Green shoots, dark clouds (Multi-Asset Perspectives, Q3 2019)



Paul O'Connor, Head of the UK-based Janus Henderson Multi-Asset Team, examines the outlook for multi-asset investors in Q3 in the latest issue of Multi-Asset Perspectives, our quarterly outlook for multi-asset investors. 

Tired old bull

While the first half of 2019 was very rewarding for multi-asset investors, the gains in many assets were only compensation for losses incurred last year. In equities, for example, when we look beyond this 'v-shaped' recovery, we see that many of the major markets outside the US have actually delivered negative returns since the end of 2017. Despite this year’s broad-based bounce, the big picture remains one of an ageing bull market in equities and other risk assets.

Chart 1: Multi-asset returns in 2018 and 2019

Source: Janus Henderson Investors, Datastream, Bloomberg, 31 December 2017 to 30 June 2019. Total returns US dollars Indices: MSCI World ex USA. USA & Emerging Markets Indices; Bloomberg Barclays US TIPS and Treasury Indices, J.P. Morgan GBI-EM Index, JP Morgan EMBI Plus Index, Markit iBoxx US Investment Grade & High Yield Indices, Bloomberg Commodities Index. If you are investing in a different currency than shown, this may cause figures to differ from those shown. 

End of the QE market regime
It is no coincidence that the equity bull market began to lose momentum in 2018, just as the multi-year stimulus from central bank quantitative easing (QE) came to an end. The US$5 trillion pumped into markets by the major central banks over the preceding four years had very investor-friendly effects, compressing yields and volatility in financial markets, and boosting investment returns. While these global asset purchases more or less ended in 2018, they are not going into reverse. Hence, we see the ending of QE as being the loss of a positive driver of risk assets, rather than anything more sinister. Still, it is probably right to think of it as marking the end of an easy era of strong returns and low volatility and the beginning of a more challenging market regime.

Growth-driven markets

As the thrust from QE has receded, financial markets have naturally become more closely connected to underlying growth fundamentals. In equities, for example, most of the major markets outside the US peaked in early 2018, just as growth forecasts in these regions began to weaken. The Trump fiscal stimulus allowed US equities to decouple from this trend for most of last year, but they too rolled over in Q4 as US macro momentum reconnected with the global weakening theme. The heightened sensitivity of investor risk appetite to changing perceptions of the China-US trade negotiations has been another example of this phenomenon.

Green shoots - dark clouds

After well over a year of downgrades to global growth, we are at last seeing some green shoots of recovery beginning to emerge. Still, the evidence is pretty tentative and our willingness to embrace the recovery scenario is tempered by a concern that some features of the current macro environment argue against expecting a meaningful lift in macro momentum in the months ahead: 
  • While it is plausible that the scale of global policy easing currently expected in 2019 can help stabilise global growth, it seems a long way from the energetic interventions of the past that caused v-shaped recoveries in global economic momentum.
  • Policy uncertainty surrounding issues such as global trade and Brexit continue to weigh heavily on business confidence, particularly in manufacturing where capital investment expectations remain weak.
  • China, the engine of global growth throughout the post-crisis era, continues to slow, with the scale of policy stimulus being constrained by the conflicting objective of deleveraging. Furthermore, some troubling signs of financial stress are emerging in the financial sector, impacting the access to credit of small and medium-sized companies and threatening further spillovers beyond that. 
  • Even if global growth does steady, it is not obvious that this will be enough to revive core inflation and inflation expectations.

No boom, no bust

At this stage, the balance of evidence seems to point towards a stabilisation of growth in the months ahead but questions remain about the strength of the cyclical upswing beyond that. Our base case scenario is one of growth, inflation and interest rates remaining lower than historical norms for a long time, but in some way being compensated for by the economic expansion being unusually elongated. It is important to recognise that many of these idiosyncratic features of the current macro environment make historical precedent a questionable guide right now and make forecasting more difficult than usual. Accordingly, we remain flexible in our views, diversified in our fund positioning and vigilant for anything that might shift the probabilities on the key outlook scenarios.

We tilt towards mid-risk assets

Current positioning on our multi-asset funds remains focused on mid-risk assets, which from a multi-asset perspective, includes corporate bonds, emerging market debt, the quality end of the equity market and some alternative assets. In our view, these are the sort of assets that should perform best in a world of sustained low growth and low rates. The strategy has worked well in 2018 and 2019, in an environment of fading support from QE and weakening growth momentum. Indeed it is notable that over the 18 months to the end of June, mid-risk assets such as investment grade bonds, high-yield bonds and quality equities have outperformed most of the major equity indices outside the US.

