投資組合經理Jeremiah Buckley和Marc Pinto相信,由於利率低企,加上消費開支理想和盈利升幅強勁,受惠科技和經濟顛覆效應的一眾企業尤其如是,臨近新一年股市的估值似乎合理。
重點
- 我們認為2020年股市展望正面的理據不少。首先,明年通脹和利率料將持續低企,這情況普遍有利股市表現。
- 其次,美國消費市場是今年的亮點,只要貿易爭端、美國大選和其他政治事件仍在控制範圍內,這勢頭將有望延續至明年。
- 最後,不少受惠科技和經濟顛覆效應的企業錄得驕人的盈利升幅,有助支持估值倍數。
投資組合經理Jeremiah Buckley和Marc Pinto相信,由於利率低企,加上消費開支理想和盈利升幅強勁,受惠科技和經濟顛覆效應的一眾企業尤其如是,臨近新一年股市的估值似乎合理。
Marc Pinto: 2020年將至,我認為來年的主題,不管是正面還是負面,與今年比較將有頗多重疊之處。我依然相信利率環境將繼續維持良性—具體來說,通脹至今並不構成問題,無論從消費物價指數(CPI)抑或生產價格指數(PPI)的角度而言,通脹數據將繼續相當正面。所以,我認為10年期[國庫債券]孳息率將維持低於2厘。另外,不能忽略的是,美國以外的負利率國庫債券高達數以萬億美元,美國的利率水平亦難以獨善其身。
所以,我認為良性利率環境有利增長股的表現,這是一件好事。從負面或值得關注的層面來看,今年各界經常提及中美貿易戰和美國大選,而我認為兩者將繼續令市況受壓。無論結果孰好孰壞,兩者必然對市場造成影響。不用多說,美國大選最終輸贏家明年自會揭盅;至於貿易戰則是天曉得,但我有信心屆時將有一定進展。
Jeremiah Buckley: 我認為消費開支是少數真正引領今年經濟增長的動力之一,所以我認為有需要繼續留意工資增幅,而目前[在美國]則介乎2%至3%之間,不會過高引致通脹飆升,希望在這情況下利率繼續低企。但是,我認為亦需要注視貿易戰的發展,以及對工業和製造業經濟有何影響,確保產業不致裁員,繼而損害今年消費開支的利好環境,而我們預計明年消費市道將持續暢旺。
Pinto: 沒錯,我認為你說得對,消費者將繼續是重中之重,而且正如你曾經指出,這並不限於美國消費者,全球消費市場亦不例外。
Buckley: 對,我希望指出一個重點:回顧2019年,重大事件固然接踵而來,亦不乏地緣政治風險,但研究消費股至今20多年,我體會到地緣政治風險必然存在,重大事件亦永遠會不絕於耳。消費者會忍受可能出現的短暫變卦;但我亦認為,只要地緣政治隱憂與風險仍在控制範圍內,消費者將會忍受,並繼續推動不俗的經濟增長。
Pinto: 我亦要指出,若要說過去數年汲取了甚麼教訓,那就是品牌和消費者意識的重要性。只要細看零售板塊的顛覆效應,乃至對整體市場的顛覆影響,不難發現真正贏家是擁有強大品牌,能夠直接接觸消費者,並且基本上繞過零售渠道的企業。
今日稍看一下估值,我仍然相信股票估值非常合理,完全處於過往範圍內;這個估值水平背後是減息及美國企業盈利增長保持良好的環境——縱使盈利或有放緩,但尚算良好。我認為這個估值水平相當合理且值得看好。平心而論,我認為估值尚有上升潛力。
反面來看,國庫債券孳息率持續低於2厘,加上我們提及其他市場負利率造成的連帶影響,亦與固定收益的同事討論過,無論是投資級別還是高收益信貸的息差仍然極低。
Buckley: 對,我認為值得思考,畢竟過去數年股市表現確實頗佳,其中一大部份有賴盈利、現金流和股息的增長。所以,標普500®[指數]股息率未見大跌,目前的收窄幅度肯定遠低於過去數年美國國庫債券的程度。所以,我認同,美股仍然不乏具吸引力的相對機遇。
Pinto: 有趣的是,我對個別公司的自然營業額增長存有疑問,我知道你也一樣。我認為市場傾向聚焦此等公司的名義估值倍數;不過,若然縱觀市場估值倍數,再細看增長與市場的比較,便會發現這種估值並非天方夜譚。事實上,我認為這個估值水平合理之至。
Buckley: 對,你提出的觀點很重要,我認為個別增長股與非增長股的差異程度,遠超我們在業界20多年來所見所聞。所以,縱使某些公司的估值略為偏高,但其額外增長及受惠未來趨勢的前景仍然非常值得期待。
Pinto: 再者,如果從顛覆效應的角度來看,我們經常探討顛覆效應,對吧?我們亦討論過甚麼公司掀起顛覆效應,甚麼公司是顛覆效應的受害者,更重要的是,甚麼公司從顛覆效應中獲益。我們所指盈利及收入增長顯著的企業,一般是掀起顛覆效應或從中獲益的公司;相反,你提到的公司——某程度是成王敗寇 ——弱者則是顛覆效應的受害者;即使名義估值可能相當划算,但這不代表這類股票值得看好。
Buckley: 對。
信貸息差指年期相若但信貸質素各異的證券的收益率差距。
股息率指投資組合所持證券(包括現金)的加權平均股息率, 此數值的用途並非反映投資組合的收入或分派水平。
10年期國庫債券孳息率指買入當日起計10年到期的美國國庫債券的孳息率。
標普500®指數反映美國大型股的表現,亦代表美國股市的整體表現。
地區
Country
Language
What type of investor are you?