Alison Porter、Graeme Clark和Richard Clode均认为,电动汽车和智能手机的发展及演变之间具异曲同工之处,对于精明的投资者,存在具吸引力的机会。

  焦点分析 :

  • 汽车行业正经历着迈向电动汽车的革命性转变,并在电动汽车技术和成本结构方面取得一定的进展。
  • 与智能手机一样,押注屡获殊荣的电动汽车品牌并非易事,但在投资主要电动汽车供应商方面存在着具有吸引力的机会,这些投资机会与哪个电动汽车品牌做得出色关系不大。

「历史虽然不会重覆,可是常有相似地方。」 ̶马克·吐温

在一个新时代到来之际,现有厂商害怕面对转捩点,一个新进厂商的股价如火箭般飙升,其市值超过了许多现有厂商的总和。不,现在说的不是特斯拉(Tesla)和电动汽车,而是Palm和智能手机。

2000年,在互联网泡沫的最后几天,Palm首次公开招股后的早段交易将其估值推高至530亿美元,超过了苹果公司加亚马逊当时的总和。十年后,当智能手机最终起飞时,Palm Pilots已经成为遥不可及的记忆,成为一间借借无闻的加拿大公司;当时Blackberry主导着智能手机市场。然而,在几年内,一间来自台湾的鲜为人知的公司HTC取而代之,于2011年成为美国最主要的智能手机制造商,大大超越苹果公司和三星。又过十年,苹果公司、三星和中国企业主导了智能手机市场,Palm、Blackberry和HTC只成为历史的注脚。

智能手机和电动汽车之间有何相似之处?

Palm、Blackberry和HTC没有功能手机业务,因此缺乏可使其他公司不愿迎合智能手机趋势的既有实力。他们用一张白纸进行设计,创造出的产品远远优于传统功能手机制造商创造的任何产品,通常针对特定用途进行优化,如工作电邮。他们还利用新生的、快速发展的技术所带来的挑战,将最新的硬件和软件功能结合起来。过去,要让最新发布的软件在高通等公司的最新微处理器上实际运行,堪比一场竞赛。

然而,参考设计的出现,即高通或联发科技对其处理器进行优化,并完成使之配合Google的Android系统工作的重担,极大程度地降低了准入门槛,并产生出更快的发展进程。 HTC的特许业务优势消失了,而Blackberry和诺基亚作为垂直整合的市场参与者,则在创新方面难以跟上步伐。只有苹果公司能够独立地保持领先地位。智能手机世界由苹果公司的iOS和Google的Android这两个作业系统主导。在Android阵营中,只有三星的规模和垂直整合的组件使其得以顺利发展,其余的市场则被低成本的中国企业抢占。最近宣布退出手机市场的LG最新印证了这可悲现实。

汽车行业正处于向电动汽车(EV)的类似革命性过渡之中。事实证明,鉴于其内燃机引擎(ICE)的业务模式,传统的现有厂商非常不愿意接受这一趋势,使新进厂商得以在他们面前抢占先机,特别是Tesla。迟来的是,他们现在正在作出反应,他们就像功能手机制造商一样,并不是从一张白纸开始往往因为试图将内燃机设计和供应链重新应用于电动汽车而要作出折衷。

「Tesla 的 Model 3 给整个汽车行业敲响警钟,当时该行业仍在为废气排放丑闻所困扰。汽车制造商在电动汽车技术和成本结构方面严重滞后。现在,我们看到汽车制造商带着大胆的未来目标,全心投入到电动汽车领域。」

一个新进厂商会在电动汽车大战中获胜吗?

就像早期的智能手机一样,新生的电动汽车行业有许多技术挑战需要克服,而且没有大型现有厂商希望解决这些问题。 Tesla最初为获得电池供应商而苦苦挣扎,不得不使用现成的笔记本电脑电池。与传统的内燃机引擎供应链相比,电池、电气传动系统和充电系统都是新领域。 Tesla作为一个垂直整合的新进厂商,利用这一优势,在一张白纸上设计出他们认为是市场上最好的电动汽车。 Tesla没有向传统的内燃机引擎妥协,采用全新的架构,在自己的超级工厂生产最好的电池,可升级的软件,新的自动导航功能,自己的充电基础设施,并直接出售给消费者,Tesla成为一个颠覆性新进厂商的定义。

随着电动汽车的发展,对汽车制造商的影响

然而,随着电动汽车行业的发展和成熟,这些最初的优势有多少将是可持续的,对行业有何长期影响? LG化学、宁德时代和三星SDI等商用电池制造商生产的汽车电池正在迅速缩小与Tesla的差距,而大众和福特已经宣布了垂直整合电池的雄心勃勃的计划。自然,随着电池密度的提高和电动汽车续航里程的延长,消费者的「续航焦虑」将逐渐减退。这亦将否定对专有充电网络的需要,而该网络亦将变得越来越标准化。现有的汽车制造商终于认识到,是需要更好的电动汽车设计,从而使奥迪、保时捷、宝马和现代等汽车制造商生产高质量的新电动汽车车型。多家厂商亦利用现有的制造规模和专业知识,成本亦在迅速下降。因此,Tesla在美国及欧洲的市场份额逐步下降。

