投资组合经理Jeremiah Buckley剖析加息及通胀持续对美国增长股的影响。
股市从疫情爆发初期便稳步上扬，直至去年11月，投资者开始消化联储局收紧货币政策的意向。自此几个月里通胀持续高企，如今央行已经着重从非常规的支持性政策，转为实施激进的紧缩政策。现时投资环境出现根本的变化，利率上升及通胀挥之不去，与过去十年的低息、低通胀环境截然不同，迫使投资者重新思考股票增长前景及估值。
美国股市已下挫至贴近熊市区域，标普500®指数自今年首个交易日的历史高位以来下跌近18%（截至2022年5月18日）1。今年的通胀数据较不少人预期来得更高、更持久。除非通胀放缓及利率稳定下来，否则市况仍可能继续波动，毕竟经济增长受到的短期乃至长远影响仍有待观察。
通胀展望
我们观察到一些宏观及企业层面的讯号，相信通胀已经接近见顶。消费者财务状况理想，市场对货品的需求强劲，但随着疫情期间的增长放缓，加上政府缩减刺激经济措施的规模，需求亦逐步回落。加息导致融资成本上涨，而且消费者的开支转向疫情下受到限制的服务业，亦导致货品需求减少。
在供应方面，劳动力参与率在4月份轻微下降，但整体仍趋向于疫情爆发前的水平，减轻劳工市场空前紧绌造成的一些压力。
图1：劳动力参与率
Source: U.S. Bureau of Labor Statistics, as of 18 May 2022.
短期股市影响
对股市的长远影响
深入检视价值股与增长股
与其从概括的价值股与增长股的角度来审视投资大局，我们宁愿深入研究个别板块、行业及公司，从而判断这两大类股票的展望。某些板块和行业在价值股指数的比重较大，包括能源、银行、必需消费品、制药及公用事业。
图2：标普500指数板块及子行业的年初至今回报
Source: Bloomberg, as of 18 May 2022.
由于石油和天然气价格飙升，能源板块无疑是今年的赢家。另一方面，虽然银行业在这个组别中表现最差，但贷款需求已有所改善，我们相信目前的利率环境有望继续推高净息差；近期资本市场的风险承担拖累不少银行股的表现，但我们相信情况最终将稳定下来。
必需消费品及制药股在像现时不明朗及通胀时期来说，必需消费品及制药股在像现时不明朗及通胀时期来说，往往表现较佳，但随着投资者减少高风险投资，转投防守性较强的领域，这两个板块亦出现显著的倍数扩张现象。商品成本上涨的现象，最终可能削弱必需消费品及制药公司继续加价的能力，因为消费者会选择较相宜的产品，而且投资者继续忧虑政府就药品价格作出限制，从而对药厂产品产生通缩效应。
过去，商品行业对我们来说普遍缺乏吸引力，原因是这些公司的资本回报率较低，但增产的制肘有所增加，加上企业管理层在运用资本时更加严守纪律，这或多或少改变其展望。虽然我们认为捕捉短期供应链受阻的获利空间并非审慎之举，但长期供求环境确实可能有利于资本回报率。
股票透视
