 2020, has had remarkable effects on people’s day to day lives. With most countries adopting widespread lockdown measures to stop the spread of the disease, many individuals and businesses have been forced to stop trading, and the global economy has suffered as a result. Many central banks across the world attempted to remedy this by injecting massive amounts of funding into the system; the European Central Bank employed a €1.85 trillion pandemic emergency purchase programme (PEPP), buying vast amounts of private and public sector securities to funnel money into the economy and ease the burden of the lockdown restrictions. In short, central banks gave away ‘free money’ and Robinhood (retail) investors came out to play – bidding up stocks and sectors that were viewed by investors as offering growth. Given that growth sectors/companies are generally less reliant on gross domestic product (GDP) growth to stimulate demand for their products, and hence their earnings are less correlated with economic activity, these stocks found favour over value.

Kan waarde als winnaar uit de bus komen?

Zouden waardebeleggers tegen deze achtergrond de handdoek dan maar in de ring moeten gooien en toegeven dat waarderingsmetingen niet langer werken? Ik ben van mening dat het antwoord daarop een stevig 'nee' is. Waarom? Dat is eenvoudig. Covid-19 is van voorbijgaande aard, en daarom zullen de negatieve effecten ervan op het bbp afnemen. Nu economieën en beleggers overstappen naar de herstelmodus, verwachten we dat waarde populairder gaat worden.

‘Free money’ offered by central banks is a tad more problematic but if the thinking is that inflation is likely to rise – gold and crypto currency investors certainly believe this – then, at the very least on a relative basis, value should benefit.

Waarom zou de inflatie stijgen?

Deze vraag is lastig te beantwoorden en zou op zich al een heel artikel waard zijn. Kort gezegd, zou de Moderne monetaire theorie, als die wordt doorgevoerd, het vuurtje van de inflatie waarschijnlijk opstoken, net als de toename van handelsbarrières, bedrijven die hun leveranciers dichterbij huis zoeken, en looninflatie. Bovendien kan het mogelijk sterke herstel van de vraag na Covid-19 door een gebrekkige aanvoer (doordat bedrijven tijdens de pandemie moesten sluiten) de inflatie verder opstuwen. Deze factoren kunnen, op zichzelf staand of in combinatie, tot een inflatiestijging leiden.

Bij alle hierboven genoemde factoren ga ik ervan uit dat de huidige waardering van zogenaamde groeiaandelen correct is en geen teken van een zeepbel zoals we in 1999-2000 zagen, wat voor beleggers met te veel blootstelling aan deze sector problematisch zou uitpakken. Hierover is het laatste woord echter nog niet gezegd.

Voorzichtig optimisme

Compared to 2020, we expect the outlook for this year to be more positive. As vaccines are rolled out this should enable economies and business confidence to recover, while interest rates seem likely to remain low – helping to reduce the risk of debt. Given the existing and rising levels of corporate and government debt, this is no bad thing.

Maar zodra de kosten van de pandemie duidelijker worden, zullen de risico's toenemen. Als bedrijven hun financiële positie willen versterken, kan dat leiden tot minder rendement voor beleggers. Ook als bedrijven besluiten grotere voorraden aan te houden, kan dat de rendementen drukken. Consumenten kunnen hogere cashbuffers willen aanhouden en hun spaartegoeden verhogen door minder uit te geven, wat de totale vraag kan verlagen. Kortom, hoewel we waarschijnlijk met meer plezier aan 2021 zullen terugdenken dan aan 2020, zullen er altijd risico's blijven bestaan.

¹ Bron: Bloomberg. Indexrendementen in EUR van 31 december 2019 t/m 31 december 2020. Resultaten uit het verleden vormen geen leidraad voor toekomstige resultaten.