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ESG因素如何影響科技行業的估值?

環球科技領先基金團隊的一項研究探討了環境、社會及管治(ESG)因素與科技公司估值之間的關係。投資組合經理Alison Porter透過本文分享研究的重要結果。

焦點分析

  • 環球科技領先團隊的研究使用ESG評分系統及關鍵估值指標,以全面分析可投資領域的科技公司。問題在於,擁有穩健ESG評級的公司是否也可以平均而言獲得估值溢價?
  • 分析發現,在科技行業中的公司,良好ESG排名與更高股票估值之間,存在明顯的正相關性。
  • 本研究亦駁斥了ESG評級與高估值的高增長股的相關性較低的普遍誤解。事實上,兩者相關性甚至更為牢固。

焦點分析

  • 環球科技領先團隊的研究使用ESG評分系統及關鍵估值指標,以全面分析可投資領域的科技公司。問題在於,擁有穩健ESG評級的公司是否也可以平均而言獲得估值溢價?
  • 分析發現,在科技行業中的公司,良好ESG排名與更高股票估值之間,存在明顯的正相關性。
  • 本研究亦駁斥了ESG評級與高估值的高增長股的相關性較低的普遍誤解。事實上,兩者相關性甚至更為牢固。

大量研究嘗試證明環境、社會及管治(ESG)因素對股價回報產生重大影響,卻很少研究專注於估值。一些表現最強勁的地區,尤其是美國,研究結果各有不同。在先前的研究中,股票回報與ESG考慮因素的相關性難以令人信服,原因在於比較類似公司時缺乏細分。鑑於在過去二十年間,科技行業跑贏大市1,在科技股比重較高的美國市場,往往表現出ESG因素與股票估值之間的相關性較弱。

過去十年間,科技行業一直創造最為龐大的經濟價值,同時是股市動蕩的最大源頭。對於我們作為科技股投資者,以及我們與之交談的客戶而言,有一個問題非常重要,這就是「究竟ESG因素與行業估值之間有何關係?」因此,我們進行了一項研究,以探討ESG評級穩健的科技公司,在多大程度上獲得估值溢價。我們必須將影響股價表現及估值的因素區分開來,以消除科技顛覆效應本身的影響,以便在更細分的層面審視ESG因素的影響。

「過去十年間,科技行業一直創造最為龐大的經濟價值,同時是股市動蕩的最大源頭。對於我們作為科技股投資者,以及我們與之交談的客戶而言,有一個問題非常重要,這就是『究竟ESG因素與行業估值之間有何關係?』」

研究範圍


我們使用了兩種方法來回應這個問題,數據涵蓋2018年至2020年。第一種方法是使用我們的ESG評分系統2,對整個領域(MSCI所有國家世界資訊科技指數+MSCI所有國家世界通訊服務指數)中約700隻科技股進行排名。然後,我們於中間點將公司劃分為「好」與「壞」的ESG得分者,並將結果與常見的估值指標進行比較。圖1中的結果顯示,良好ESG得分與更高估值之間的關係明確。我們使用了兩種方法來回應這個問題,數據涵蓋2018年至2020年。第一種方法是使用我們的ESG評分系統2,對整個領域(MSCI所有國家世界資訊科技指數+MSCI所有國家世界通訊服務指數)中約700隻科技股進行排名。然後,我們於中間點將公司劃分為「好」與「壞」的ESG得分者,並將結果與常見的估值指標進行比較。圖1中的結果顯示,良好ESG得分與更高估值之間的關係明確。

圖1:整個領域方法

資料來源:彭博、駿利亨德森投資,截至2020年12月31日。整個/可投資領域 = MSCI所有國家世界資訊科技指數。

第二種方法旨在控制其他估值因素,以比較同類公司。因此,我們根據公司規模、增長及質素,將領域細分為20個類別。並使用我們專有的ESG評分系統,對每個類別進行排名,然後再一次將類別分成兩半,與估值進行比較。這又一次顯示,在大多數類別的股份中,ESG因素與估值之間(在圖2中以綠色標示)呈正相關性。

