投資組合經理Jeremiah Buckley討論企業現時坐擁破紀錄的現金水平時面臨增長方面的決策。

焦點分析:

  • 在過去一年新冠疫情帶來眾多挑戰之後,企業現金處於破紀錄的水平。
  • 管理團隊現時必須考慮如何最妥善地運用資本,推動未來增長以及為股東帶來回報。
  • 然股份回購或會是2021年市場增長的一個重大有利因素,但資本支出趨勢及長期主題似乎亦有長期利好作用。

我們最近寫道,大量積壓需求以及美國消費者財務整體實力如何有助促成強勁的經濟復甦,特別是在旅遊及休閑等市場領域。消費者在擺脫疫情時擁有大量過剩的儲蓄,公司現時亦坐擁破紀錄的現金水平。截至2020年第四季末,企業現金已上升至2,447億美元 (參考下圖) 。隨著投資者考慮潛在的市場利好因素,如此企業資產負債表的實力或會成為支持估值及2021年進一步增長的一個因素。

美國企業:手頭現金及美國銀行體系現金存款的總額(2009年第四季至2020年第四季)

Can corp cash drive further mkt growth_graph 1

資料來源:美國人口普查局、季度財務報告:美國企業:所有資料:手頭現金及美國銀行體系現金存款的總額,資料檢索自聖路易聯邦儲備銀行聯儲經濟數據(FRED);https://fred.stlouisfed.org/series/QFRTCASHINFUSNO,2021年5月25日

企業現金水平在疫情期間增加的原因眾多。首先,公司在2020年累積現金,以對沖新冠疫情帶來的經濟風險,大多是透過低息發行債券來籌集急需的資金。其他公司則推遲或被迫停止股份回購,導致資產負債表的現金增加。值得留意的是,雖然股份回購在許多情況下停止,一小部分公司更暫停支付股息,但大多數派息的美國公司在疫情期間維持甚至增加了股息金額。

有效運用資本

管理團隊如何決定運用剩餘的現金將顯著影響未來的增長,並最終影響投資者的回報。如果企業認為內部增長項目可以提供具吸引力的投資回報,則可以通過該等項目進行非併購投資。他們亦可以嘗試透過併購來實現非內在增長。最後,他們可以透過股份回購及/或支付股息向股東分配現金。每間公司必須確定哪種策略或策略組合最符合股東的長期利益。

當前市場回購情況

股份回購對公司及投資者提供潛在的稅務效益和財務靈活性,所以越來越受歡迎。回購減少了公司的流通股份數目,從而推高每股盈利並降低市盈率。管理層通常偏好回購,因為其回報較併購的潛在回報更容易預測,畢竟併購往往有更大風險。

在疫情期間,2020年全年的回購金額減少至5,197億美元1;2021年,預計回購將會接近上述數額的兩倍,直逼2019年疫情前的水平。隨著市場接近歷史新高,回購活動增加可能成為支持公司估值並引領2021年股市進一步增長的強大因素。

大型銀行是帶動回購市場的重要部分,作為預防措施,聯儲局在疫情期間暫時禁止他們進行回購,但現時銀行業已獲准恢復部分回購活動。在疫情之前,金融業是回購活動第二大的行業,幾乎相當於排名最高的科技業。自此,科技公司的回購有所增長,現時佔標準普爾500指數回購金額近43%1,部分原因是最近為避免股票期權攤薄而進行回購。科技業回購金額飆升亦反映大型科技股在疫情期間的普遍實力。

板塊回購市場(%)

Can corp cash drive further mkt growth

資料來源:標普道瓊斯指數數據 (https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/index-news-and-announcements/20210324-sp-500-buyback-q4-2020.pdf)

資本投資和長期增長趨勢

雖然回購等企業行動有助提高股東價值並提供短期利好因素,但我們認為需要關注同樣使公司長期增長的特質。大多數行業的企業資產負債表依然良好,我們預計隨著疫情而加速的長期發展趨勢(包括雲端服務、軟件即服務和健康護理創新)將進一步鞏固這些公司本身在全球經濟中的地位。雖然現時市場活動顯示2021年的回購將大幅增加,但繼續有證據看到公司同時增加資本支出,我們認為這有利更長遠的增長。

1. 資料來源: 標普道瓊斯指數數據(https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/index-news-and-announcements/20210324-sp-500-buyback-q4-2020.pdf)