在今天的内燃机引擎汽车市场,没有一个汽车制造商的市场份额超过15%,这仍然是一个高度分散的市场(图1)。今天,Tesla在新生的电动汽车市场上以22.6%的份额处于领先地位(图2)。但是,随着现有的汽车制造商推出大量的电动汽车车型,以及蔚来汽车和小鹏汽车等中国的众多新电动汽车品牌,以及Rivan和Frisker等全球各地的初创企业,这种情况是否可持续下去实在值得商榷。同时,传闻中的苹果公司开拓电动汽车市场只会使情况更加复杂。

图1:2020年的全球汽车市场份额 

Global auto market share in 2020 light vehicles

资料来源:骏利亨德森投资、IHS Markit、Bernstein Analysis,截至2021年4月26日。轻型车辆(载客)的市场份额。注:仅供说明用途,不代表任何实际投资。对个别证券的提述不应构成或作为发行、出售、认购或购买的任何要约或招揽之一部份,亦不应假设能够获利。

图2:一个分散的市场:2020年全球电动汽车市场份额

Global EV market share in 2020

资料来源:骏利亨德森投资、SNE、Bernstein Analysis,截至2021年4月26日。

投资可持续交通的主要考虑因素

在智能手机的早期,能够预测Palm、Blackberry和HTC的兴衰,并意识到最终将是个人电脑制造商(苹果公司)和搜寻引擎公司(Google)成为主导平台的投资者是非常有远见的。在功能手机领域生存的将是三星,而不是诺基亚,而当时像小米、Vivo和Oppo这样的公司还没有成立。在评估电动汽车的转捩点时,也有类似的挑战,在推断早期趋势时亦有类似的危险。

也许从智能手机时代得到的最重要类似经验,是减少对硬件的关注。就像智能手机已经变得相当商品化一样,电动汽车也将可能会如此发展。汽车将成为提供互联网服务的另一个客户群。因此,控制作业系统和这些电动汽车客户群的闸道将是关键,情形就像微软在个人电脑时代,苹果公司和Google在智能手机时代一样。这将是像Android那样的开源系统,还是像苹果公司那样的封闭系统?如果是后者,Tesla或新进厂商将会占主导地位吗?汽车行业的现有厂商能否会成功将他们的公司转变成以软件为中心?

与智能手机一样,押注屡获殊荣的电动汽车品牌并非易事,而且在这过程中会有艰巨的竞争。然而,市场存在投资主要电动汽车供应商的一些机会,该等供应商与哪些电动汽车品牌做得出色关系不大,而且供应商有限,准入门槛高,利润率具吸引力。

图3:电动汽车主导地位之争

Top 10 EV market cap 2020

资料来源:骏利亨德森投资、彭博、Bernstein Analysis,截至2021年4月26日。

能够提供电气化参考设计的供应商将缩短产品的推出时间,并使新进厂商能够像他们的智能手机制造商前辈一样。电力半导体对于电动汽车的电源管理和充电至关重要,并且正在过渡至碳化矽(SiC)等更先进、更高效、更环保的技术。更先进的智能电池管理系统正在推动提高电池效率。因此,我们看到续航能力、无线充电以及透过能源储存的第二次生命来延长电池的寿命等方面都有所改善。伴随着过渡至先进驾驶辅助系统(ADAS)和无人驾驶,这需要在雷达、激光雷达及电脑视觉等一系列技术的传感器能力出现重大转变,最终需要更多的中央处理能力和一个新的以太网联网架构。

对于知道从历史中寻找知识及学习经验的人而言,通往可持续性更高的未来道路可让他们物色到吸引的投资机会。

词汇表:

垂直整合:一间公司控制产品生产或分销的一个或多个阶段的扩张策略。
超级工厂:Tesla超级工厂的目的是提供足够的电池,以为Tesla预测的电动汽车需求提供支援。该工厂还生产
Model 3 电动马达和电池组以及储能产品。
参考设计:指一个系统的技术蓝图,第三方可以根据需要加强或修改该设计。电气化汽车的设计由消费者的需要所推动,融合美学及风格、性能及驾驶性、以及舒适性和连接性。
先进驾驶辅助系统(ADAS):使用先进技术辅助司机的车辆电子系统。 ADAS使用雷达和镜头等车上感应器来了解周遭环境,然后向司机提供资讯或根据其认知而进行自动操作。
商品化:指当商品或服务变得与竞争对手相对难以区别,并且只透过价格标签来加以区分之时。
激光雷达:光探测和测距是一种遥感技术,它利用激光的脉冲来收集测量结果,以创建物体和环境的三维模型和地图。
碳化矽:碳化矽半导体技术使工程师能够以具成本效益的方式实现电动汽车的高电压及高功率需求。