圖2:分類方法

資料來源:彭博、駿利亨德森投資。研究期涵蓋2018年至2020年,截至2020年12月31日的數據正確無誤。市值分類:微型股(0至24.9億美元);小型股(25億至49.9億美元);中型股(50億至249億美元);大型股(250億至2,499億美元)及巨型股(2,500億美元以上)。高/低增長股及優質股:將每間公司與該組別的中位值進行比較。如高於中位數,則將其歸類為「高」,否則將其歸類為「低」。對增長股及優質股應用了同樣的處理方法。

重要結論


當然,方法及結果背後有更多重大細節,但我們總結研究結論發現:

  • 如科技公司具有嚴格的ESG標準,其財務表現平均而言被市場給予更高估值。
    • 在具有相似特徵而被歸為一類的公司中,60%的估值倍數顯示市場對ESG得分較高的公司給予估值溢價
    • 在根據市盈率及企業價值對比銷售指標進行評估時,54%的估值倍數顯示出估值溢價
    • 在根據企業價值對比EBITDA進行評估時,72%的估值倍數顯示出估值溢價
  • ESG分數可能會受到企業ESG數據披露水平所影響,而這反過來又通常受公司市值所驅動。
  • ESG標準欠佳的科技公司或會成為價值陷阱。即使是盈利增長強勁的公司,在與那些對非財務因素表現出積極關注的同業相比,亦不太可能獲得滿分。

區域角度(顛覆你所想)


從2018年至2020年,隨著估值溢價擴闊,一個明顯的趨勢出現了,全球各地紛紛在2020年出現具有估值溢價的公司。在亞洲,與得分較低的公司相比,在2020年ESG得分較高的公司平均獲得36%的估值溢價。

在歐洲及北美洲,甚至是南美洲,在過去三年的數據中,ESG得分較高的公司在市盈率方面的估值溢價均持續上升。

分析亦顯示,因較高ESG評級所獲得的估值溢價不一定取決於業務增長。一個普遍的誤解是,對於高估值倍數的高增長股,ESG評級的相關性會較低。本研究實際發現,對於高增長的公司來說,兩者相關性甚至更為牢固。

「一個普遍的誤解是,對於高估值倍數的高增長股,ESG評級的相關性會較低。本研究實際發現,對於高增長的公司來說,兩者相關性甚至更為牢固。」

投資啟示


本研究通過實證顯示,如公司的ESG指標表現良好,並且可在這些因素上表現出顯著改進,往往被市場的投資者給予更高估值,而且不可不提的是,ESG應是投資過程中一個重要考慮因素。團隊認為,有效並積極參與公司事務,以改善ESG方面的表現,可對資本回報產生正面影響。我們相信,持有ESG指標上落後的公司並無不妥,前提是其設有慎重的參與公司事務計劃。

請謹記,投資者大概在過去十年才真正對ESG因素倍加關注,而我們必須留意數據中重要的細微差別或缺口。在評估小型公司的ESG資歷時尤為如此。但我們相信,這項研究的結果能夠支持將ESG因素納入投資思維,豐富相關資料,並可確保為具有ESG意識的投資者,能以更有效的方式分配資本。

1資料來源:Refinitiv Datastream、MSCI所有國家世界資訊科技指數對比MSCI世界指數,2001年12月31日至2021年12月31日。過往表現不能預測未來回報。

2 球科技領先團隊專有的ESG評分系統涵蓋25個原始數據指標,根據數據質素與相關性,以持平且靈活的方式考慮環境、社會及管治因素。為避免主觀詮釋,盡可能使用基本原始數據指標。根據數據質素、數據與科技的相關性及ESG重點與相關性,以套用及衡量評級。因此,每間公司都會得到一個單獨的ESG分數。

有關本研究的更多信息,請聯繫您的駿利亨德森代表。

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