投資組合經理Denny Fish認為,科技股在夏季的升勢受盈利業績帶動,亦反映市場認同在雲端、電子商貿和人工智能主題下,相關的領先科技及互聯網公司佔有優勢。

焦點分析

  • 近期科技股的升幅有賴企業的表現,多於投資者對利率下調的反應或資金再次追捧增長股的效應。
  • 我們相信,配合強大長期趨勢主題的企業憑著本身盈利潛力,自然享有高於平均水平的估值。
  • 鑑於全球經濟重啟的進程反覆,不同的科技領域將視乎經濟發展情況而在市場處於領先地位。

在去年衰退乃至其後的復甦過程中,不少股票投資者被迫跟隨短期宏觀趨勢或投資因素,但這些趨勢或因素有時與公司的基本因素背道而馳。經歷全球疫情爆發、大型政策措施到疫苗加快獲得審批的一連串事件,頭條新聞難免會左右市況去向。

然而,投資者依然有必要發掘經營良好且盈利能夠長期穩定增長的公司。抗疫措施不斷取得進展,我們相信這是科技股投資者重新聚焦企業財務和經營表現的合適時機,因為隨著科技產業重拾關鍵的動力,財務和經營表現開始與宏觀因素相輔相成。

本末倒置

今年某些科技股投資者一度短暫追逐價值股,恰好印證了這個看法。自從2020年年底首批新冠疫苗通過審批後,不少投資者相信在經濟重啟後以及加息環境下,低估值倍數足以帶動領先市場的板塊迎來持久轉變,於是開始青睞深度價值股。雖然利率上升會影響配合長期趨勢增長主題的科技公司的未來盈利流量,但投資者對公司的看法似乎過分簡化,套用估值數字以取代對公司業務模式的基本認識。

我們相信,即使估值高於歷史平均水平,但藉著強大的網絡效應以及在全球數碼化經濟的角色,不少科技和互聯網股份仍有上行空間;相比之下,一些在今年初大漲的深度價值股未能擺脫難以克服,且揮之不去的長期利淡因素。

無謂的憂慮

除了憧憬資金持續流向價值股外,去年一枝獨秀的長期趨勢增長科技股在冬季時亦承受壓力,原因是投資者擔心按年比較的業績數字未如理想,但這些憂慮大致消退。投資者意識到,從統計數字看,2020年是罕有的例外情形,引領世界經濟克服去年停擺狀態的互聯網、電子商貿和雲端公司繼續實現卓越的財務表現。我們相信,某些公司在今年仍可刻苦經營,爭取能媲美2020年的表現,但當中主要是受制於不利轉型負面因素,但業務受惠於疫情的一次性刺激作用的公司,例子包括遙距辦公普及而經歷空前產品替換週期的桌面電腦製造商。

顛覆效應未完

我們仍然熱切期待雲端運算、物聯網(IoT)、人工智能(AI)和5G聯網等主題加速推動科技進步的潛在顛覆力量。疫情固然加快某些科技的普及進程,但我們相信去年是未來大勢的預告片,而隨著科技日益融入至個人和企業的日常生活和運作,科技行業佔企業整體盈利的比例有望上升。

短期來說,全球經濟重啟的進程反覆,某程度受到疫苗接種率的影響,而不同地區差異導致跨境商業活動水平偏低,最受影響的莫過於數碼支付處理營運商。撇除這一輪的拖延狀況,我們仍然相信此行業將會是經濟重啟下一階段的主要受惠者。

其他受到經濟週期起伏影響的科技領域,亦開始迎來商業活動回升的憧憬。話雖如此,投資者有必要區分一般週期股(例如個別電腦和設備製造商)以及週期性增長股(例如半導體),因為後者雖然不能倖免於經濟週期的影響,但畢竟是數碼鴻溝(digital divide)的受惠者,並有望在週期內每個階段的「低谷」佔先,到了「高位」時表現則更加突出。至於無法利用重大顛覆主題的週期性公司,其表現則也許相形見絀。

前景看俏,但不能抹煞風險

監管日益嚴格是值得關注的風險。以美國為例,一些互聯網公司坐擁龐大市場,亦具備超卓的市場力量,能夠有能力收取高昂費用或給予本身產品優先待遇,故此有較大機會面臨更嚴格的監管。至於中國,可能招致監管機構關注的行為更加廣泛,最近數週中央政府似乎不吝展示其監管權力,便足以證明這一點。

我們不太擔心通脹推高利率以致拖累增長股,事實上,我們認為科技的反通脹性質能夠抵銷推高物價的其他力量。

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