Too late for high-risk

An implicit view behind our strategy is that we feel it is too late in the economic cycle to have significant exposure to high-risk equities, value equities, cyclical sectors and smaller cap stocks. These areas of the market perform best when macro momentum is strong and bond yields are rising but have struggled since early 2018, when the opposite conditions prevailed. Although positioning and sentiment indicators suggest that a contrarian case can now be made in favour of these sorts of equities, we think the bar is high to rebuilding significant positions here, so late in the economic and market cycle. Macro scenarios involving stronger growth expectations and higher bond yields are the precondition for raising strategic exposure here.  
Chart 2: Relative performance of higher-risk equities in 2018 and 2019
Source: Janus Henderson Investors, Datastream, 2 July 2019. Past performance is not a guide to future performance.
Note: Data show total return performance relative to MSCI World index. 31 December 2017 = 100.

Too early for low-risk

Just as it seems too late in the economic cycle to have major exposure to high-risk assets, to us it seems too early to make a wholesale move in the other direction, towards low-risk assets such as cash and government bonds. While we do naturally have some exposure to these sorts of assets for risk-management and diversification purposes, we would only expect to make a sizeable further shift in this direction if a significant slump in growth or rise in financial stress appear likely. While we can identify a number of frailties in the global economy and the financial system that could elevate these sorts of concerns, we also see pockets of resilience. Exceptionally accommodative monetary policy is working hard to subdue these sorts of risks and central bankers remain proactive in their approach.

Dit zijn de visies van de auteur op het moment van publicatie en die kunnen afwijken van de visies van andere personen of teams bij Janus Henderson Investors. De genoemde effecten, fondsen, sectoren en indices in dit artikel vormen geen (deel van een) aanbod of verzoek om die effecten te kopen of te verkopen.

Resultaten behaald in het verleden vormen geen garantie voor de toekomst. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.

De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.

Voor promotiedoeleinden.

Belangrijke informatie

Lees de volgende belangrijke informatie over fondsen die vermeld worden in dit artikel.

Janus Henderson Horizon Global Multi-Asset Fund

Dit document is uitsluitend bedoeld voor gebruik door professionele beleggers en is niet voor verspreiding onder het algemene publiek.

Het Janus Henderson Horizon Fund (het ""Fonds"") is een Luxemburgse SICAV die is opgericht op 30 mei 1985 en wordt beheerd door Henderson Management S.A. Alle beleggingsbeslissingen worden uitsluitend gedaan op basis van de informatie in het prospectus van het fonds (inclusief alle daarop betrekking hebbende documenten). Het prospectus bevat beleggingsbeperkingen. Dit document is alleen bedoeld als een samenvatting; potentiële beleggers dienen, alvorens tot beleggen over te gaan, kennis te nemen van het prospectus en de essentiële beleggersinformatie van het fonds. Een exemplaar van het prospectus van het fonds en van het document met essentiële beleggersinformatie kan worden aangevraagd bij Henderson Global Investors Limited in diens hoedanigheid van beleggingsbeheerder en distributeur.

Uitgegeven door Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors is de naam waaronder beleggingsproducten en -diensten worden aangeboden door Janus Capital International Limited (registratienr. 3594615), Henderson Global Investors Limited (registratienr. 906355), Henderson Investment Funds Limited (registratienr. 2678531), AlphaGen Capital Limited (registratienr. 962757), Henderson Equity Partners Limited (registratienr. 2606646) (elk geregistreerd in Engeland en Wales te 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE en onder toezicht van de Financial Conduct Authority) en Henderson Management S.A. (registratienr. B22848 te 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburg en onder toezicht van de Commission de Surveillance du Secteur Financier).

Resultaten uit het verleden vormen geen indicatie voor toekomstige resultaten. Bij het vaststellen van de rendementsgegevens wordt geen rekening gehouden met commissies en kosten die verband houden met het uitgeven en terugkopen van deelbewijzen. De waarde van een belegging en de inkomsten daaruit kunnen zowel dalen als stijgen en de kans bestaat dat u het oorspronkelijk belegde bedrag niet volledig terugkrijgt. Belastingaannamen en belastingvoordelen hangen af van de specifieke omstandigheden van een belegger en kunnen veranderen als die situatie of de wetgeving verandert. Als u belegt via een tussenpersoon, raadpleeg dan direct die tussenpersoon, omdat de kosten, rendementen en voorwaarden aanzienlijk kunnen verschillen.

