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释放健康护理股的价值

Andy Acker, CFA

Andy Acker, CFA

Global Life Sciences | Portfolio Manager


1 Dec 2021

并非所有健康护理股皆同样受惠于该板块在2021年的上涨。投资组合经理Andy Acker分析为何这主题在新一年或有变化,并解释他认为值得青睐的价值契机。

焦點分析:

  • 监管和政治的不明朗因素及疫情的颠覆效应,使过去一年健康护理板块表现的差距加剧。
  • 不过,这些趋势在2022年有逆转迹象,届时可能触发医疗护理需求的反弹并消除药物研发的阴霾。
  • 因此,某些在2021年跑输同业的健康护理股有望迎来复苏。

在2021年年初,随着新冠疫苗研发成功,加上需求有机会反弹,令健康护理板块处于高位,但升势却无以为继。上任美国食品及药物管理局(FDA)局长在1月时离任,导致FDA在新冠药物申请数量激增之际群龙无首,其后美国国会提出全面的药物定价改革,以此应付刺激经济法案所需的开支。联邦贸易委员会开始审核并购活动,而变种病毒Delta的出现使经济重启蒙上阴影。

尽管如此,随着股市表现强劲(截至11月30日),健康护理板块在2021年仍有双位数的升幅1。但表现较为参差,中小型生物科技股陷入史上跑输标普500®指数幅度最大的一段时期(图1和图2),而随着新冠病毒感染个案攀升,个别医疗科技股表现落后。与此同时,成功研发新冠疫苗或者在其他层面受惠于疫情的公司,则迎来股价飙升,但疫情带来的收入能否持续,仍是未知之数。

我们认为这种状况在2022年不太可能持续。随着疫苗接种率继续上升,加上某些监管/政治问题得到解决,我们认为健康护理板块在2021年被忽视的领域有望在来年回升,为投资者带来入市良机。

医疗科技股的复苏:进程受阻,但并非终结

医疗装置公司研发和制造医疗程序和日常护理所用的工具和产品,例如手术机械人、心导管心瓣和胰岛素泵。虽然行业在2021上半年出现转机,但因应变种病毒Delta出现,患者和医疗机构再次延后程序,令行业的复苏遇到阻滞,但我们相信大部份需求只是推迟而非消失。我们亦认为,医疗科技产品存在大量积压,2021年第二季(变种病毒Delta出现前)的销售额升幅便是证明2。此外,经过接近两年的疫情后,医院在财务上不乏诱因重启有盈利的程序。例如,愈来愈多医疗机构将服务转移至新冠个案不会占用大量资源(或者令患者却步)的门诊设施。

与此同时,某些可以革新大量患者护理标准的医疗装置将于2022年面世。其中最令人期待是首个无管穿戴式胰岛素输送系统,其功能是根据血糖水平及趋势,无间断调节糖尿病患者的胰岛素水平。业界亦有其他瞩目的产品,例如减慢儿童近视速度的隐形眼镜和增加微创手术种类的手术机械人,这些同样是新的增长来源。

超卖:中小型生物科技股

中小型生物科技股在2021年无疑经历最大的表现差异,亦可能是最受监管/政治和疫情阴霾的影响。由2月初至接近11月底,标普生物科技精选行业指数下跌了33.8%,同时于期内跑输标普500指数和标普500指数健康护理板块,幅度更是历来最大(图1和图2)。

图1:生物科技股跑输大市

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资料来源:彭博,数据由2021年2月8日至2021年11月29日。指数于2021年2月8日重设为100。标普500指数是美国500间主要上市公司的市值加权指数。标普500指数健康护理板块包括标普500指数中被归类为GICS®健康护理类别的成份股。标普生物科技精选行业指数包括标普总市场指数中被归类为GICS生物科技子行业的成份股。

多种趋势共同促使市场的抛售潮,包括药物研发的高速突破,令人质疑监管机构没有能力提供明确指引下的临床试验设计。因此,2021年经常出现监管政策突然有变的现象,导致某些公司的研发计划未能赶上修订后的标准,令相关股份受压。

