中國股票投資組合經理May Ling Wee剖析該資產類別在2021年的主要機遇與風險。

  焦點分析:

  • 中國股市在2020年表現強勁,原因是內地政府貫徹堅定的抗疫立場,確保中國率先「告別疫情」。
  • 隨著疫苗面世,中國似乎有望受惠於全球復甦,其中金融服務業、個別互聯網公司及消費者週期性行業是值得青睞的機遇。
  • 主要風險包括政府收緊政策、中美的戰略對立持續及中國政府對反壟斷的介入,以及對互聯網公司的監管。

2020年再次證明,在中國進行投資同時受制於宏觀經濟和微觀經濟因素的影響,而當局政策及支持經濟的意願是決定市場氣氛的一大關鍵。政府的抗疫部署首先是各省全面停擺,其後是放寬信貸和財政措施,確保中國率先「告別疫情」,所以即使2020年的企業盈利下調,且第二季的處境更是相當艱難,但股市全年依然錄得相當亮麗的升幅。在香港和美國上市的境內和離岸中資股全年上升28.3%(MSCI中國指數),單是在滬深市場上市的境內股份,以人民幣總回報計的升幅更達29.9%(滬深300指數)。1

在此有利環境中,多個情景下中資股都成為今年值得投資者青睞的機遇,但亦要留意某些需要審慎考慮的關鍵風險。

疫苗成功面世,全球和國內經濟復甦

新冠肺炎疫苗成功面世將帶動全球企業信心回升,並有望為中國的工業和出口導向型行業創造有利條件。面對世界經濟衰退,中國佔全球出口的份額有所增加,箇中原因是各國的供應鏈普遍受到干擾。此外,週期性消費型企業亦有望從中分一杯羹。疫症導致消費者對開支變得謹慎,儲蓄水平相應上升,變相增加消費力,所以隨著消費者信心回升,我們預計消費水平亦會水漲船高。

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金融服務業依然是長期增長的板塊

去年壽險業的表現欠佳,原因是內地投保數字回落,畢竟疫症減少面對面的交流機會,難以開拓新的壽險客戶。經過非常艱難的2020年後,隨著新業務增長率恢復,加上股息有增長潛力及估值仍有吸引力,這些因素有機會創造較有利壽險股的環境。

我們認為整體金融服務業具備可觀的增長潛力。二戰後出生的嬰兒潮世代人數眾多,而他們開始踏入退休階段,比起過去,這一輩退休人士較為富裕,亦更願意花費和投資,故此中國逐漸老化的人口整體不乏財富,這對人壽和醫療保險以及財富管理等範疇帶來不少機遇。

大型互聯網公司的估值似乎尚算合理

我們認為,從增長潛力以及盈利和現金流長期複合增長能力的角度,中國領先互聯網平台的估值尚算有吸引力,而這些企業已經證明其重心是持續創新蛻變,建立並鞏固現有和新興的業務領域,最終帶來可持續的增長。

不過預料當局會收緊政策

中國經濟已經突破疫症爆發前的水平,內部經濟增長趨於更為均衡,消費和製造業的私人投資等範疇亦有所回暖。因此,政府很可能會收緊貨幣和財政政策。事實上,新增社會融資總量2 (中國國內金融體系對私營部門提供的資金總額)開始有變,這現象過往通常是中國資產市場表現和估值不利的先兆。2020年的股票估值多次上調,截至撰文之時,不少主要境內股份已經升至歷史平均估值以上。

地緣政治風險滲透至投資佈局

雖然美國新政府即將上場,但中美關係似乎難有改善空間。中美的戰略對立持續,故此即使雙方的劍拔弩張關係降溫,地緣政治風險恐怕不會消失。距離離任前數星期,特朗普政府頒佈行政命令,禁止美國投資與中國軍方有聯繫的中資企業,美國的證券交易所亦將中國三大電訊營運商除牌。預料美國實體清單仍會存在,換言之,中國供應鏈仍然岌岌可危,企業亦有可能隨時被美國的證券交易所除牌。美國手上尚有不少板斧,除貿易和關稅外,亦可能對金融機構實施制裁,甚至阻止中資企業獲得美國的科技和融資。

樂觀來看,雖然前往美國上市的路途變得黯淡,但可能愈來愈多中資公司考慮在香港、上海和深圳上市集資,特別是中國逐步發展和開放資本市場。

官方的角色無處不在

目前的焦點是確保網上企業公平競爭,並與網下同業遵守同一套監管法規,此舉或會影響並改變業務模式和增長軌跡,規模最大的互聯網和金融科技企業便是例子。反壟斷和公平競爭提案乃至金融科技法規成為網上企業的懸念,而網上企業目前經營的業務,有一大部份是來自中國境外市場。

總結

雖然經濟環境嚴峻,但面對疫情,中國的領先企業展現出極強的適應力,努力開闢途徑將商品送到消費者手上,並確保供應鏈運作正常‧因此能夠迅速適應形勢的企業均錄得亮麗的回報,不少公司在疫症下更能茁壯成長。我們堅信,內地消費市場是對中國進行投資的一大理據,而隨著消費者信心回升,內地消費市場亦開始復甦。有鑑於此,只要中國經濟延續其長期增長趨勢,我們預料全球將增加配置中國資產。

 

1資料來源:Refinitiv Datastream。截至2020年12月31日止12個月的指數總回報。過往表現並非未來表現的指引。

2社會融資總量是信貸和流動性的廣泛指標,包括常規銀行借貸體系以外的表外融資,例如首次公開發售、信託公司的貸款和債券銷售。

美國實體清單:美國商務部頒佈的名單,指定某些外國個人、企業和組織須遵守對出口,轉口及/或轉讓(國內)指定物品的特定許可證規定。  

貨幣政策:央行旨在影響經濟體系通脹和增長水平的行動,貨幣緊縮指減少貨幣供應及增加借貸成本。

財政政策:通過政府開支及/或稅項而影響經濟環境的政府措施。緊縮/收縮財政政策涉及減少政府開支及/或加稅。

週期性公司/股票:這類公司及其股價往往較容易受到整體經濟起伏的影響,例子包括汽車、娛樂和零售等非必需消費產品和服務。

MSCI中國指數涵蓋中國境內市場以及在香港和美國離岸上市的中國大型股和中型股。

滬深300指數追蹤中華人民共和國全部上市A股當中市值和流動性最大的300隻個股。