美國增長股

美國增長股的投資格局出現變化

投資組合經理Jeremiah Buckley剖析加息及通脹持續對美國增長股的影響。

焦點分析:

  • 通脹持續高企引發貨幣政策大幅調整,顯著扭轉了增長股長期以來的良性投資環境。
  • 我們認為目前通脹接近見頂,利率或會開始趨向穩定;若然如此,倍數壓縮的情況相信已大致告一段落,股價有望再次與公司盈利增長情況保持一致。
  • 隨著當前某些宏觀利淡因素緩和下來,加上我們已回復至較穩定的經濟增長時期,波動性加劇可能會帶來機遇。

焦點分析:

  • 通脹持續高企引發貨幣政策大幅調整,顯著扭轉了增長股長期以來的良性投資環境。
  • 我們認為目前通脹接近見頂,利率或會開始趨向穩定;若然如此,倍數壓縮的情況相信已大致告一段落,股價有望再次與公司盈利增長情況保持一致。
  • 隨著當前某些宏觀利淡因素緩和下來,加上我們已回復至較穩定的經濟增長時期,波動性加劇可能會帶來機遇。

股市從疫情爆發初期便穩步上揚,直至去年11月,投資者開始消化聯儲局收緊貨幣政策的意向。自此幾個月裡通脹持續高企,如今央行已經著重從非常規的支持性政策,轉為實施激進的緊縮政策。現時投資環境出現根本的變化,利率上升及通脹揮之不去,與過去十年的低息、低通脹環境截然不同,迫使投資者重新思考股票增長前景及估值。

美國股市已下挫至貼近熊市區域,標普500®指數自今年首個交易日的歷史高位以來下跌近18%(截至2022年5月18日)1。今年的通脹數據較不少人預期來得更高、更持久。除非通脹放緩及利率穩定下來,否則市況仍可能繼續波動,畢竟經濟增長受到的短期乃至長遠影響仍有待觀察。

通脹展望

我們觀察到一些宏觀及企業層面的訊號,相信通脹已經接近見頂。消費者財務狀況理想,市場對貨品的需求強勁,但隨著疫情期間的增長放緩,加上政府縮減刺激經濟措施的規模,需求亦逐步回落。加息導致融資成本上漲,而且消費者的開支轉向疫情下受到限制的服務業,亦導致貨品需求減少。

在供應方面,勞動力參與率在4月份輕微下降,但整體仍趨向於疫情爆發前的水平,減輕勞工市場空前緊絀造成的一些壓力。

圖1:勞動力參與率

Equity chart 1

資料來源:美國勞工統計局,截至2022年5月18日。

零售商重建庫存,從而紓緩產品不足的現象,某些類別或會出現一定程度的折扣及減價。半導體供應鏈向來是市場的問題部分,而目前情況正在緩慢好轉,隨著行業普遍增加產能,我們預計2023年將有較大的實質改善。隨著承載能力趕上需求,同時需求趨向平穩,運輸成本亦開始回落。儘管出現這些正面進展,但仍未能阻止商品價格繼續攀升,烏克蘭戰爭令情況雪上加霜,其他地區增加產量亦未能抵銷其影響。

短期股市影響

若然我們認為通脹見頂及利率趨向穩定的預測正確,倍數壓縮的情況相信已大致告一段落,股價有望再次與公司盈利增長情況保持一致。鑑於疫情、財政及貨幣政策改變以及地緣政治衝突對市場動盪同時構成影響,我們明白企業難以進行有效的規劃,但我們相信商界可以作出調整,並致力優化其成本架構及投資,從而最終提高生產力及利潤率。

對股市的長遠影響

長線而言,我們相信創新將繼續是盈利增長的動力,並有利股票的資本增值。雲端運算及軟件等產品及服務能夠提高生產力,亦往往對經濟產生通縮效應,將能為客戶及供應商創造價值的機會。隨著市場對人工智能等數據處理技術的需求有所增加,半導體的需求將持續高企。鑑於半導體滲透到經濟乃至我們日常生活中各個環節,例如汽車、機械、裝置及其他應用領域,因此其地位亦舉足輕重。健康護理行業不斷創新亦同樣能夠創造價值的機會,不但改善患者的生活質素,亦降低醫療系統的整體成本。所以,即使在利率結構性上升的環境下,投資者有必要重新審視資產配置,但我們相信長遠投資主題仍將有助股市增長。

深入檢視價值股與增長股

與其從概括的價值股與增長股的角度來審視投資大局,我們寧願深入研究個別板塊、行業及公司,從而判斷這兩大類股票的展望。某些板塊和行業在價值股指數的比重較大,包括能源、銀行、必需消費品、製藥及公用事業。

圖2:標普500指數板塊及子行業的年初至今回報

Equity Chart 2

資料來源:彭博,截至2022年5月18日

由於石油和天然氣價格飆升,能源板塊無疑是今年的贏家。另一方面,雖然銀行業在這個組別中表現最差,但貸款需求已有所改善,我們相信目前的利率環境有望繼續推高淨息差;近期資本市場的風險承擔拖累不少銀行股的表現,但我們相信情況最終將穩定下來。

必需消費品及製藥股在像現時不明朗及通脹時期來說,往往表現較佳,但隨著投資者減少高風險投資,轉投防守性較強的領域,這兩個板塊亦出現顯著的倍數擴張現象。商品成本上漲的現象,最終可能削弱必需消費品及製藥公司繼續加價的能力,因為消費者會選擇較相宜的產品,而且投資者繼續憂慮政府就藥品價格作出限制,從而對藥廠產品產生通縮效應。

過去,商品行業對我們來說普遍缺乏吸引力,原因是這些公司的資本回報率較低,但增產的制肘有所增加,加上企業管理層在運用資本時更加嚴守紀律,這或多或少改變其展望。雖然我們認為捕捉短期供應鏈受阻的獲利空間並非審慎之舉,但長期供求環境確實可能有利於資本回報率。

波動市況下的機遇

在這類時期,投資者有時可能感到不安及困惑,但波動性升溫亦創造機遇。目前市場不乏值得趁低吸納的優質股份,這些公司不但能產生現金流,亦有不俗的長期增長趨勢。我們認為,現時環境再次證明,投資者需要加強重視企業是否具備穩健的資產負債表及穩定的現金流,從而能夠在不明朗時期進行再投資。隨著當前某些宏觀利淡因素緩和,加上經濟增長趨向較穩定,這類公司有條件脫穎而出,並加快爭取市場份額。

 

1 彭博,截至2022年5月18日。

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