我们预计未来前景将变得清晰,原因是拜登政府在11月时提名Robert Califf出任FDA局长,而Califf博士在奥巴马政府任内最后一年曾任局长,而且是临床试验的专家。若然任命获得确认,我们相信他将对寻求药物审批的生物制药公司制订较一致的政策。

對美國藥物定價改革的憂慮亦可能有所緩和。眾議院提出的最新方案將政府的直接藥物價格談判,限制在專利週期較後階段的10至20種藥物,而價格變動只會在2025年至2028年間才會開始生效3。預計製藥公司將分擔其他成本,但對長者自付費用設定上限,方便患者獲得藥物和提高他們的負擔能力,確保達到服藥依從性。雖然細節尚未確定,但目前來說,進一步全面改革的最壞情況似乎不在討論範圍之內。

对美国药物定价改革的忧虑亦可能有所缓和。众议院提出的最新方案将政府的直接药物价格谈判,限制在专利周期较后阶段的10至20种药物,而价格变动只会在2025年至2028年间才会开始生效3。预计制药公司将分担其他成本,但对长者自付费用设定上限,方便患者获得药物和提高他们的负担能力,确保达到服药依从性。虽然细节尚未确定,但目前来说,进一步全面改革的最坏情况似乎不在讨论范围之内。

我们相信,这个环境最终可能有助中小型生物科技股开始复苏。估值受压已经触发并购活动重临,2021下半年便宣布了几宗金额达数十亿美元的交易。此外,回顾历史,标普生物科技精选指数回落20%或更多之后,便会录得可观的反弹。事实上,自从该指数于2006年成立以来,从回调谷底起计,平均一年的升幅超过50%。

图2:生物科技股过去的回调与反弹

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资料来源:彭博。过往表现并非未来业绩的保证。生物科技股的表现为标普生物科技精选行业指数。指数成立日期为2006年1月27日。NA = 不适用。

创新持续

值得注意的是,尽管今年充满挑战,但FDA在2021年通过审批的新药数量接近创纪录新高(图3),反映行业的创新能力仍然出众。的确,回顾过去一年,我们看到体内基因编辑疗法首次取得正面的临床试验数据,其作用是借着单次注射来解决遗传缺陷。此外,药物设计技术改良有助解决普遍会引发癌症的基因突变,而针对传统「无法用药」目标的小分子蛋白质降解剂亦继续取得进展。我们相信,不少专门应对有待满足的医疗需求且有各类应用的疗法,未来或可实现长久的增长期。

图3:FDA药物审批

即使FDA常任局长的职位仍然空缺,但2021年至今该局已经通过审批46款新药物,尚有更多申请正待今年底前审批。

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资料来源:美国食品及药物管理局。*数据截至2021年11月29日。

药物研发以外亦不乏创新。首先,医疗保险公司正在试验价值为本的网络,将发放款项与患者的治疗结果挂钩,初步显示这个做法可提高患者满意度和表现并降低成本。与此同时,受惠于就业市场畅旺、保费补贴增加和人口结构趋势,医疗保险公司在2022年的登记受保人数可能会上升。以2022年为例,美国长者可以自选的私人保险方案联邦医保优势计划(Medicare Advantage)的登记人数预计会增加10%4

当然,健康护理行业在2022年将面临新的波幅来源,包括通胀升温的威胁(可能会拖低利润率)、对疫情的忧虑持续,以及加息的可能性。加息可能会削弱生物科技股等长线资产的吸引力。但我们认为,长远而言,疫情带来的回报可能接近尾声,明智的投资者务必紧记,创新才是健康护理股长期表现的最大动力。

 

1 彭博,数据为标普500指数健康护理板块。

2 第二季企业盈利报告。

3 Whitehouse.gov,截至2021年11月2日。

4 Centers for Medicare & Medicaid Services,截至2021年9月30日。。

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