駿利亨德森投資的企業信貸團隊探討將環境、社會及管治 (ESG) 因素融入投資決策所產生的效益。
焦點分析
- 多年來，ESG 分析的概念不斷演變，成為基本信貸研究不可或缺的一環。
- 企業信貸團隊相信，嚴謹運用 ESG 分析有助提升經風險調整後回報。
- 明智的投資理念、增長的客戶需求以及有效的資本配置，均凸顯了 ESG 分析的重要性和作用。
ESG 指環境、社會及管治，是衡量投資是否可持續的三大核心因素。此概念源自 1990 年代提出的「三重底線」(Triple Bottom Line)，亦即「人類、地球和利潤」(PPP)。論者認為企業應同等重視三個「P」因素，而非局限於「利潤」一環，畢竟三者對任何商業公司能否持續發展皆同樣重要，而這個概念逐漸進化為對 ESG 的重視，如今成為可持續及負責任投資 (SRI) 的基石。
環境標準是檢視企業面對如垃圾、污染、溫室氣體排放、森林砍伐和氣候變化等環境難題時作出的貢獻和表現。社會標準著眼於企業的待人之道，例如人力資源管理、多元性和平等機會、工作環境、健康與安全以及不當銷售手法等。而管治標準是檢視企業的管治方式，涵蓋高層薪酬、稅務實務和策略、防止貪污及賄賂，以及董事會的多元性和架構等。
ESG 的核心概念並不複雜：企業如果能為員工、客戶、供應商和社會整體（包括環境）等所有利益相關者創造價值，而不僅僅是為公司股東賺取回報，則更有可能成功並獲得理想回報1。因此，ESG 分析是著眼於企業如何為回饋社會，以及這如何影響其當前和未來的表現。ESG 分析並非單純探討企業目前的做法，考慮未來趨勢亦是非常重要的一步，並且應固有地包括顛覆性變化，這些變化可能對公司的未來盈利能力或營商產生重大影響。
我們的 ESG 分析方針
我們從 E、S 和 G 的角度深入剖析企業，評估這些企業相比同業的狀況。我們的 ESG 理念是，嚴謹運用 ESG 分析有助提升經風險調整後回報，而公司參與度是成功投資不可或缺的一部分。正如其他信貸指標，ESG 質素改善有助降低資金成本。我們相信，隨著資金成本下降和信貸息差收窄，追求實質的 ESG 因素改善的公司應具有跑贏大市的潛力；相反，如果企業存在重大 ESG 風險，而且未有積極減輕這類風險，並改善本身的 ESG 質素，其債券價格便更大可能受壓。識別和衡量 ESG 風險和機遇，好處是同時支持環境和創造社會效益。
投資者有各種方法將 ESG 因素融入投資決策。在投資決策中融入ESG 因素，主要是運用在倫理或價值觀為本投資 (ethical/values-based investing)、整合型 ESG 和可持續或影響力投資 (sustainable/impact investing)。進行倫理為本投資時，投資經理是採用負面篩選 (negative screen approach) 方針來創造「倫理或道德回報」，並剔除具爭議性的「不良」行業。儘管負面篩選非常簡單直接，一直獲得可持續投資原則的先驅使用，但愈來愈多公司亦開始嘗試運用 ESG，以 ESG 的正面表現來尋找機遇，以及挑選行業和公司，此舉令 ESG 整合更加全面，更能夠創造最大的經風險調整後回報。從事影響力投資的投資經理在運用 ESG 因素時則更進一步，放眼對社會和環境具有可量化淨效益的企業和政府，尋求通過作出投資而達致正面影響，同時賺取正回報。由於ESG 的運用模式不一而足，客戶因此有需要了解投資經理如何在投資流程中運用 ESG，從而實現其策略的目標。
為何值得重視？
因為從投資角度而言，是明智之舉
我們的基礎信念，是 ESG 因素能夠減少投資風險和創造投資價值，從而提升經風險調整後回報。我們相信，營運得宜且負責任的企業會關懷本身的員工、客戶和環境，相比缺乏同類心態的公司，前者更有機會克服逆境和跑贏同業。ESG 分析可以提供寶貴的見解，透視可能對企業財務指標有重大影響的各種因素，為我們的投資決定提供更全面的依據。
ESG 分析可以相當複雜。在考慮 ESG 因素時，我們不但要評估公司的產品和服務，亦要審視其行為、操守、供應鏈和業務營運的其他因素。ESG 分析亦必須顧及未來，不但要考慮公司最新的 ESG 資訊披露，亦不能忽略其策略、整體影響，以及有否履行承諾和標準的證據。所以，我們認為單純根據過往數據來作出投資決定實屬不智，更相信在考慮 ESG 風險與機遇時，需要採取更具前瞻性、更靈活的方針。
正因如此，我們將專屬的 ESG 分析與 ESG 評級融入本身的信貸研究。剔除型 (exclusion-based) 策略是採用負面篩選的投資方針，但我們對 ESG 的全面方針是貫徹更正面的立場，同時尋找機會，發掘積極轉型並改善本身 ESG 質素的公司。當信貸前景和 ESG 質素有所改善，兩者結合就能夠幫助環境和社會取得正面成果。
因為客戶在乎
根據我們最近進行的客戶意見調查，當被問及整合 ESG 對投資是否重要時，78% 的客戶表示其重要性與五年前相若2。此外，到了2025年，「追求價值世代」（即千禧世代人士）將佔全球勞動力的四分之三3。摩根士丹利的研究亦指出，對於具有社會或環境目標的公司，千禧世代人士投資這類企業的意願，是整體投資者的兩倍4。單是北美，預料千禧世代人士與 X 世代人士，將會在未來數年從嬰兒潮父母一代接手約 30 萬億美元的財富5。
因此，我們預料資產擁有者和監管機構將施加更大壓力，要求以負責任的態度進行投資，並貫徹更著重可持續發展的思維模式。
因為我們相信，只有積極克服可持續發展的考驗，並且策略性地分配資本，方能期望作出精明的長線投資決定
全球正面臨氣候變化、人口老化和不平等等的重大可持續發展考驗，需要採取大刀闊斧的解決辦法，但此舉亦會對世界金融體制掀起難以預測的巨大變化。只要投資者正面克服這些考驗，明白本身的資本配置決策對世界具有實際影響，並且對未來高瞻遠望，便有機會作出精明的長期投資決定。
作為投資者以及客戶資產的受託人，我們運用資本時，有責任讓所服務的投資者獲得最理想的投資成果，而我們相信最佳辦法，是負責任地配置資本、考慮 ESG 因素，並著眼於可持續發展的企業。
1多項研究顯示，投資時融入 ESG 因素能夠對回報帶來正面影響，例如《可持續投資與債券回報: 研究 ESG 對信貸投資組合表現的影響》(Sustainable Investing and Bond Returns: Research study into the impact of ESG on credit portfolio performance)，巴克萊，2016年。
2駿利亨德森客戶小組 (Janus Henderson Customer Panel)，2019年10月。
3龐大需求與較高期望 (Big demands and high expectations)，《德勤千禧一代調查》，2014年。
4可持續訊號，個人投資者的新數據 (Sustainable Signals. New Data from the Individual Investor)，摩根士丹利可持續投資研究所，2019年。
5《財富轉移加速》(The Greater Wealth Transfer)，埃森哲 (Accenture)，2012年。