Marc Pinto: 2020年將至，我認為來年的主題，不管是正面還是負面，與今年比較將有頗多重疊之處。我依然相信利率環境將繼續維持良性—具體來說，通脹至今並不構成問題，無論從消費物價指數（CPI）抑或生產價格指數（PPI）的角度而言，通脹數據將繼續相當正面。所以，我認為10年期[國庫債券]孳息率將維持低於2厘。另外，不能忽略的是，美國以外的負利率國庫債券高達數以萬億美元，美國的利率水平亦難以獨善其身。
所以，我認為良性利率環境有利增長股的表現，這是一件好事。從負面或值得關注的層面來看，今年各界經常提及中美貿易戰和美國大選，而我認為兩者將繼續令市況受壓。無論結果孰好孰壞，兩者必然對市場造成影響。不用多說，美國大選最終輸贏家明年自會揭盅；至於貿易戰則是天曉得，但我有信心屆時將有一定進展。
Jeremiah Buckley: 我認為消費開支是少數真正引領今年經濟增長的動力之一，所以我認為有需要繼續留意工資增幅，而目前[在美國]則介乎2%至3%之間，不會過高引致通脹飆升，希望在這情況下利率繼續低企。但是，我認為亦需要注視貿易戰的發展，以及對工業和製造業經濟有何影響，確保產業不致裁員，繼而損害今年消費開支的利好環境，而我們預計明年消費市道將持續暢旺。
Pinto: 沒錯，我認為你說得對，消費者將繼續是重中之重，而且正如你曾經指出，這並不限於美國消費者，全球消費市場亦不例外。
Buckley: 對，我希望指出一個重點：回顧2019年，重大事件固然接踵而來，亦不乏地緣政治風險，但研究消費股至今20多年，我體會到地緣政治風險必然存在，重大事件亦永遠會不絕於耳。消費者會忍受可能出現的短暫變卦；但我亦認為，只要地緣政治隱憂與風險仍在控制範圍內，消費者將會忍受，並繼續推動不俗的經濟增長。
Pinto: 我亦要指出，若要說過去數年汲取了甚麼教訓，那就是品牌和消費者意識的重要性。只要細看零售板塊的顛覆效應，乃至對整體市場的顛覆影響，不難發現真正贏家是擁有強大品牌，能夠直接接觸消費者，並且基本上繞過零售渠道的企業。
今日稍看一下估值，我仍然相信股票估值非常合理，完全處於過往範圍內；這個估值水平背後是減息及美國企業盈利增長保持良好的環境——縱使盈利或有放緩，但尚算良好。我認為這個估值水平相當合理且值得看好。平心而論，我認為估值尚有上升潛力。
反面來看，國庫債券孳息率持續低於2厘，加上我們提及其他市場負利率造成的連帶影響，亦與固定收益的同事討論過，無論是投資級別還是高收益信貸的息差仍然極低。
Buckley: 對，我認為值得思考，畢竟過去數年股市表現確實頗佳，其中一大部份有賴盈利、現金流和股息的增長。所以，標普500®[指數]股息率未見大跌，目前的收窄幅度肯定遠低於過去數年美國國庫債券的程度。所以，我認同，美股仍然不乏具吸引力的相對機遇。
Pinto: 有趣的是，我對個別公司的自然營業額增長存有疑問，我知道你也一樣。我認為市場傾向聚焦此等公司的名義估值倍數；不過，若然縱觀市場估值倍數，再細看增長與市場的比較，便會發現這種估值並非天方夜譚。事實上，我認為這個估值水平合理之至。
Buckley: 對，你提出的觀點很重要，我認為個別增長股與非增長股的差異程度，遠超我們在業界20多年來所見所聞。所以，縱使某些公司的估值略為偏高，但其額外增長及受惠未來趨勢的前景仍然非常值得期待。
Pinto: 再者，如果從顛覆效應的角度來看，我們經常探討顛覆效應，對吧？我們亦討論過甚麼公司掀起顛覆效應，甚麼公司是顛覆效應的受害者，更重要的是，甚麼公司從顛覆效應中獲益。我們所指盈利及收入增長顯著的企業，一般是掀起顛覆效應或從中獲益的公司；相反，你提到的公司——某程度是成王敗寇 ——弱者則是顛覆效應的受害者；即使名義估值可能相當划算，但這不代表這類股票值得看好。
Buckley: 對。
信貸息差指年期相若但信貸質素各異的證券的收益率差距。
股息率指投資組合所持證券（包括現金）的加權平均股息率， 此數值的用途並非反映投資組合的收入或分派水平。
10年期國庫債券孳息率指買入當日起計10年到期的美國國庫債券的孳息率。
標普500®指數反映美國大型股的表現，亦代表美國股市的整體表現。
