Specialty Equities

ESG因素如何影响科技行业的估值?

环球科技领先基金团队的一项研究探讨了环境、社会及管治(ESG)因素与科技公司估值之间的关系。投资组合经理Alison Porter透过本文分享研究的重要结果。

焦点分析

  • 环球科技领先团队的研究使用ESG评分系统及关键估值指针,以全面分析可投资领域的科技公司。问题在于,拥有稳健ESG评级的公司是否也可以平均而言获得估值溢价?
  • 分析发现,在科技行业中的公司,良好ESG排名与更高股票估值之间,存在明显的正相关性。
  • 本研究亦驳斥了ESG评级与高估值的高增长股的相关性较低的普遍误解。事实上,两者相关性甚至更为牢固。

焦点分析

  • 环球科技领先团队的研究使用ESG评分系统及关键估值指针,以全面分析可投资领域的科技公司。问题在于,拥有稳健ESG评级的公司是否也可以平均而言获得估值溢价?
  • 分析发现,在科技行业中的公司,良好ESG排名与更高股票估值之间,存在明显的正相关性。
  • 本研究亦驳斥了ESG评级与高估值的高增长股的相关性较低的普遍误解。事实上,两者相关性甚至更为牢固。

大量研究尝试证明环境、社会及管治(ESG)因素对股价回报产生重大影响,却很少研究专注于估值。一些表现最强劲的地区,尤其是美国,研究结果各有不同。在先前的研究中,股票回报与ESG考虑因素的相关性难以令人信服,原因在于比较类似公司时缺乏细分。鉴于在过去二十年间,科技行业跑赢大市1,在科技股比重较高的美国市场,往往表现出ESG因素与股票估值之间的相关性较弱。

过去十年间,科技行业一直创造最为庞大的经济价值,同时是股市动荡的最大源头。对于我们作为科技股投资者,以及我们与之交谈的客户而言,有一个问题非常重要,这就是「究竟ESG因素与行业估值之间有何关系?」因此,我们进行了一项研究,以探讨ESG评级稳健的科技公司,在多大程度上获得估值溢价。我们必须将影响股价表现及估值的因素区分开来,以消除科技颠覆效应本身的影响,以便在更细分的层面审视ESG因素的影响。

「过去十年间,科技行业一直创造最为庞大的经济价值,同时是股市动荡的最大源头。对于我们作为科技股投资者,以及我们与之交谈的客户而言,有一个问题非常重要,这就是『究竟ESG因素与行业估值之间有何关系?』」

研究范围

我们使用了两种方法来响应这个问题,数据涵盖2018年至2020年。第一种方法是使用我们的ESG评分系统2,对整个领域(MSCI所有国家世界信息科技指数+MSCI所有国家世界通讯服务指数)中约700只科技股进行排名。然后,我们于中间点将公司划分为「好」与「坏」的ESG得分者,并将结果与常见的估值指标进行比较。图1中的结果显示,良好ESG得分与更高估值之间的关系明确。

图1:整个领域方法

Entire Universe Approach Chart

Source: Bloomberg, Janus Henderson Investors, as at 31 December 2020. Entire/investable universe = MSCI ACWI Information Technology + Communication Services Index.

第二种方法旨在控制其他估值因素,以比较同类公司。因此,我们根据公司规模、增长及质素,将领域细分为20个类别。并使用我们专有的ESG评分系统,对每个类别进行排名,然后再一次将类别分成两半,与估值进行比较。这又一次显示,在大多数类别的股份中,ESG因素与估值之间(在图2中以绿色标示)呈正相关性。

图2:分类方法

Bucketing Approach Table

Source: Bloomberg, Janus Henderson Investors. Study period covers the years 2018-2020, data correct as at 31 December 2020. Market capitalisation classifications: Micro cap ($0-2.49bn); Small cap ($2.5-4.99bn); Medium cap ($5-24.9bn); Large cap ($25-249.9bn) and Mega cap ($250+bn). High/low growth and quality: each company was compared to the median value of the group. If this was higher than the median it was classified as ‘high’ and if not, it was classified as ‘low’. The same process was applied for growth and quality.

重要结论

当然,方法及结果背后有更多重大细节,但我们总结研究结论发现:

  • 如科技公司具有严格的ESG标准,其财务表现平均而言被市场给予更高估值。
    • 在具有相似特征而被归为一类的公司中,60%的估值倍数显示市场对ESG得分较高的公司给予估值溢价
    • 在根据市盈率及企业价值对比销售指针进行评估时,54%的估值倍数显示出估值溢价
    • 在根据企业价值对比EBITDA进行评估时,72%的估值倍数显示出估值溢价
  • ESG分数可能会受到企业ESG数据披露水平所影响,而这反过来又通常受公司市值所驱动。
  • ESG标准欠佳的科技公司或会成为价值陷阱。即使是盈利增长强劲的公司,在与那些对非财务因素表现出积极关注的同业相比,亦不太可能获得满分。

区域角度(颠覆你所想)

从2018年至2020年,随着估值溢价扩阔,一个明显的趋势出现了,全球各地纷纷在2020年出现具有估值溢价的公司。在亚洲,与得分较低的公司相比,在2020年ESG得分较高的公司平均获得36%的估值溢价。

在欧洲及北美洲,甚至是南美洲,在过去三年的数据中,ESG得分较高的公司在市盈率方面的估值溢价均持续上升。

分析亦显示,因较高ESG评级所获得的估值溢价不一定取决于业务增长。一个普遍的误解是,对于高估值倍数的高增长股,ESG评级的相关性会较低。本研究实际发现,对于高增长的公司来说,两者相关性甚至更为牢固。

「一个普遍的误解是,对于高估值倍数的高增长股,ESG评级的相关性会较低。本研究实际发现,对于高增长的公司来说,两者相关性甚至更为牢固。」

投资启示

本研究通过实证显示,如公司的ESG指标表现良好,并且可在这些因素上表现出显著改进,往往被市场的投资者给予更高估值,而且不可不提的是,ESG应是投资过程中一个重要考虑因素。团队认为,有效并积极参与公司事务,以改善ESG方面的表现,可对资本回报产生正面影响。我们相信,持有ESG指标上落后的公司并无不妥,前提是其设有慎重的参与公司事务计划。

请谨记,投资者大概在过去十年才真正对ESG因素倍加关注,而我们必须留意数据中重要的细微差别或缺口。在评估小型公司的ESG资历时尤为如此。但我们相信,这项研究的结果能够支持将ESG因素纳入投资思维,丰富相关资料,并可确保为具有ESG意识的投资者,能以更有效的方式分配资本。

注:

1数据源:Refinitiv Datastream、MSCI所有国家世界信息科技指数对比MSCI世界指数,2001年12月31日至2021年12月31日。过往表现不能预测未来回报。

2球科技领先团队专有的ESG评分系统涵盖25个原始数据指针,根据数据质素与相关性,以持平且灵活的方式考虑环境、社会及管治因素。为避免主观诠释,尽可能使用基本原始数据指针。根据数据质素、数据与科技的相关性及ESG重点与相关性,以套用及衡量评级。因此,每间公司都会得到一个单独的ESG分数。

有关本研究的更多信息,请联系您的骏利亨德森代表。

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