憧憬经济增长的乐观情绪与担心经济进一步衰退的忧虑互相抵销,市场价格稳定性充满变数,我们认为投资者不妨专注以较低波幅捕捉收益机遇,并发掘多元化的回报来源。

重点

  • 环顾目前市况,憧憬经济增长的乐观情绪与担心经济进一步衰退的忧虑互相抵销,市场价格稳定性充满变数。虽然信贷市场很可能继续获得支持,但来年的增长必须高于趋势水平,方能再次缔造亮丽的回报。
  • 近期高收益市场的CCC级与B级信贷的表现迥异,印证在增长低于趋势水平的环境下,企业需要具备良好的基本因素。2020年,适逢美国总统大选,投资者尤其需要对制药股、健康护理股及能源股精挑细选。
  • 面对形势不明朗,我们认为投资者不妨专注以较低波幅捕捉收益率,并发掘多元化的回报来源,进一步降低投资组合的波动性。

 

2018年最后一季,债券市场急速回调,为2019年固定收益投资的凌厉升幅奠定基础。在这次短暂急挫后,市场对贸易争端感到忧虑,加上美国经济可能放缓,导致10年期国债孳息率在年内大部份时间逐步下跌,变相推高不少固定收益市场的总回报。此外,联储局在2019年改弦易辙,并且三度减息25个点子,似乎成功引领美国经济「软着陆」,或至少纾缓了投资者对2020年股市难免陷入衰退的恐慌。在此气氛下,2019年风险资产普遍受到追捧,概括而言,高收益债券息差突破长期平均值,再次逼近此轮信贷周期的最低息差水平。

信贷市场悬而未决

环顾目前市况,憧憬经济增长的乐观情绪与担心经济进一步衰退的忧虑互相抵销,市场价格稳定性充满变数。美国的GDP展望未见明朗,需要视乎能否有效化解国际贸易争端。我们相信,若要再次缔造亮丽的信贷市场回报,投资者需要迹象显示2020下半年美国将重拾高于趋势水平的增长,但现时看来机会较为渺茫。话虽如此,我们亦不宜一面倒看淡企业信贷,尽管增长率徘徊在1.5%至2%左右,未必足以带动股市大幅上扬,但足以支撑不少公司改善其资本架构。

增长放缓揭示企业的种种错误

近期高收益市场的CCC级与B级信贷的表现迥异,印证在增长低于趋势水平的环境下,企业需要具备良好的基本因素。在2019年夏季,能源板块波涛起伏进一步拖累低级别债券的表现,导致后者与高级别债券的息差显著扩大。高收益市场的BB级债券在2019年累积升近15%,远胜回报不足5%的CCC级债券1。尽管目前CCC级债券似乎较为「便宜」,但我们对其复苏前景不感乐观。CCC级债券市场持续受压,背后不无道理—经济扩张期至今已有十年,市场对仍然属于CCC级企业正作出合理评估。每当经济增长趋升,企业错误容易为人忽略;但一旦潮退,潜在问题便一目了然。

以较低波幅捕捉收益机遇

面对形势不明朗,我们认为投资者不妨专注以较低波幅捕捉收益率。在高收益市场,我们尤其适宜审慎兼顾整体回报潜力较高的持仓,以及价格和收益较为稳定的投资对象。

展望2020年,我们预料息差不会显著收窄或扩阔,故此回报将有赖于收益率较低但回报较为稳定的信贷。适逢2020年是美国总统大选年,发掘具潜力抵御波幅且较稳定的收益来源尤其重要,亦需对制药股、健康护理股及能源股精挑细选。

发掘多元化的回报来源,应有助进一步降低投资组合的波动性。我们憧憬美国消费市场畅旺会带来支持,因为较高级别的资产抵押证券、担保贷款以及按揭抵押证券将随之受到追捧。我们认为,投资者可放眼固定收益的不同板块,从中捕捉具有总回报和较稳定收益潜力的机遇,以驾驭2020年不明市况。

注:

1
资料来源:彭博,截至2019年12月19日。