中国核准合格境内机构投资者专用

评估俄罗斯与乌克兰冲突造成的市场影响:多元资产角度

Paul O’Connor

Paul O’Connor

Head of Multi-Asset | Portfolio Manager


28 Feb 2022

Key takeaways:

驻英国的多元资产团队主管Paul O'Connor探讨市场对东欧最新事态的初步反应。

焦点分析

  • 回顾2月24日欧洲市场早段的买卖情况,当环球经济和地缘政治展望变得不明朗时,投资者的初步反应是降低风险。
  • 但情绪转变非常明显。到了美国交易时段,投资者心态已发生变化,从原先的恐慌性抛售潮,转为发掘市场错价的机会。
  • 若然军事冲突范围未有扩大,对环球经济的溢出效应将可能视乎商品价格飙升的幅度和持续时间而定,并会在企业和消费者信心受到任何不利影响时加剧。

我们需要以谦卑态度审视当前局势,毕竟现时企图推翻乌克兰政权的军事行动,以往未有明确的先例可以借鉴。欧洲正发生历史性的事件,我们亦留心有可能对乌克兰以外造成破坏稳定性的政治后果。

俄罗斯入侵乌克兰,令人关注二战结束以来的世界整体外交安全架构,是否仍然行之有效。俄罗斯与西方的关系从此改变,溢出效应大有可能扩散至波罗的海国家、巴尔干半岛,甚至亚洲。此外,西方对俄罗斯行动的响应,亦很可能影响中国如何评估本身对台湾的立场。

投资者情绪转变

目前,投资者集中评估当前冲突的各个可能形势。我们预计市场会区分引致乌克兰政权迅速易手的行动,以及牵涉漫长军事冲突的行动。开战当日(2月24日)的价格走势显示,投资者从历史经验中汲取灵感,具体来说,金融市场面临局部地区战争等重大的地缘政治冲击时,往往反而是入市良机。

回顾昨日欧洲市场早段的买卖情况,当环球经济和地缘政治展望变得不明朗时,投资者的初步反应是降低风险,此举触发出于本能对风险资产的广泛抛售,俄罗斯市场亦暴泻,商品供应变得非常紧绌,资金亦一如意料地涌向黄金等避险资产。

昨日金融市场的情绪转变非常明显,到了美国交易时段,投资者心态已发生变化,从原先的恐慌性抛售潮,转为发掘市场错价的机会。乌克兰事件的第二轮影响仍有待评估,当中仍需要不少工作,而我们认为需要考虑的重大议题,是制裁的财务后果、商品供应紧绌的经济影响,以及各大央行可能的应对措施。

未来考验

若然军事冲突范围未有扩大,对环球经济的溢出效应将可能视乎商品价格飙升的幅度和持续时间而定,并会在企业和消费者信心受到任何不利影响时加剧。显然,以目前情况来看,这两种影响在欧洲大陆的程度似乎远高于其他地方。我们认为,商品供应长期紧绌,是大有可能严重拖累欧元区的经济增长,但对美国和其他经济体的影响则可能温和得多。

商品价格飙升对通胀造成影响,令央行本身艰巨的任务变得更为棘手。虽然当前的市场变量似乎令联储局某些较为鹰派的可能举措不复存在(例如在3月份加息50个基点),但除此之外,美国利率所受的影响恐怕相当有限。依我们的看法,除非这场军事冲突足以改变市场对美国劳工市场形势展望的预期,否则其暂时不大可能对联储局的决策过程产生重大影响。

这对欧洲央行亦构成实实在在的考验。第一轮的影响是通胀升温的压力,而欧洲的通胀率已经升至30年来的新高1,不过似乎未有迹象显示,欧元区经济表现过热。成员国的内需偏向疲弱,工资压力未有英国般严重,而美国的通胀压力则主要来自进口。如今经济信心摇摇欲坠,欧洲央行更有可能将商品市场冲击视为不利消费者实质收入,而非持续通胀压力的成因。我们认为,这场冲突可能会窒碍欧元区上调利率的空间,令人关注欧洲央行尝试加息至远高于零利率时面临的挑战。

对投资者的启示

对欧洲而言,我们预计局势发展可能成为未来多个月的阴霾,所以相对于英国和新兴市场,欧元区股市的环境难免较具挑战性。投资者调出资金推高债券孳息率与息差,令欧洲债券似乎颇有吸引力。我们认为欧洲短债息率预期持续向上的风险微乎其微,但预计经济增长具有足够抗跌力,从而维持较低的衰退可能性。至于其他地区,正如2月24日的市况所见,冲突升级后的后续市场走势可能是「趁低吸纳」美国增长股的大好时机2

1数据源:彭博,欧元区消费物价调和指数, 2022年1月31日
2数据源:华尔街日报, 《Growth Stocks Surge as Investors Back Away from Value Shares》, 2022年2月24日

词汇表

趁低吸纳: 买入价格下跌的资产,理由是投资者相信最新的较低价格代表有利可图或纯粹是短期受压,而相关资产价格有望随着时间而反弹。
增长股:相比市场其余股份,投资者预计增长股将录得高于平均比率的盈利增长,并憧憬股价亦有相同的走势。
鹰派: 鹰派货币政策(或货币紧缩措施)指央行着手压抑通胀和减慢经济增长率,一般方法是加息并减少货币供应。
息差/信贷息差: 企业债券与同等政府债券比较的孳息率差距。
收益率/孳息率: 证券的收益水平,一般以百分率列示。以债券为例,其计算方法是票息金额除以债券当前价格。

任何对个别公司的参考,仅供说明用途,并不构成买入或卖出投资建议,法律或税务事项的忠告。