今年,中小型生物科技股正处于历来相对表现最差的期间,投资组合经理Andy Acker解释股价回调的原因,并剖析为何他有信心此行业将迎来强劲复苏。

焦点分析:

  • 尽管标普500指数和健康护理板块在今年录得双位数升幅,但中小型生物科技股却陷入漫长熊市。
  • 我们相信,近期的负面因素主要是暂时性质,无损行业的长远增长潜力。
  • 与此同时,股价回调令估值下降,我们认为这环境有利生物科技股显着反弹。

年初至今,标普500® 健康护理板块与整体标普500®指数同样录得双位数升幅1,但纵观芸芸健康护理股,生物科技股的走势明显较为失色,当中尤以中小型股为甚。

由今年年初至8月26日,SPDR标普生物科技ETF(XBI)下跌8.6%。相反,健康护理板块和标普500指数均有20%左右的升幅。1(XBI是中小型生物科技股的代表基准。)2自从2月8日创下新高后,此行业的表现非常不济,XBI下跌稍多于26%,而健康护理板块和标普500指数却分别上升17.3%和15.1%。3

图1:生物科技股的熊市

自2月份以来,中小型生物科技股的股价大幅跑输标普500指数和健康护理板块。

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资料来源:彭博。数据由2021年2月8日至2021年8月26日。2021年2月8日的指数值重设为100。 往绩并非未来表现之保证。

自2006年ETF成立以来,目前XBI相对股市和健康护理板块的整体跑输幅度最大。而这轮股价回调(即正式进入熊市,定义是跌幅达20%或以上)亦逐渐成为史上最长的其中一次,至今已持续139个交易日,几乎是XBI平均熊市持续时间的三倍。4

跑输大市的原因

与去年表现比较,现时生物科技股的跌势更惹人注目,去年投资者追捧研发新冠肺炎疗法和疫苗的企业,似乎对未经证实的药物抱持无穷无尽的乐观态度。

然而,市场对这个行业的看法在今年初骤然逆转,一方面是投资者开始沽售生物科技等长线增长股,转而吸纳受惠于经济复苏的板块,而且市场人士亦青睐高质素的大型股,看淡规模较细及流通性较低的同类公司。另一方面,美国联邦贸易委员会决定审查近期的药厂并购活动,对新的并购交易而言是一盆冷水,而随着国会的民主党人寻找资金应付进取的开支法案,投资者再次忧虑药物定价改革的发展。最后,美国食品及药物管理局(FDA)局长离任,但尚有大量新冠药物申请等待FDA审批,领导层真空将导致审批延误,亦会造成出乎意料的监管决定。

大跌,大反弹

鉴于药物研发本身涉及风险,亦需要漫长的时间,故此生物科技股经常面对波动性,幸好大幅回调后亦可能带来显着反弹。以2015至2016年为例,XBI跑输标普500指数的幅度达35%,这是历来第二大的回报差距,部分原因是当时美国总统候选人希拉莉(Hillary Clinton)在Twitter指控生物科技药物的「抬价」(price gouging)现象。5 从2016年的谷底直至今年生物科技股的高位,XBI的累计回报超过280%(见图2 )。

图2:生物科技股反弹

经过2015至2016年的大量抛售后,中小型生物科技股继续录得骄人升幅,并且在今年2月创下新高。

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资料来源:彭博。数据反映SPDR标普生物科技ETF(XBI)的总回报。下行期间由2015年7月17日至2016年2月11日,上行期间由2016年2月11日至2021年2月8日。往绩并非未来表现之保证。

我们目前对生物科技股的前瞻

虽然无从预测生物科技股当前的弱势环境何时完结,但我们认为,推动此行业良好增长机遇的基本面因素仍然固若金汤。中小型生物科技公司率先推动医学研究中某些最令人期待的进展,例如是基因疗法、液态活体检验、精准肿瘤学和工程抗体,当中不少药物有潜力革新患者的护理标准,显着提高存活率和改善生活质素。

举例来说,Intellia Therapeutics在6月份公布首份体内基因编辑的正面临床试验数据,借着这项程序,我们可以从体内对人类基因组的特定地方进行编辑。而Intellia只需一次输注,便能够大幅降低致命遗传病患者的有害蛋白水平,平均达87%。虽然数据仍属初步阶段,但结果引人注目,显示基因编辑疗法可能具备惊人的潜力。

与此同时,鉴于前文所述的考验,目前生物科技股的价位远低于长期平均值(见图3 ),但我们认为这些负面因素有望告一段落,例如新的FDA局长最终会上任,届时监管的一致性将得以加强。同时,美国基建法案和其他开支措施的进展亦有望缓和药物定价的不明朗因素;就此而言,拜登政府已经展现对生物医学研究的一贯支持,而我们相信这一点有助推动改革,尤其是此行业对抗疫的贡献良多,而中国亦增加对其生物科技行业的投资。

图3:生物科技股估值下跌

典型生物科技股的预测市盈率(P/E)远低于该板块以及标普500指数的长期平均值。

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资料来源:彭博,数据由1992年9月30日至2021年7月31日。除2021年7月外,数据均为季度性质,以未来一年的盈利估算为准。市盈率(P/E) 是衡量股价与投资组合中一只或多只股份每股盈利的比较指标。

说到投资生物科技股,「波幅是入场的代价」,但我们对长远展望仍然乐观。事实上,经历大幅回调后,未来的回报可能相当可观。8月份,辉瑞(Pfizer )宣布斥资接近23亿美元,收购研发治疗血癌药物的加拿大生物科技公司Trillium Therapeutics,作价较Trillium前一日收市价有超过200%的溢价。6 S若然出现更多同类并购交易,生物科技股的低潮期便大有可能结束。

 

注:

1彭博,截至2021年8月26日。健康护理回报指标普500健康护理板块回报。

2SPDR标普生物科技ETF(XBI)一般与美国总市场综合指数生物科技领域的指数总回报表现相符。

3彭博,数据由2021年2月8日至2021年8月26日。

4高盛全球投资研究、FactSet、彭博。数据由2021年8月20日至2021年8月26日。

5高盛全球投资研究、FactSet。数据截至2021年8月20日。

6彭博,截至2021年8月20日。

 

标普500健康护理指数包括标普500指数中被归类为GICS®健康护理行业的公司。

健康护理行业受政府监管和报销率以及政府对产品和服务的审批,这可能对价格和可用性产生重大影响,并可能受到快速过时和专利到期的重大影响。