中國股票投資組合經理May Ling Wee探討首次公開招股(IPO)熾熱市況,以及「企業回流」(re-shoring)和跨境資金流動增加對中國市場影響。

  焦點分析:

  • 自2020年第二季以來,內地經濟重拾增長,令中國股票和IPO在疫症爆發後備受追捧。
  • 地緣政治未有削減中國企業的投資吸引力,亦無阻中國企業前赴美國的證交所掛牌上市的決定。
  • 跨境資金流動(特別是南向資金)的重要性愈來愈大,從IPO上市地方爭取最大價值同樣愈來愈重要。
  • 「企業回流」逐漸改變港股市場的組成,反映中國不斷演變的經濟形態。

在新冠肺炎爆發後,中國股票廣受追捧,尤其是中國率先擺脫疫情,經濟在去年第二季突破疫情前的水平,加上人民幣匯價造好,各項因素有利中國企業在2020年及年初至今,通過首次公開招股(IPO)在香港、上海、深圳和美國等地上市的集資活動。

隨著大量優質科技股、消費股和健康護理股陸續上市,去年港股的IPO集資總額約達510億美元,當中以中資企業為主;根據摩根士丹利研究部,這是僅次於2010年時約570億美元的紀錄1,如果計及其他股份的集資額,去年的總額更高達950億美元。同樣,中國在岸A股市場(滬深股市)的IPO活動亦相當頻繁,IPO集資額約達720億美元2

中國IPO與企業的吸引力蓋過地緣政治因素

早前美國政府頒佈行政命令,禁止美國人士投資被視為與中國軍方有聯繫的中國企業,這類公司其後從美國的證交所除牌以及被環球指數公司(例如富時羅素、MSCI、標普道瓊斯)從相關基準指數中剔除,幾近不值一提。雖然環球投資者可能持有當中某些受影響的股份,但這些公司與中國解放軍的關係有多密切或關聯仍將一直備受爭議。從增長與盈利能力角度看,內地民企不乏投資的吸引力,故此美國在內的環球資金可能繼續流入中國。中國當局預料將延續對環球投資者開放股票和債券市場的政策,地緣政治爭端不會窒礙這方面的發展。在美國上市的中國企業需要容許美國證券監管當局查閱其財務審計文件,這個問題仍有待解決。不過,去年有中資電動汽車初創公司、領先網上地產交易平台、金融科技公司以及其他互聯網服務商成功在美國掛牌。會計師事務所普華永道指出,去年中國企業在美國的集資額接近120億美元,是2019年時的四倍3

跨境資金流動趨升,選擇上市地是關鍵

雖然環球資金一直通過港股市場而投資中國,但時至今日,國內資金(主要是內地散戶南向買入港股)對香港的重要性與日俱增。據估計,中國家庭金融資產在2020年增長16%左右(約3.8萬億美元),其中一部份是買入投資港股市場的國內共同基金4

2021年1月,南向交易佔港股總成交約三成。環球投資者普遍通過境內的滬深市場(滬股通及深股通)、香港和美國的證交所物色良機,而國內的「港股通」投資者亦放眼港股市場的最佳機遇。隨著內地家庭財富繼續增長,並流入中國的在岸和離岸市場,跨境資金流動有望隨著時間而上升。與此同時,企業亦放眼不同上市集資地,尋求同時於在岸市場和離岸的港股市場掛牌。

話雖如此,一些企業亦選擇以在岸市場為上市地,理由是相比港股市場,在岸市場向來較願意接受新興及策略性產業享有較高估值;舉例來說,國內汽車製造商便選擇在境內在岸市場上市,以應付電動汽車發展大計的資金需要,而中國首屈一指的半導體晶圓代工廠亦於去年成功在上海進行公開發售,集資約76億美元,成為去年內地證交所的「集資王」。境內股市環境良好而暢旺,有助中國的新興及策略性產業自行通過公開市場集資,毋須單獨依賴國家的資金或貸款。

相反,健康護理股傾向以香港作為IPO上市地,因為與在岸市場比較,港股市場較少健康護理股的選擇,投資者青睞高質素的健康護理公司,令香港成為生物科技股的熱門上市地。

「企業回流」對港股的影響

雖然實施港區國安法或令人疑問,香港能否保持國際金融中心的地位,但資金持續流入香港,而且港股市場仍然熾熱。以2020年的IPO集資總額計算,港交所僅次於納斯達克,而上海和深圳同樣擠身前五名。普華永道預測2021年的集資總額達到540至590億美元左右,屆時香港可望重奪全球第一IPO集資額的寶座。5

「企業回流」指中國企業不再只是在美國掛牌,亦同時赴港上市,這造成一定影響,因為這類新經濟股開始改變港股市場的組成,一改金融、房地產、綜合企業(乃至曾幾何時的能源和電訊)獨大的局面,逐漸變成以健康護理、科技和消費主導行業等「新經濟」公司為主,佔總市值超過一半。這類股票的交投活躍,佔市場成交額的比例愈來愈大,相比之下,投資者普遍較長線持有香港「舊經濟」股份,著重其提供股息和收益的能力。如今港股市場的組成亦由科技、消費型企業和服務行業佔主導,反映中國從30多年前剛起步的工業化經濟,蛻變為目前發展日趨成熟的經濟體。


1 資料來源:摩根士丹利,截至2021年2月8日。
2 資料來源:Wind Data Service,截至2021年2月,中國在岸股票融資總額。
3、5 資料來源:普華永道新聞中心,2021年1月4日:《2021年A股IPO融資額有望再創新高》。
4 資料來源:摩根士丹利,截至2021年2月2日,《HK Exchange: Reaching Blue Sky scenario》。

詞彙表
IPO:首次公開招股,指私人公司首次向公眾發售其股份以供購買。
中國境內/在岸市場:指內地滬深股市,而離岸市場指中資股掛牌所在的境外股市,例如是美國的證交所和香港。
家庭金融資產:佔整體家庭財富一大比重的資產,例如是儲蓄存款、股票投資、股份和債券。
國安法:香港基本法23條訂明香港特別行政區能就本地安全事宜「自行立法」,並禁止外國的政治組織「在本地進行政治活動」或以其他方式干預香港的自主安全。

 

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