中国核准合格境内机构投资者专用

市场噪音以外的另一次急剧起跌

Greg Wilensky, CFA

Greg Wilensky, CFA

Head of U.S. Fixed Income | Portfolio Manager


Jeremiah Buckley, CFA

Jeremiah Buckley, CFA

Portfolio Manager


14 Apr 2022

据骏利亨德森团队分析,坚守在疫情后稳如盘石的板块,可以帮助投资者驾驭利率上升、通胀及地缘政治不明朗的新风暴。美国固定收益主管Greg Wilensky及投资组合经理 Jeremiah Buckley解释个中原因。

焦点分析

  • 目前影响资产波幅的因素,是我们无法控制,相比之下,投资者不如留意疫情引发结构性改变,而可能带来的具吸引力长期机。
  • 虽然消费者的喜好可能与疫情前的习惯不再相同,但预计消费者开支将受惠于停摆期间累积的消费力。
  • 纵使金融类别可能出现长期良性的重新定位,但信贷仍需要采取保守策略。
  • 在充满挑战的宏观环境下,市场继续如履薄冰,加上商品价格上涨及供应链中断,这些因素均突显灵活资产配置的优势。

 

当我们回望疫情爆发前的工作、生活与消费方式,发现已经今非昔比。随着数码化及脱碳等锐不可当的趋势推动着变革,社会及经济结构出现急剧变化,影响极其深远。

在2021年的尾声,投资者已纷纷调整特定板块与资产的权重,以适应疫情过后的市场环境。来到2022年,市场如过山车般急升急跌,再加上地缘政治局势紧张,导致不明朗因素及波动性迅速加剧,投资者现时空前急需发掘稳定且多元化的回报来源。

投资者可考虑另辟蹊径,以达到这目标。无论是通胀抑或商品价格,以至利率及地缘政治紧张局势,均为我们无法控制的因素。与其对此殚精竭虑,投资者不妨发掘具有长期回报潜力的股票及固定收益持仓的合适组合。

重点是识别有潜力把握长期利好因素的公司,这些公司的发展动力源自具吸引力及与众不同的产品及服务,能为客户创造及提供价值。

我们相信,均衡策略能有望创造长期增长,而非试图预先得知或预测不可知的未来。

多层股票部署

目前,我们相信,以疫情为基础的长期主题估计将在可见将来推动经济增长,当中包括先进科技的主题,将科技应用程序迁移至云端的重大趋势,以及向软件与基础设施即服务的转型。

同时,消费者偏好的改变,亦是值得关注的主题。新习惯创造新需求,购物客户已成为电商倡导者,不太可能恢复旧有消费模式,这种变化转而有望继续带动消费开支。

更广泛而言,非必需消费品板块具有反弹潜力。尽管自2022年初以来,由于必需货品及商品通胀上升,再加上地缘政治不稳因素,非必需消费品是表现最差的板块之一,但当中优质长期增长型公司的估值现时似乎具吸引力。

除此之外,预计消费者开支将能够企稳。就业稳健复苏,带动工资增长,加上疫情期间整体累积的大量储蓄,或进一步帮助这个板块克服逆境,让消费者重拾信心。

如投资者根据这些不断演变的趋势,妥善配置其股票投资组合,则有可能在不影响回报的前提下降低组合波幅,因其投资的成熟企业能够产生强劲现金流,并利用市场低迷的机会改善其市场地位。

与此同出一辙,能源及金融等行业受制于核心业务量及自然增长,并结合宏观利淡因素,构成了较长期的潜在风险。

降低债务风险

新冠疫情亦对固定收益产生了显著影响。举例而言,尽管基本因素向好,但疫情后息差持续收窄,进而令今年信贷持仓回报的吸引力大减。尽管第一季息差转为扩大,但我们相信,投资者在降低整体信贷风险的同时增加政府债券持仓,这是审慎的做法。

除了已知风险,更令人担忧或许是未知风险的影响。不幸的是,未知风险与日俱增。无人事前能够预测乌克兰会遭受入侵。俄乌冲突爆发,使联储局本已艰巨的美国经济软着陆任务百上加斤。

我们相信,考虑到这些风险,投资者需要对息差产品采用较保守的做法,而以住宅按揭抵押的优质证券化资产,是值得考虑的领域之一。在企业信贷方面,虽然市场预期不少BB级债券(即投资级别以下的较高评级)可望于2023年内转为投资级别,因此这个充满「明日之星」的领域中仍存在具吸引力的机遇,但市场环境有欠明朗,意味着选择较高评级信贷的决定可能是较为审慎的部署。

较长远而言,金融板块目前看来亦具吸引力,银行债券尤为如是。相对于企业债券市场的其他领域,银行债券息差有所扩大,并考虑到发行量理想,将有机会重新定位。

此外,银行在推动业务增长的活动中受到制肘,应会吸引债券投资者,因为这可降低信贷风险。

如履薄冰

更广泛而言,由于宏观环境严峻,且假设乌克兰冲突将长期持续,我们相信供应链问题及商品价格高企,有可能继续影响市场表现。

这正正突显了通过权衡不同资产类别的风险及机会,随着时间过去按市况灵活调整资产配置的好处。若要有效做到这一点,需要各个团队之间的整合,并且持续沟通,以及对投资组合中每个配置进行动态调整,而兼备股票及固定收益的整体组合亦必不可少。

这植根于多元化配置的基础上,既涵盖固定收益工具,亦能在较稳定的公司与周期性较强的公司之间取得平衡,前者的业务能够在多种经济情境中保持稳定,而后者则可把握经济复苏期的升势。

词汇表

资产配置:根据资产类别、板块、地理区域或证券类型进行投资组合配置。

信贷评级:根据借款人的信誉给予的评分,既适用于某一政府或公司,亦可以套用在其中的个别债务或财务责任。与高收益债券比较,投资级别债券的发行实体一般享有较高的信贷评级。评级通常由标准普尔或惠誉等信贷评级机构决定,使用AAA(高信贷评级)或B-(低信贷评级)等标准化分数。另一家著名的信贷评级机构穆迪则使用略为不同的格式,例如Aaa(高信贷评级)和B3(低信贷评级)。

周期性股票: 销售非必需消费品(例如汽车)的公司乃至非常易受经济变化影响的产业(例如矿业)。与非周期性公司比较,周期性公司的股票和债券价格往往非常易受整体经济的起伏影响。

多元化: 一种透过投资组合混合不同类型资产/资产类别来分散风险的方法,这是基于以下假设,即不同资产的价格在特定情景下将有不同表现。各类低相关性的资产应会提供最大程度的多元化作用。.

投资级别债券: 一般指被视为违约风险较低的政府或公司所发行的债券。与被认为违约风险较高的债券(例如高收益债券)比较,投资级别债券的质素较高,故此信贷评级亦较高。

息差/信贷息差: 企业债券与同等政府债券比较的孳息率差距。

波幅/波动性: 投资组合、证券或指数价格升跌的速度和幅度。倘若价格大幅上下摆动,表明其波动性高。倘若价格变动更为缓慢且幅度更小,表明其波动性较低。波动性被用作衡量一项投资的风险程度指标。

任何对个别公司的参考,仅供说明用途,并不构成买入或卖出投资建议,法律或税务事项的忠告。