​Global equities: a disciplined approach to market uncertainty

26-6-2019

Downloaden

In this Q&A, Portfolio Manager Steve Weeple discusses why the Janus Henderson Global Equities Team avoids trying to predict economic and political cycles or market sentiment. Instead they take a disciplined, long-term approach, seeking to invest in a portfolio of high-quality, growing companies that have the resilience to weather unforeseen events.

How would you define a high-quality growth stock and why is it relevant to invest in this type of company at this stage in the economic cycle?

The process of identifying attractive investments for our clients is one that requires patience, discipline and a long-term perspective. We invest our clients’ capital into companies that we believe have the potential to thrive and grow over the long-term, compounding attractive returns over many years. We seek companies with a high degree of resilience – financial and operational – through whatever conditions the economy and capital markets may exhibit.

We remain disciplined in this approach regardless of what ‘stage of the cycle’ we are experiencing. What we know is that we are not going to be able to consistently identify changing market conditions, or cycles, before they happen. Instead, we stay true to our investment philosophy, which we believe can deliver over the long-term regardless. As we think about the kind of companies that are most likely to be able to do that, we believe that gaining a deep understanding of the nature of their growth opportunity, and their operational and financial quality, is paramount.

Source: Getty Images

When we consider how a company is likely to grow over the long-term, we seek to invest in names that are likely to have much more predictable and sustainable growth. We believe that companies operating in end markets that are benefiting from well-entrenched secular trends – often a result of societal, demographic or technological shifts – will be better positioned to grow in a more predictable manner and will be significantly less dependent on any particular stage of an economic cycle. They should also require less support from either fiscal or monetary policy. We look for long-term secular tailwinds that can help grow a company’s addressable markets and drive this powerful opportunity for many years.

However, not every company operating in an attractive and predictably growing market is going to succeed over the long term. Its balance sheet may not be resilient to market cycles and unforeseen events or, for instance, the company may not exhibit the governance standards for success. Companies can fail for many reasons. However, there are a number of fundamental characteristics of ‘quality’ we can look to as key indicators of the likelihood that the companies we invest in will thrive and deliver compelling returns to our investors.

We will only invest in companies that we believe have strong and durable franchises: companies that possess clear competitive advantages and margin structures that demonstrate this. We seek companies with proven leadership teams and governance structures that clearly protect and prioritise minority shareholders, and companies that systematically mitigate the operational risks that come from managing their environmental, social and governance footprint.

When we conduct our analytical due diligence, it is these definitions of growth and quality that we always look for. We believe it is companies that exhibit this fundamental ‘quality’ that are most likely to generate the long-term returns we aim to deliver to our clients.

What would be an example of a key position in the portfolio and your investment rationale?

One of the larger holdings in our Global Equities portfolio is the US-listed real estate investment trust, American Tower. The company is a global provider of wireless communications infrastructure, offering solutions and services to deploy and support wireless networks in 17 countries located across five continents.

American Tower exhibits attractive long-term revenue growth driven by the continuing rise in demand for mobile data services, as shown in the chart below.

Contracted revenue $ in billions

Source: American Tower, Fourth Quarter and Full Year 2018 Earnings update, 27 February 2019.
2019E reflects 2019 outlook midpoints. Assumes 2019 FX rates consistent with year-end 2018 rates for comparability

It also possesses some outstanding qualities, given the crucial role it plays in the propagation of mobile service providers’ networks; the quasi-monopolistic nature of each individual cell-phone tower that it operates; the nature of its pricing power, attractive cash flows and balance sheet; and its management’s successful history of capital allocation.

American Tower operates a business model with highly recurring and long-term client contracts, with clients that only very rarely move away from its service. Coupled with the secular demand that is driving demand for its services – more global consumer demand for e-commerce, e-payments, e-video streaming, e-gaming, e-payments, provides a long-term growth model. The company’s contracts have built-in annual price increases, adding to the highly predictable nature of its long-term revenues and providing a clear demonstration of the company’s franchise and pricing power. The secular and resilient nature of demand for its service can be seen in its financial performance during the financial crisis. In 2009 it was able to grow its property revenues by 8% and cash flows by greater than 10%.

The company has modest spend requirements to maintain its assets, allowing it to use its substantial operational cash flows to both grow the business internationally and pay attractive dividends to its shareholders. It does have a high absolute level of debt at more than $20bn, however, its long-term and more predictable business model means it also has more than $35bn of long-term contracted revenues against those debts. In addition, American Tower, has exhibited a long history of steady and consistent financial success, delivering a compound annual growth rate of operational cash flows of more than 15% over the last 10 years.

