儘管市場風險揮之不去,投資組合經理Jeremiah Buckley卻仍然看好美股,並預計不少長期增長主題將會持續。

焦點分析:

  • 變種病毒Delta和通脹壓力導致復甦形勢變得複雜,但美國經濟的正面動能繼續增強。
  • 我們相信,最近通脹率上升主要是暫時性質,但亦要留心一些剩餘的通脹效應可能持續。
  • 雖然最近幾個月市場創下新高或逼近歷史高位,但我們仍然看好美股,並相信在疫情期間加速的長期增長主題,仍然是穩固無損。

變種病毒Delta拖累本身已經相當複雜的經濟重啟環境。供應鏈和勞工市場面臨考驗,持續時間超越我們乃至大多數投資者的原先預期,令通脹升溫的壓力更大。儘管如此,經濟繼續累積復甦的動能。

美國消費市場向好

以消費物價指數(CPI)計算,2021年的通脹率顯著攀升,但失業率、勞動人口參與率、零售銷售額和採購經理指數(PMI)等其他核心經濟指標,則繼續朝正面方向發展。美國經濟相當依賴消費者開支,所以隨著假期購物旺季來臨,零售銷售額尤其令人鼓舞;經季節性調整的10月份預期零售銷售額較前一個月上升1.7%1,顯示即使出現不利的通脹因素,消費者依然有強勁的消費意欲和能力。

踏入假期旺季的零售銷售額

 

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資料來源:美國人口普查局,零售及食品服務的預期每月銷售額,經每月及季節性調整,截至2021年11月17日。

的確,我們相信消費者儲蓄水平高企、股票和房地產市場顯著上揚,以及更強的就業增長趨升,均會驅使消費者在未來幾個季度大灑金錢。各地繼續接種疫苗,藥廠為治療新冠肺炎而取得進一步醫學突破,加上變種病毒Delta緩和下來,預計應有更多人逐步重返勞工市場,有助紓緩當前的供應鏈制肘。雖然一些剩餘的通脹效應可能持續,但我們相信近期通脹率上升主要是暫時性質。此外,我們認為除非數據明顯偏離預期,否則聯儲局將繼續保持耐性,寧願經濟增長過快,亦不願太早提前加息。

因此,最近幾個月市場創下新高或逼近歷史高位,但我們仍然看好美股,特別是相對於固定收益,後者的息差依然處於歷史最低水平。即使聯儲局開始暗示,有可能縮減寬鬆措施,令美債孳息率上升,但標普500®指數的盈利收益率相對於10年期美國國庫券孳息率仍有吸引力。

增長主題仍然是穩固無損

不少長期增長主題在疫情爆發前已經起步,並隨著疫情而加快,但至今仍然是穩固無損,例如是轉型至電商市場以及相應的電子支付加速發展、雲端運算和軟件即服務應用的增長,以及醫療創新等。

疫症爆發至今,一些已具一定規模和資產負債表實力的公司,已投放資源推動數碼化轉型,令市場佔有率上升,而且幅度是正常市況下需時多年才能達到的。數碼化有望繼續引領不同經濟產業的增長,包括工業等不太起眼的市場範疇;舉例來說,我們相信對供應鏈基礎設施和製造業流程自動化的開支,將有望令掌握這類趨勢的公司蒸蒸日上,但這方面的增長潛力未必獲得市場全面認同。

聚焦機會,但留心風險

在經濟復甦時期,週期性行業大幅反彈,但我們相信投資者必須對這些領域採取精挑細選的方針。以物料和資本貨品市場為例,隨著商品價格飆升,不少相關股份已經回升至遠高於疫情爆發前的水平,我們相信,投資者有需要審慎看待這些領域,原因是市場決定供求失衡將會否持續,亦會反映商品價格將會否保持高企。

至於旅遊產業,某些公司已經復甦,如今其企業價值甚至遠高於新冠病毒來襲前的水平,但可能仍要數年時間,方能重拾疫情前的利潤和現金流;相比之下,某些資產負債表較穩固的公司,已有能力作出投資並擴大市場佔有率,毋須在擺脫疫情後集中減債。

故此,雖然我們深明風險會持續,但市場仍有重大的機遇。我們將繼續注視投入成本和工資通脹,並關注多年來盈利能力普遍改善後,這些因素將對企業利潤率有何影響。我們一直認為,有必要發掘具備議價能力和持久競爭優勢,從而抗衡潛在通脹壓力的公司,亦留心美國基建法案、聯邦政府債務上限和稅務改革的政治動態。就稅務改革而言,重點將是留意對消費者開支的影響,在企業層面亦要分析事件對股東回報和未來資本投資水平的影響。

在波動性可能加劇而通脹可能升溫的時期,我們繼續相信有必要發掘對客戶具有重大經濟價值,同時繼續帶來穩定自由現金流,並成功運用資本的公司。無論投資環境短期有何變化,我們認為這類公司將更有條件達到長期增長。

 

1 資料來源:美國人口普查局,零售及食品服務的預期每月銷售額,經每月及季節性調整,截至2021年11月17日。 https://fred.stlouisfed.org/series/RSAFS