投资组合经理Jeremiah Buckley讨论企业现时坐拥破纪录的现金水平时面临增长方面的决策。

焦点分析:

  • 在过去一年新冠疫情带来众多挑战之后,企业现金处于破纪录的水平。
  • 管理团队现时必须考虑如何最妥善地运用资本,推动未来增长以及为股东带来回报。
  • 然股份回购或会是2021年市场增长的一个重大有利因素,但资本支出趋势及长期主题似乎亦有长期利好作用。

我们最近写道,大量积压需求以及美国消费者财务整体实力如何有助促成强劲的经济复苏,特别是在旅游及休闲等市场领域。消费者在摆脱疫情时拥有大量过剩的储蓄,公司现时亦坐拥破纪录的现金水平。截至2020年第四季末,企业现金已上升至2,447亿美元 (参考下图) 。随着投资者考虑潜在的市场利好因素,如此企业资产负债表的实力或会成为支持估值及2021年进一步增长的一个因素。

美国企业:手头现金及美国银行体系现金存款的总额(2009年第四季至2020年第四季)

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数据源:美国人口普查局、季度财务报告:美国企业:所有数据:手头现金及美国银行体系现金存款的总额,数据检索自圣路易联邦储备银行联储经济数据(FRED);https://fred.stlouisfed.org/series/QFRTCASHINFUSNO,2021年5月25日

企业现金水平在疫情期间增加的原因众多。首先,公司在2020年累积现金,以对冲新冠疫情带来的经济风险,大多是透过低息发行债券来筹集急需的资金。其他公司则推迟或被迫停止股份回购,导致资产负债表的现金增加。值得留意的是,虽然股份回购在许多情况下停止,一小部分公司更暂停支付股息,但大多数派息的美国公司在疫情期间维持甚至增加了股息金额。

有效运用资本

管理团队如何决定运用剩余的现金将显著影响未来的增长,并最终影响投资者的回报。如果企业认为内部增长项目可以提供具吸引力的投资回报,则可以通过该等项目进行非并购投资。他们亦可以尝试透过并购来实现非内在增长。最后,他们可以透过股份回购及/或支付股息向股东分配现金。每间公司必须确定哪种策略或策略组合最符合股东的长期利益。

当前市场回购情况

股份回购对公司及投资者提供潜在的税务效益和财务灵活性,所以越来越受欢迎。回购减少了公司的流通股份数目,从而推高每股盈利并降低市盈率。管理层通常偏好回购,因为其回报较并购的潜在回报更容易预测,毕竟并购往往有更大风险。

在疫情期间,2020年全年的回购金额减少至5,197亿美元1;2021年,预计回购将会接近上述数额的两倍,直逼2019年疫情前的水平。随着市场接近历史新高,回购活动增加可能成为支持公司估值并引领2021年股市进一步增长的强大因素。

大型银行是带动回购市场的重要部分,作为预防措施,联储局在疫情期间暂时禁止他们进行回购,但现时银行业已获准恢复部分回购活动。在疫情之前,金融业是回购活动第二大的行业,几乎相当于排名最高的科技业。自此,科技公司的回购有所增长,现时占标准普尔500指数回购金额近43%1,部分原因是最近为避免股票期权摊薄而进行回购。科技业回购金额飙升亦反映大型科技股在疫情期间的普遍实力。

板块回购市场(%)

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数据源:标普道琼斯指数数据 (https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/index-news-and-announcements/20210324-sp-500-buyback-q4-2020.pdf)

资本投资和长期增长趋势

虽然回购等企业行动有助提高股东价值并提供短期利好因素,但我们认为需要关注同样使公司长期增长的特质。大多数行业的企业资产负债表依然良好,我们预计随着疫情而加速的长期发展趋势(包括云端服务、软件即服务和健康护理创新)将进一步巩固这些公司本身在全球经济中的地位。虽然现时市场活动显示2021年的回购将大幅增加,但继续有证据看到公司同时增加资本支出,我们认为这有利更长远的增长。

1. 数据源: 标普道琼斯指数数据(https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/index-news-and-announcements/20210324-sp-500-buyback-q4-2020.pdf)