Taken in the whole, the attributes we see in American Tower are representative of the type of ‘quality’ we look for in our holdings. While the geopolitical and macro backdrop will undoubtedly lead to bouts of uncertainty and volatility, we avoid trying to predict these and instead seek to find companies such as this to best serve the long-term interests of our investors. 

Source: Getty Images

It has grown its dividends per share at greater than 20% over the last five years, clearly valuing the role its ordinary shareholders play in its capital structure. This is a company that, we believe, exhibits both high levels of predictable and attractive growth, and demonstrable financial and operational resilience. We believe this is an investment that will continue to generate strong absolute returns for our clients. 

How high are valuations for this type of stock and are there still attractive opportunities in the markets?

Identifying companies that exhibit all of these fundamental characteristics of growth and quality is not a trivial task. We will not compromise on any one of these aspects when we invest, so we cast our net wide as we look for these opportunities. We travel extensively and typically meet more than 250 companies a year searching for ideas, looking across geographies, industry sectors, and market capitalisation sizes. When we also consider whether we can invest in these companies at a valuation that, we believe, will provide a reasonable margin for error and the strongest possibility of generating attractive long-term absolute returns, the challenge becomes that much harder. But we always maintain that strict valuation discipline. 

On first glance many of these companies may look ‘expensive’, with nearer-term valuations (price to earnings) typically above that of the overall global equity market. However, it is our view that one of the common failings of investors is to focus too heavily on the near-term, forgetting that companies with growth and quality characteristics are well positioned to keep growing their cash flows for many years to come.

By staying focused on these types of companies we can extend our investment and valuation time horizons. This is why we only invest in these types of companies. Investing in equities – an asset class with no maturity dates or expiry dates – provides the patient investor with the ability to take a long-term perspective and reap the potential rewards. We remove ourselves from the preoccupation of the short term, looking at least five years ahead and, as a result, we continue to find companies with these qualities trading at what we believe are attractive absolute and relative valuations.

There are attractive opportunities in the market, but not an unlimited amount and certainly not in every country or industrial sector or of every size. But for investors like us that are looking to manage a concentrated and benchmark agnostic portfolio for our clients that we intend to hold for the long-term, we certainly remain excited by our portfolio and the holdings within it.


Dit zijn de visies van de auteur op het moment van publicatie en die kunnen afwijken van de visies van andere personen of teams bij Janus Henderson Investors. De genoemde effecten, fondsen, sectoren en indices in dit artikel vormen geen (deel van een) aanbod of verzoek om die effecten te kopen of te verkopen.

Resultaten behaald in het verleden vormen geen garantie voor de toekomst. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.

De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.

Voor promotiedoeleinden.


Belangrijke informatie

Lees de volgende belangrijke informatie over fondsen die vermeld worden in dit artikel.

Janus Henderson Global Equity Fund

Dit document is uitsluitend bedoeld voor gebruik door professionele beleggers en is niet voor verspreiding onder het algemene publiek.

Het Janus Henderson Fund (het """"Fonds"""") is een Luxemburgse SICAV opgericht op 26 september 2000 en beheerd door Henderson Management S.A. Beleggingsbeslissingen worden uitsluitend gedaan op basis van de informatie in het prospectus van het fonds (inclusief alle daarop betrekking hebbende documenten). Het prospectus bevat beleggingsbeperkingen. Dit document is alleen bedoeld als een samenvatting; potentiële beleggers dienen, alvorens tot beleggen over te gaan, kennis te nemen van het prospectus en de essentiële beleggersinformatie van het fonds. Een exemplaar van het prospectus van het fonds en van het document met essentiële beleggersinformatie is verkrijgbaar bij Henderson Global Investors Limited in de hoedanigheid van beleggingsbeheerder en distributeur.

Janus Henderson Investors is de naam waaronder beleggingsproducten en -diensten worden aangeboden door Janus Capital International Limited (registratienr. 3594615), Henderson Global Investors Limited (registratienr. 906355), Henderson Investment Funds Limited (registratienr. 2678531), AlphaGen Capital Limited (registratienr. 962757), Henderson Equity Partners Limited (registratienr. 2606646) (elk geregistreerd in Engeland en Wales te 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE en onder toezicht van de Financial Conduct Authority) en Henderson Management S.A. (registratienr. B22848 te 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburg en onder toezicht van de Commission de Surveillance du Secteur Financier).

Niets in dit document is bedoeld of mag worden opgevat als advies. Dit document is geen aanbeveling om welke belegging dan ook te kopen of te verkopen. Het is geen onderdeel van enig koop- of verkoopcontract voor een belegging.