Niets in dit document is bedoeld of mag worden opgevat als advies. Dit document is geen aanbeveling om welke belegging dan ook te kopen of te verkopen. Het is geen onderdeel van enig koop- of verkoopcontract voor een belegging.

Het fonds is een collectief beleggingsproduct dat is goedgekeurd om in het Verenigd Koninkrijk als beleggingsfonds te worden aangeboden. Potentiële beleggers in het Verenigd Koninkrijk moeten er rekening mee houden dat de beschermingsmaatregelen waarin door het Britse toezichtstelsel wordt voorzien, niet of grotendeels niet van toepassing zijn op beleggingen in het fonds en dat er geen vergoedingen worden verstrekt op basis van de Financial Services Compensation Scheme van het Verenigd Koninkrijk.

Exemplaren van het prospectus en van het document met essentiële beleggersinformatie van het fonds zijn beschikbaar in het Engels, Frans, Duits en Italiaans. De statuten en de (half)jaarverslagen zijn beschikbaar in het Engels. Het document met essentiële beleggersinformatie is ook verkrijgbaar in het Spaans. Al deze documenten zijn gratis verkrijgbaar bij de lokale kantoren van Janus Henderson Investors: 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE, Verenigd Koninkrijk voor Britse, Zweedse en andere Scandinavische beleggers; Via Dante 14, I-20121 Milaan, Italië voor Italiaanse beleggers en Roemer Visscherstraat 43-45, 1054 EW Amsterdam, Nederland voor Nederlandse beleggers. De documenten zijn tevens verkrijgbaar bij de volgende fondsvertegenwoordigers: de Oostenrijkse betaalagent Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wenen, Oostenrijk; de Franse betaalagent BNP Paribas Securities Services, 3, Rue d’Antin, F-75002 Parijs, Frankrijk; de Duitse informatieagent Marcard, Stein & Co, Ballindamm 36, D-20095 Hamburg, Duitsland; de Belgische financiële dienstverlener CACEIS Belgium S.A., Havenlaan 86C b320, B-1000 Brussel, België; de Spaanse vertegenwoordiger Allfunds Bank S.A. Estafeta, 6 Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, Alcobendas, E-28109 Madrid, Spanje; de Singaporese vertegenwoordiger Janus Henderson Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03 / 04 CapitaGreen Singapore 048946, en de Zwitserse vertegenwoordiger BNP Paribas Securities Services, Parijs, filiaal Zürich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zürich, Zwitserland, die tevens optreedt als Zwitserse betaalagent. RBC Investor Services Trust Hong Kong Limited, een dochtermaatschappij van de Britse joint venture holding RBC Investor Services Limited, 51/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong, tel. +852 2978 5656 is de vertegenwoordiger van het fonds in Hongkong.

Specifieke risico's

  • Aandelen kunnen snel in waarde dalen en gaan doorgaans gepaard met hogere risico's dan obligaties of geldmarktinstrumenten. Als gevolg daarvan kan de waarde van uw belegging dalen.
  • Het Fonds kan beleggen in andere fondsen, wat de verliezen kan verhogen vanwege beleggingen in risicovolle activa zoals vastgoed of grondstoffen, beperkingen op het opnemen van kapitaal, een minder strikte regelgeving en het gebruik van derivaten.
  • Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij waarmee het handelt niet langer bereid of in staat is haar verplichtingen tegenover het Fonds na te komen.
  • De waarde van een obligatie of geldmarktinstrument kan dalen als de financiële gezondheid van de emittent achteruitgaat of als de markt denkt dat dit het geval zou kunnen zijn. Hoe hoger dit risico, hoe lager de kredietkwaliteit van de obligatie.
  • Door wijzigingen in de wisselkoersen kan de waarde van uw belegging, en enige daaruit voortvloeiende inkomsten, stijgen of dalen.
  • Als het Fonds of een specifieke aandelenklasse van het Fonds ernaar streeft de risico's te verlagen (zoals wisselkoersschommelingen), kunnen de maatregelen die daartoe zijn vastgesteld inefficiënt, onbeschikbaar of schadelijk zijn.
  • ​Wanneer de rentevoeten stijgen (of dalen), zullen de prijzen van verschillende effecten anders worden beïnvloed. In het bijzonder zal de waarde van obligaties gewoonlijk dalen als de rentevoeten stijgen. Over het algemeen wordt dit risico groter naarmate de looptijd van een obligatiebelegging toeneemt.
  • ​Elk effect kan moeilijk te waarderen of te verkopen worden op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.