Twee kanten van de gezondheidszorg, één sterke beleggingscase

De gezondheidszorg staat misschien wel het best bekend om zijn veerkracht tijdens marktdalingen, dankzij de gestage vraag naar medische zorg. Dat was zeker het geval in 2022, toen de MSCI World Health Care Index^SM een rendement liet optekenen van -5,4% ten opzichte van de daling met -17,7% voor de MSCI World Index^SM.¹ Maar de sector maakt ook steeds meer een snelle groei door, wat een andere potentiële bron van gediversifieerde rendementen voor beleggers biedt.

Ene kant: Snelle innovatie en groei

Vooruitgang in genomische sequencing en andere biomedische hulpmiddelen in de afgelopen twee decennia hebben geleid tot nieuwe methoden voor het aanpakken en behandelen van ziekten. Veel van deze methoden – van geneesmiddelconjugaten van antilichamen en gentherapieën tot glucosemeters op afstand – hebben het potentieel om de zorgstandaard voor patiënten drastisch te verbeteren en, in sommige gevallen, zeldzame ziekten aan te pakken die ooit als onbehandelbaar werden beschouwd. Denk bijvoorbeeld aan spinale musculaire atrofie (SMA), een erfelijke aandoening die zich meestal manifesteert bij jonge kinderen en de afbraak van spierkracht en beweging veroorzaakt. Decennia lang konden behandelingen alleen de symptomen beheersen, met een gemiddelde levensverwachting van minder dan twee jaar voor baby's met ernstige gevallen. Maar in 2016 keurden regelgevers de eerste ziektemodificerende therapie voor SMA goed, gevolgd door een gentherapie in 2019. Beide helpen bij het vervangen van het ontbrekende eiwit dat SMA veroorzaakt, wat leidt tot aanzienlijke verbeteringen in motorische functie en overlevingspercentages voor patiënten.

Om dit soort onderzoek aan te moedigen, hebben regelgevende instanties trajecten gecreëerd die het beoordelingsproces versnellen voor geneesmiddelen die gericht zijn op grote onvervulde medische behoeften. Het resultaat is een dramatische sprong voorwaarts in de goedkeuring van nieuwe geneesmiddelen. Van 2018 tot 2022 heeft de Food and Drug Administration (FDA) groen licht gegeven voor bijna 250 nieuwe medicijnen, een stijging van 100% ten opzichte van 15 jaar geleden (Figuur 1). Evenzo keurde het Europees Geneesmiddelenbureau (EMA) in dezelfde periode van vijf jaar meer dan 200 therapieën goed.²

Net nu nieuwe therapieën in opkomst zijn, explodeert de vraag naar medische zorg. Het stijgende vermogen van huishoudens en de uitbreiding van de publieke en private verzekeringsdekkingen zijn twee drijfveren. In China bijvoorbeeld is 95% van de bevolking nu gedekt door het basisverzekeringsprogramma van het land, dankzij overheidshervormingen in het afgelopen decennium.³ Ook de vergoedingen voor geneesmiddelen in China nemen toe: sinds 2017 heeft de overheid jaarlijkse updates aangebracht aan de nationale lijst met terugbetaalde geneesmiddelen waaraan meer dan 100 therapieën werden toegevoegd in 2002.⁴

Vergrijzing is een andere belangrijke factor. Tegen 2050 zal ongeveer 16% van de wereldbevolking ouder zijn dan 65 jaar, een cohort dat doorgaans ongeveer 3x meer uitgeeft aan gezondheidszorg dan jongere leeftijdsgroepen.⁵ In veel regio's met hoge inkomens is de "vergrijzing" van de bevolking zelfs nog acuter. In Japan was in 2020 28% van de bevolking 65 jaar of ouder; dat percentage zal naar verwachting groeien tot 38% in 2060.⁶ In Europa wordt voorspeld dat senioren tegen 2050 28,5% van de bevolking van het continent zullen uitmaken.⁷ Hoewel technologie en andere hulpmiddelen kunnen helpen de kosten te beheersen, ligt het traject voor medische uitgaven ongetwijfeld hoger. In Europa bijvoorbeeld stegen de totale uitgaven voor gezondheidszorg tussen 2012 en 2020 met 24%.⁸

Deze combinatie van innovatie en stijgende vraag heeft geholpen om de inkomsten voor de sector te verhogen. De verkoop van succesvolle biotechgeneesmiddelen bedroeg in 2021 meer dan $ 400 miljard, 70 keer zoveel als ongeveer twintig jaar geleden. ⁴Een 'blockbuster' geneesmiddel wordt gedefinieerd als een middel met een jaaromzet van 1 miljard Amerikaanse dollar of meer. Covidproducten – een markt die drie jaar geleden nog niet bestond – droegen $ 75 miljard bij aan de totale omzet van het jaar (Figuur 2).

