驻英国的环球科技团队投资组合经理Alison Porter, Graeme Clark和Richard Clode回顾了科技行业今年的表现,并发表了就未来一年包括主要风险和机遇等的看法。

  重点:

  • 踏入2020年,中美贸易战和美国总统大选举等考验继续困扰科技行业,市况仍将不明朗。团队将继续集中发掘估值合理但出乎预期或受到低估的增长机遇
  • 团队驾驭炒作周期(hype cycle)的策略,有助捕捉科技行业的长期增长主题,同时避开估值过高的领域
  • 一间领先的共享办公室公司的困局凸显私人公司需要更加注重利润和现金流,估值亦要更贴近现实

在撰文之时,中美终于有望达成第一阶段的贸易协议,有望消除全球经济和科技板块的一大风险。我们相信这个突破将有助科技股摆脱今年较为艰难的环境,重拾较佳的盈利增长动力。话虽如此,股价已在不同程度反映这方面的复苏,特别是周期性科技股,所以团队将继续集中发掘估值合理但预期以外或受到低估的增长机遇。

科技行业朝气勃勃且日新月异,主动型基金经理能够带来更佳回报

美国将于明年底举行总统大选,我们亦需要了解股票价格正反映各种截然不同的监管架构各式各样的可能性,特别是一旦民主党总统候选人兼参议员沃伦(Elizabeth Warren,她扬言终结科技骋企的垄断地位)当选。此外,中美两个超级大国的角力横跨多年,不会随着达成初步贸易协议而告一段落,而科技正是这场比试的症结,故此市况必然继续波动。

作为经验丰富的主动型投资经理,我们能够过滤杂音,凭着对股票的深入认识,善用市场波幅带来的机遇,过去一年我们对周期性1科技股(例如半导体股)的部署便是一例,这亦体现环球科技团队高度整合的环境、社会及管治(ESG)流程,我们自信贯彻真正独具一格的投资方针,积极参与公司管理,从中锁定及减少各方面的风险,务求创造更为可持续的增长以及更为一致的回报。

以长期增长主题为投资核心,避免炒作部署

我们的首要科技主题仍然是互联网转型、支付数码化、新一代基础设施、流程自动化及人工智能(AI),这些科技交汇融合将加速不同崭新产业的颠覆效应。然而,我们的角色是投资者而非未来学家,所以将继续驾驭炒作周期,物色值得投资的科技层面。我们发掘亦了解炒作周期(炒作、采用、成熟、社会应用阶段)的各种新兴科技,从而捕捉科技板块的长期增长主题,同时避开陷入炒作阶段的领域。

团队继续相信,区块链(储存在公众数据库的数码资料)、量子计算(利用原子、离子、电子或光子储存及处理资料)及不少人工智能范畴仍然处于或逼近炒作周期的顶峰。人工智能方面,我们依然着眼于出现真正转折点的领域,例如自然语言处理,但继续提防被过度吹捧的人工智能发展,例如是无人驾驶。我们相信流程自动化范畴蕴藏更多值得投资的选择,而未来数年此领域将成为人工智能炒作的真正机遇。

主题灵活多变—从容驾驭炒作周期

资料来源:骏利亨德森投资,截至2019年11月30日。

严谨一致投资策略的优势

在今年夏季之前,市场在最近一次沽售潮来临前一直延续去年的升势。市场对贸易、中国及科技巨企监管的忧虑,驱使投资者集中焦点于少数科技股,特别是增长型软件股,结果催生无视估值高昂的趋势交易(Momentum trading)2 。 2018年初至2019年7月底,MSCI增长软件指数的升幅高达99%3。鉴于团队秉持极为重视估值纪律的独有投资流程,上述情况不啻是具挑战性的市场环境,原因是不少科技股基金大幅增持软件板块。不过,我们坚守原则,终于在最近数月看到部份软件股从极高估值回调。虽然科技行业日新月异,但投资市场的定律是极端估值无法持续太久。

失败案例的启发意义

一间领先的共享办公室公司虽然并非科技企业,但其最近泡沫爆破有助彻底整顿过去数年市场估值过高的现象。私人公司需要更加注重利润和现金流,估值亦要更贴近现实,这有利我们投资组合内市场受到扭曲的现有上市投资,而随着这类处于起步阶段的公司上市,日后应会有更多具吸引力的投资良机。

 

注:

1销售非必需消费品(例如汽车)的企业或者非常易受经济变动影响的产业(例如矿业股)。相比于非周期性公司,周期性公司的股票和债券价格往往非常易受整体经济的起伏影响。

2趋势交易(Momentum trading):此投资策略着重买入股价向上并预期继续趋升的股份,并假设跑输大市的股份将继续表现落后。

3资料来源:彭博;2017年12月31日至2019年7月31日期间MSCI增长软件指数的回报。过往表现并非未来表现的指标。

骏利亨德森投资不保证本文中提及之任何说明/范例是否在目前或曾经出现在任何投资投资组合。所示范例仅用于强调研究流程之特别元素。范例并不构成对于一档证券买进或卖出之建议,或代表任何投资组合之持股或代表特定公司之表现。