美国增长股

美国增长股的投资格局出现变化

投资组合经理Jeremiah Buckley剖析加息及通胀持续对美国增长股的影响。

焦点分析:

  • 通胀持续高企引发货币政策大幅调整,显著扭转了增长股长期以来的良性投资环境。
  • 我们认为目前通胀接近见顶,利率或会开始趋向稳定;若然如此,倍数压缩的情况相信已大致告一段落,股价有望再次与公司盈利增长情况保持一致。
  • 随着当前某些宏观利淡因素缓和下来,加上我们已回复至较稳定的经济增长时期,波动性加剧可能会带来机遇。

焦点分析:

  • 通胀持续高企引发货币政策大幅调整,显著扭转了增长股长期以来的良性投资环境。
  • 我们认为目前通胀接近见顶,利率或会开始趋向稳定;若然如此,倍数压缩的情况相信已大致告一段落,股价有望再次与公司盈利增长情况保持一致。
  • 随着当前某些宏观利淡因素缓和下来,加上我们已回复至较稳定的经济增长时期,波动性加剧可能会带来机遇。

股市从疫情爆发初期便稳步上扬,直至去年11月,投资者开始消化联储局收紧货币政策的意向。自此几个月里通胀持续高企,如今央行已经着重从非常规的支持性政策,转为实施激进的紧缩政策。现时投资环境出现根本的变化,利率上升及通胀挥之不去,与过去十年的低息、低通胀环境截然不同,迫使投资者重新思考股票增长前景及估值。

美国股市已下挫至贴近熊市区域,标普500®指数自今年首个交易日的历史高位以来下跌近18%(截至2022年5月18日)1。今年的通胀数据较不少人预期来得更高、更持久。除非通胀放缓及利率稳定下来,否则市况仍可能继续波动,毕竟经济增长受到的短期乃至长远影响仍有待观察。

通胀展望

我们观察到一些宏观及企业层面的讯号,相信通胀已经接近见顶。消费者财务状况理想,市场对货品的需求强劲,但随着疫情期间的增长放缓,加上政府缩减刺激经济措施的规模,需求亦逐步回落。加息导致融资成本上涨,而且消费者的开支转向疫情下受到限制的服务业,亦导致货品需求减少。

在供应方面,劳动力参与率在4月份轻微下降,但整体仍趋向于疫情爆发前的水平,减轻劳工市场空前紧绌造成的一些压力。

图1:劳动力参与率

Equity chart 1

资料来源:美国劳工统计局,截至2022年5月18日。

零售商重建库存,从而纾缓产品不足的现象,某些类别或会出现一定程度的折扣及减价。半导体供应链向来是市场的问题部分,而目前情况正在缓慢好转,随着行业普遍增加产能,我们预计2023年将有较大的实质改善。随着承载能力赶上需求,同时需求趋向平稳,运输成本亦开始回落。尽管出现这些正面进展,但仍未能阻止商品价格继续攀升,乌克兰战争令情况雪上加霜,其他地区增加产量亦未能抵销其影响。

短期股市影响

若然我们认为通胀见顶及利率趋向稳定的预测正确,倍数压缩的情况相信已大致告一段落,股价有望再次与公司盈利增长情况保持一致。鉴于疫情、财政及货币政策改变以及地缘政治冲突对市场动荡同时构成影响,我们明白企业难以进行有效的规划,但我们相信商界可以作出调整,并致力优化其成本架构及投资,从而最终提高生产力及利润率。

对股市的长远影响

长线而言,我们相信创新将继续是盈利增长的动力,并有利股票的资本增值。云端运算及软件等产品及服务能够提高生产力,亦往往对经济产生通缩效应,将能为客户及供应商创造价值的机会。随着市场对人工智能等数据处理技术的需求有所增加,半导体的需求将持续高企。鉴于半导体渗透到经济乃至我们日常生活中各个环节,例如汽车、机械、装置及其他应用领域,因此其地位亦举足轻重。健康护理行业不断创新亦同样能够创造价值的机会,不但改善患者的生活质素,亦降低医疗系统的整体成本。所以,即使在利率结构性上升的环境下,投资者有必要重新审视资产配置,但我们相信长远投资主题仍将有助股市增长。

深入检视价值股与增长股

与其从概括的价值股与增长股的角度来审视投资大局,我们宁愿深入研究个别板块、行业及公司,从而判断这两大类股票的展望。某些板块和行业在价值股指数的比重较大,包括能源、银行、必需消费品、制药及公用事业。

图2:标普500指数板块及子行业的年初至今回报

Equity Chart 2

资料来源:彭博,截至2022年5月18日

由于石油和天然气价格飙升,能源板块无疑是今年的赢家。另一方面,虽然银行业在这个组别中表现最差,但贷款需求已有所改善,我们相信目前的利率环境有望继续推高净息差;近期资本市场的风险承担拖累不少银行股的表现,但我们相信情况最终将稳定下来。

必需消费品及制药股在像现时不明朗及通胀时期来说,往往表现较佳,但随着投资者减少高风险投资,转投防守性较强的领域,这两个板块亦出现显著的倍数扩张现象。商品成本上涨的现象,最终可能削弱必需消费品及制药公司继续加价的能力,因为消费者会选择较相宜的产品,而且投资者继续忧虑政府就药品价格作出限制,从而对药厂产品产生通缩效应。

过去,商品行业对我们来说普遍缺乏吸引力,原因是这些公司的资本回报率较低,但增产的制肘有所增加,加上企业管理层在运用资本时更加严守纪律,这或多或少改变其展望。虽然我们认为捕捉短期供应链受阻的获利空间并非审慎之举,但长期供求环境确实可能有利于资本回报率。

波动市况下的机遇

在这类时期,投资者有时可能感到不安及困惑,但波动性升温亦创造机遇。目前市场不乏值得趁低吸纳的优质股份,这些公司不但能产生现金流,亦有不俗的长期增长趋势。我们认为,现时环境再次证明,投资者需要加强重视企业是否具备稳健的资产负债表及稳定的现金流,从而能够在不明朗时期进行再投资。随着当前某些宏观利淡因素缓和,加上经济增长趋向较稳定,这类公司有条件脱颖而出,并加快争取市场份额。

 

1 彭博,截至2022年5月18日。

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