Covid is niet de enige nieuwe markt die zich de laatste tijd in de gezondheidszorg heeft ontwikkeld. In de VS is Medicare Advantage – een privéalternatief voor Medicare, het openbare verzekeringsprogramma voor ouderen – is een van de snelst groeiende segmenten van verzekeringen, waarbij het aantal inschrijvingen naar verwachting zal stijgen van 48% van alle Medicare-deelnemers in 2022 tot 61% in het komende decennium.⁹ Bedrijven die op waarde gebaseerde systemen en op technologie gebaseerde tools ontwikkelen, zijn ook in opkomst. Vorig jaar haalden Europese gezondheidstechnologiebedrijven bijna € 5 miljard aan durfkapitaal op, slechts iets minder dan het record in 2021 (€ 5,2 miljard) – een indrukwekkende prestatie gezien de stagnatie van de kapitaalmarkten in 2022.¹⁰

Geneesmiddelenonderzoek breidt zich ook uit van kanker (dat jarenlang het grootste deel van de O&O-uitgaven in de biofarmaceutische sector uitmaakte) naar andere grote ziektecategorieën. Vorig jaar zorgde een behandeling voor obesitas in klinische onderzoeken voor een gewichtsverlies tot 22,5%, een niveau dat voorheen alleen met een operatie werd bereikt. Indien goedgekeurd, zou het medicijn een aanzienlijke totale eindmarkt kunnen hebben: naar schatting 770 miljoen volwassenen wereldwijd hadden overgewicht of obesitas in 2020, een aantal dat in 2030 meer dan een miljard zou kunnen bedragen.¹¹

Bij de ziekte van Alzheimer heeft een nieuw medicijn, Leqembi, duidelijk bewijs geleverd dat het de snelheid van cognitieve achteruitgang in de vroege stadia van de ziekte kan vertragen. (Het medicijn werd in januari 2023 goedgekeurd door de FDA en wordt beoordeeld door de EMA.) Leqembi maakt deel uit van een nieuwe klasse geneesmiddelen die wordt ontwikkeld die zich richten op de pathofysiologie van de ziekte van Alzheimer en hoop geeft aan de ongeveer 55 miljoen mensen die wereldwijd aan dementie lijden .¹² Het was een van de tientallen klinische successen in 2022, waarmee de weg werd geëffend voor een mogelijke golf van medicijnlanceringen in 2023: in totaal staan 75 verbindingen op het punt om het komende jaar door de FDA te worden beoordeeld.¹³

De andere kant: Defensie

Deze groeimotoren zijn niet zonder risico's. Onderzoek toont aan dat 90% van de samenstellingen die worden getest in klinische proeven bij mensen nooit op de markt komen.¹⁴ Van degenen die wel op de markt worden verkocht, hebben we ontdekt dat beleggers het commerciële potentieel van een product in 90% van de gevallen over- of onderschatten. Dergelijke cijfers kunnen resulteren in scherpe aandelenbewegingen. In feite was het verschil tussen de best en slechtst presterende aandelen in de gezondheidszorg de afgelopen tien jaar het grootste van alle sectoren (Figuur 3).

Toch presteerde de gezondheidszorg in 2022, toen de stijgende rentetarieven de markten teisterden, beter dan de brede aandelenindices. Dit was geen anomalie. Sinds 2000 heeft de sector van de gezondheidszorg gemiddeld slechts ingespeeld op 47% van de marktdalingen van 15% of meer (Figuur 4). Dit is grotendeels te danken aan large-cap ziektekostenverzekeraars en farmaceutische bedrijven aangezien deze bedrijven over het algemeen een constante vraag en prijszettingsvermogen hebben, ongeacht de economische achtergrond.

Groei + defensief + aantrekkelijke waarderingen

Tegelijkertijd hebben beleggers de afgelopen maanden een grotere bereidheid getoond om innovatie te belonen, waarbij sommige aandelen aanzienlijke winsten boekten (100% of meer¹⁵) bij positief nieuws. Aantrekkelijke waarderingen helpen dergelijke rendementen mogelijk te maken. De toekomstige koers-winstverhouding (K/W) van de gezondheidszorgsector ligt onder het langetermijngemiddelde (Figuur 5), terwijl honderden biotechbedrijven verhandeld worden voor minder dan de waarde van het contant geld op hun balans.¹⁶ De lage waarderingen hebben ook de interesse gewekt van large-cap biofarmaceutische bedrijven, met verschillende fusies en overnames die vorig jaar werden aangekondigd tegen premies van meer dan 100%. Nu sommige biofarmaceutische bedrijven dit decennium met aanzienlijke patentkliffen worden geconfronteerd, denken we dat er in 2023 meer deals kunnen volgen.

De gezondheidszorgsector is niet zonder uitdagingen. Een tekort aan arbeidskrachten, de regelgeving en de afnemende covidgerelateerde verkopen kunnen op sommige aandelen drukken. Maar volgens ons maken de langetermijnvooruitzichten van de sector de eventuele tegenwind op korte termijn ruimschoots goed, en de mogelijkheid om niet-gecorreleerde rendementen te genereren – en tegelijkertijd voordelen te bieden voor patiënten – wordt alleen maar groter.

Belangrijke informatie

De gezondheidszorg heeft wereldwijd te maken met verschillen in overheidsvoorschriften en vergoedingen, naast verschillen in goedkeuring van de autoriteiten voor producten en diensten die een aanzienlijk effect kunnen hebben op de prijs en de beschikbaarheid, en kan sterk nadelig beïnvloed worden door snelle veroudering en aflopende patenten.

Initial Public Offerings (IPO's) zijn zeer speculatieve beleggingen en kunnen onderhevig zijn aan lagere liquiditeit en grotere volatiliteit. Bijzondere risico's in verband met IPO's zijn onder meer een beperkte bedrijfsgeschiedenis, handel in effecten zonder gevestigde reputatie, hoge omzet en niet-herhaalbare prestaties.