中國股票投資組合經理 May Ling Wee 探討上半年中資股的投資焦點,並分享對下半年的展望。

  焦點分析

  • 受惠於工業和建築行業,內地經濟復甦進度較預期為佳,但消費和民營企業投資仍然疲弱。
  • 中國股市在上半年跑贏大多數已發展市場(納斯達克指數除外)1,而投資者看好經濟增長和企業盈利將會在下半年回升。
  • 儘管目前增長股的投資價值看似減低,但若然市況調整,未來數月可能是投資於優質增長股的好時機。

對中資股投資者來說,今年上半年的變數甚多,新冠肺炎的疫情嚴峻,而中國政府為遏止病毒蔓延而限制人口流動,兩者同樣是市場意料之外。踏入 3 月份,當局放寬人口流動的限制,經濟活動重啟,工業活動亦迅速反彈,原因是廠房追回停工期間的訂單進度,建築施工活動亦重新展開。中國積極開展「慢牛市」,而高頻數據令人鼓舞,證明內地進入初步復甦的階段,帶動內地股市由4 月至今造好2

截至撰文當日(8 月 12 日),保證金融資(向散戶提供買入證券的借貸資金)水平顯著上升,境內投資者亦紛紛認購新發行的基金3。與此同時,中美關係每況愈下,兩國就疫情互相指責,亦為香港的政治形勢而交鋒,雙方的對立角力變得熾熱。

日益緊張:貿易科技戰

科技領導地位一直是中美貿易科技戰的核心。美國起初對華為等中國科技硬件公司實施制裁,但隨即將制裁範圍擴大至互聯網和軟件公司,最近更禁止美國企業使用短片應用程式 TikTok 以及騰訊極受歡迎的通訊應用程式 WeChat。如今兩個互聯網世界同時存在,分別由美國和中國主導。從 TikTok 和 WeChat 的例子可見,中國領先科技公司銳意擴展國際市場,卻有機會被美國打壓,而中國公司可能基於「國家安全」而遭到制裁。

復甦步伐不一

自從當局放寬人口流動以及經濟活動重啟後,內地經濟復甦進度較預期為佳。2020 年第二季國內生產總值 (GDP) 按年及按季均錄得正增長,反映中國經濟在第二季已續步回升,甚至高於去年疫情爆發前的水平4,問題是復甦步伐差異頗大。受惠於基建項目以及廠房追回生產進度,工業和建築行業的升幅最大,而中國似乎最早爆發及擺脫疫情,亦對製造業表現有利;另一方面,消費和民營企業投資尚未回升至疫情前的水平。當局實施保持社交距離措施,民眾擔心受到感染,加上對個人收入的信心下降,導致一般人減少外出並節約消費,與此同時,由於疫情等外部因素,民營企業面對需求變得不明朗,亦要考慮是否尋求地理上較接近的供應鏈。

工業活動的復甦進度較消費活動為快

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資料來源:中國國家統計局、Wind、麥格理,截至 2020 年 7月 10 日。註:汽車佔零售銷售額不足 30%。

市場回顧—2020 上半年

新冠肺炎危機對中國的商業和消費活動乃至全球供應鏈,均有深遠的顛覆影響,拖累收入和利潤。隨著疫情在全球爆發,中國股票亦遭到拋售,但在 3 月份見底後走強,從第二季的宏觀經濟指標所見,2 月份封城措施告一段落後,經濟活動復甦較預期為佳2,投資者亦看好經濟增長和企業盈利將會在下半年回升。年初至今,離岸市場(MSCI 中國指數)與境內市場(滬深 300 指數)按美元計分別上升 12.8% 和 13.9%5。事實上,中國股市在期內跑贏大多數已發展市場,納斯達克指數除外1

對不少中國企業來說,2019 冠狀病毒病無疑是一大考驗,實體或線下銷售渠道不能發揮作用,而國內消費者擔心遭到感染,被迫減少外出。話雖如此,一些迅速適應新形勢,並將重心轉移至線上渠道的公司則表現較佳,例子包括電子商貿、線上娛樂和家電等領域的公司,其業績拋離線下的同業。

至於消費板塊,銷售貴價高檔產品的企業則跑贏大眾消費市場的同業,當中以高檔汽車、白酒和奢侈品的銷售數字最為明顯。高收入消費者似乎相對不受新冠肺炎的影響,情況與世界各地大同小異。

下半年前景審慎樂觀

與其他國家比較,由於廠房最早重投運作,中國的貿易環境因此相對較佳,消費者和企業則正在適應新冠肺炎過後的新時代。我們認為,假若中國未有大規模爆發第二輪感染,加上上半年累積較高的儲蓄率,只要民眾對中國復甦的信心持續改善,下半年的消費需求有望回升。

雖然我們憧憬中國經濟改善,但政治形勢卻似乎會惡化,尤其是美國將於 11 月舉行總統大選,所以不能抹煞中國企業進一步受壓的可能性。

市況向好和投資者的樂觀情緒推高內地股票市場不少增長股的價格,如今增長股板塊的投資價值減低了。然而,內地市場由散戶主導,所以難免較為波動,若然市況調整,未來數月可能是買入優質內需型增長股的好時機。

 

詞彙表

牛市:指股價攀升而投資者預期升勢持續,通常在經濟環境向好時出現。

內地股票/市場:在上海和深圳上市的公司。

1. 資料來源:彭博,MSCI中國指數和深圳300指數與納斯達克、標準普爾500、富時100、恆生、CAC 40、DAX、Ibex 35、富時MIB、日經、標普TSX,美元價格指數,2019年12月31日至2020年8月12日。
2. 資料來源:摩根士丹利(Morgan Stanley),全球高頻數據,2020年7月24日。
3. 資料來源:FT.com,「Rapid fund churn fuels China’s equity rally」,2020年7月27日。
4. 資料來源:Refinitiv Datastream,中國國家統計局,2020年8月12日,2020年第二季增長按年上升3.2%,按季上升11.5%。
5. 資料來源:彭博,指數價格回報年初至 2020 年 8 月 12 日。過往表現並非未來表現的指標。

往績並非未來表現之保證。

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