Resultaten uit het verleden vormen geen indicatie voor toekomstige resultaten. Bij het vaststellen van de rendementsgegevens wordt geen rekening gehouden met commissies en kosten die verband houden met het uitgeven en terugkopen van deelbewijzen. De waarde van een belegging en de inkomsten daaruit kunnen zowel dalen als stijgen en de kans bestaat dat u het oorspronkelijk belegde bedrag niet volledig terugkrijgt. Belastingaannamen en belastingvoordelen hangen af van de specifieke omstandigheden van een belegger en kunnen veranderen als die situatie of de wetgeving verandert. Als u belegt via een tussenpersoon, raadpleeg dan direct die tussenpersoon, omdat de kosten, rendementen en voorwaarden aanzienlijk kunnen verschillen.

Het fonds is een collectief beleggingsproduct dat is goedgekeurd om in het Verenigd Koninkrijk als beleggingsfonds te worden aangeboden. Potentiële beleggers in het Verenigd Koninkrijk moeten er rekening mee houden dat de beschermingsmaatregelen waarin door het Britse toezichtstelsel wordt voorzien, niet of grotendeels niet van toepassing zijn op beleggingen in het fonds en dat er geen vergoedingen worden verstrekt op basis van de Financial Services Compensation Scheme van het Verenigd Koninkrijk.

Exemplaren van het prospectus en van het document met essentiële beleggersinformatie van het fonds zijn beschikbaar in het Engels, Frans, Duits en Italiaans. De statuten en de (half)jaarverslagen zijn beschikbaar in het Engels. Het document met essentiële beleggersinformatie is ook verkrijgbaar in het Spaans. Al deze documenten zijn kosteloos verkrijgbaar bij de statutaire zetel van het fonds in Luxemburg: 2 Rue de Bitbourg, L-1273 Luxemburg, in Duitsland: Janus Henderson Investors, Tower 185, Friedrich-Ebert-Anlage 35-37, 60327 Frankfurt, in Oostenrijk: Bank Austria Creditanstalt AG, Am Hof 2, A-1010 Wenen, in Spanje: de kantoren van de Spaanse distributeurs waarvan een overzicht kan worden ingezien op www.cnmv.es (Janus Henderson Fund staat bij de CNMV geregistreerd onder nummer 259), in België: de Belgische financiële dienstverlener CACEIS Belgium S.A., Havenlaan 86C b320, B-1000 Brussel, in Singapore: de Singaporese vertegenwoordiger Janus Henderson Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03 / 04 CapitaGreen Singapore 048946, en in Zwitserland bij de Zwitserse vertegenwoordiger: BNP Paribas Securities Services, Paris, bijkantoor Zürich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zürich dat ook optreedt als betaalkantoor in Zwitserland.

Beleggers op het eiland Man kunnen met betrekking tot het Janus Henderson Fund geen gebruik maken van de wettelijke vergoedingregelingen. We kunnen telefoongesprekken opnemen voor onze wederzijdse bescherming, om de klantenservice te verbeteren en voor het bijhouden van wettelijke registraties.

Specifieke risico's

  • Aandelen kunnen snel in waarde dalen en gaan doorgaans gepaard met hogere risico's dan obligaties of geldmarktinstrumenten. Als gevolg daarvan kan de waarde van uw belegging dalen.
  • Dit fonds is bedoeld om slechts te gebruiken als één van de componenten binnen een gediversifieerde beleggingsportefeuille. De beleggers moeten zorgvuldig nadenken over de proportie van hun portefeuille die zij in dit fonds beleggen.
  • Het Fonds kan een bijzonder geconcentreerde portefeuille hebben (laag aantal participaties) ten opzichte van zijn beleggingsuniversum, en een ongunstige gebeurtenis met een impact op een klein aantal participaties kan leiden tot aanzienlijke volatiliteit of verliezen voor het Fonds.
  • Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij waarmee het handelt niet langer bereid of in staat is haar verplichtingen tegenover het Fonds na te komen.
  • Door wijzigingen in de wisselkoersen kan de waarde van uw belegging, en enige daaruit voortvloeiende inkomsten, stijgen of dalen.
  • Als het Fonds of een specifieke aandelenklasse van het Fonds ernaar streeft de risico's te verlagen (zoals wisselkoersschommelingen), kunnen de maatregelen die daartoe zijn vastgesteld inefficiënt, onbeschikbaar of schadelijk zijn.
  • ​Elk effect kan moeilijk te waarderen of te verkopen worden op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.

Risicoklasse

SRRI 5
SRRI 6

Deel

Attentie