投資組合經理Jeremiah Buckley剖析加息及通脹持續對美國增長股的影響。
股市從疫情爆發初期便穩步上揚，直至去年11月，投資者開始消化聯儲局收緊貨幣政策的意向。自此幾個月裡通脹持續高企，如今央行已經著重從非常規的支持性政策，轉為實施激進的緊縮政策。現時投資環境出現根本的變化，利率上升及通脹揮之不去，與過去十年的低息、低通脹環境截然不同，迫使投資者重新思考股票增長前景及估值。
U.S. equity markets have sunk close to bear market territory, with the S&P 500® Index recently off nearly 18% from its record high on the first trading day of 2022 (as of 18 May 2022). Inflation readings this year have been higher and more durable than many expected. Until inflation moderates and interest rates can stabilize, volatility is likely to continue as the impacts to economic growth ‒ both short and long term ‒ remain uncertain.
通脹展望
我們觀察到一些宏觀及企業層面的訊號，相信通脹已經接近見頂。消費者財務狀況理想，市場對貨品的需求強勁，但隨著疫情期間的增長放緩，加上政府縮減刺激經濟措施的規模，需求亦逐步回落。加息導致融資成本上漲，而且消費者的開支轉向疫情下受到限制的服務業，亦導致貨品需求減少。
在供應方面，勞動力參與率在4月份輕微下降，但整體仍趨向於疫情爆發前的水平，減輕勞工市場空前緊絀造成的一些壓力。
圖1：勞動力參與率
Source: U.S. Bureau of Labor Statistics, as of 18 May 2022.
短期股市影響
對股市的長遠影響
深入檢視價值股與增長股
與其從概括的價值股與增長股的角度來審視投資大局，我們寧願深入研究個別板塊、行業及公司，從而判斷這兩大類股票的展望。某些板塊和行業在價值股指數的比重較大，包括能源、銀行、必需消費品、製藥及公用事業。
圖2：標普500指數板塊及子行業的年初至今回報
Source: Bloomberg, as of 18 May 2022.
由於石油和天然氣價格飆升，能源板塊無疑是今年的贏家。另一方面，雖然銀行業在這個組別中表現最差，但貸款需求已有所改善，我們相信目前的利率環境有望繼續推高淨息差；近期資本市場的風險承擔拖累不少銀行股的表現，但我們相信情況最終將穩定下來。
必需消費品及製藥股在像現時不明朗及通脹時期來說，往往表現較佳，但隨著投資者減少高風險投資，轉投防守性較強的領域，這兩個板塊亦出現顯著的倍數擴張現象。商品成本上漲的現象，最終可能削弱必需消費品及製藥公司繼續加價的能力，因為消費者會選擇較相宜的產品，而且投資者繼續憂慮政府就藥品價格作出限制，從而對藥廠產品產生通縮效應。
過去，商品行業對我們來說普遍缺乏吸引力，原因是這些公司的資本回報率較低 這或多或少改變其展望但增產的制肘有所增加，加上企業管理層在運用資本時更加嚴守紀律雖然我們認為捕捉短期供應鏈受阻的獲利空間並非審慎之舉，但長期供求環境確實可能有利於資本回報率。
股票透視
