環球科技領先團隊的 Alison Porter、Graeme Clark 和 Richard Clode 重點分析今年長期科技主題迅速升溫,並探討對 2021 的期望。

  焦點分析:

  • 回復至「新常態」將無可避免變得更依賴科技,屆時需要更多投資,確保達到可擴展、無縫、快速、可靠的聯網。
  • 整體科技板塊的估值似乎合理,亦屬於歷史平均範圍內,但低息環境和疫情造成間歇的炒作和極端估值,投資者需要比較審慎,選股亦要較為嚴謹。
  • 雖然疫情後的盈利復甦可能對 2021 年造成一定程度的扭曲,但長遠來看,我們相信科技行業憑藉顛覆力、財力和研發再投資,有潛力繼續創造亮麗的盈利增長。

踏入 2020 年,我們滿心期待向來看好的強大長期科技增長主題將繼續受到關注,例如是支付數碼化、互聯網轉型(一切按需提供 (everything on demand))和下一代基礎設施,但要不是疫症爆發,我們亦不曾料到 2020 年的驚人加速步伐。全球攜手採取措施抗疫,各個階層和不同地區的生活都要經歷數碼化轉型;與此同時,各國央行和政府推出 2008 年環球金融危機以來前所未有的資金和政策支持規模。

長期增長主題的優勢 

正如網上教育服務商 Chegg 的行政總裁指出:「……危機往往加速無可避免的現象來臨……」我們亦清楚看到,多個長期增長主題同時降臨,為科技投資者帶來更多機遇。隨着商業活動紛紛遷移至網上進行,社交媒體平台逐漸建立其購物中心的角色,發展中的社交商業模式,已經開始在中國浮現。而中小企、政府和消費者追求更有效率的交易和P2P轉賬模式,推高對支付數碼化的需求。網上交易方便快捷,將互聯網轉型主題的範圍擴大至教育、電競、基層醫療、藥房和雜貨等範疇,由起步階段逐步邁向早期普及階段。隨着疫苗面世,我們相信社會將回復至「新常態」,無可避免變得更依賴科技,容許員工更大靈活性,為家庭帶來更大便利,加強企業的效率,給予學生更廣泛的渠道,亦更著重保護環境。

我們相信,若要把握消費者和企業日益廣泛運用科技的趨勢,企業應該加快投資步伐,確保達到可擴展、無縫、快速、可靠的聯網。藉著增加政府開支及/或降低稅率的財政政策,鼓勵經濟變得更加環保和共融,我們可以進一步推動對下一代基礎設施的投資,例如是 5G 、雲端、邊緣運算1及相關矽用途(微晶片、電晶體、電子電路等)。

需要駕馭間歇的炒作現象

我們依然對科技股的增長前景充滿信心和熱情,但亦明白由於低息環境和疫情,高增長軟件和某些與商業有關的領域出現估值飆升。

圖 1 :科技股相對於環球股市的估值

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資料來源:Bernstein,2020 年 11 月 30 日。 註:預期市盈率=市價與預期盈利之比。(橙線)MSCI 所有國家世界指數資訊科技類別,預測市盈率相對於 MSCI 環球所有國家世界指數,由 2000 年 11 月至 2018 年 11 月(MSCI 環球指數 GICS 類別變動前),(黑線)MSCI所有國家世界資訊技術指數+MSCI所有國家世界通訊服務指數相對於 MSCI 所有國家世界指數,截至 2020 年 11 月 30 日(MSCI 環球指數 GICS 類別變動後)。過往表現並非未來表現的指引。

從圖 1 可見,不少科技公司的增長不俗,資產負債表良好2,所以現時科技股整體估值(根據公司市價與預測(估計)盈利比較)相對於環球股市整體似乎具吸引力。

圖 2 :與最便宜的同業比較,最昂貴的科技股似乎估值過高

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資料來源:Bernstein 量化團隊 (Larson),2020 年 12月 2 日。註:上圖截至 2019 年的市盈率數據以年底水平為準,最近期的數據則以 2020 年 12月 2 日的水平為準。過往表現並非未來表現的指引。

話雖如此,圖 2 亦反映最昂貴與最便宜的科技股之間的差異。以歷史水平衡量,科技板塊內部估值的兩極化程度到達極端水平,某程度反映這個板塊的多元化程度愈來愈高,但亦代表出現間歇的炒作現象(個別股份的預測市銷率超過 30 倍),所以投資者需要審慎,需要有選股經驗和貫徹估值紀律。

科技股的估值和盈利能力仍有吸引力

科技股在過去 20 年一直跑贏大市3,即使估值相對高昂,但仍處於歷史範圍內(圖 1),這通常令投資者感到訝異。科技股表現持續領先,可以歸功於盈利增長勝過其他行業,我們相信,長期來看,這種潛力具有可持續性。

除公用事業和必需消費品外,科技行業是今年唯一盈利錄得增長的板塊。由於2020 年的基數效應,我們憧憬來年市場整體盈利復甦可能加快,但科技股有潛力再次錄得可觀的盈利增長,這反映科技行業的財務實力一貫超卓,亦一向最願意投資研發,為未來的增長奠定基礎4

我們的策略與方針一致

我們仍然著眼於全球科技行業當前的領導者以及未來有潛力領導群雄的公司。我們認為,我們的投資組合仍處於有利位置,能夠受惠於互聯網轉型、支付數碼化、人工智能、下一代基礎設施和流程自動化等長期趨勢,而我們的投資流程焦點是發掘現金流和資產負債表等財務指標良好的優質科技股,同時盡力秉持最嚴格的流動性控制準則。我們將貫徹實踐本身的獨有方針,從而駕馭炒作週期5 、恪守估值紀律並鎖定具吸引力的增長/估值元素。此外,我們亦會繼續積極接觸管理團隊,確保投資對象不但是「負責任的科技顛覆企業」,亦會為所有相關各方創造價值。

註腳

1 邊緣運算指運算並非在雲端處理(中央運算),而是在數據源頭或接近數據源頭進行,從而提升反應時間並減少所需的頻寬。
2 瑞士信貸,2020 年 11 月 9 日。資訊科技與其他 MSCI 世界類別指數(不包括金融)比較。根據淨現金(現金減債務)佔市值的百分比而進行比較 = 衡量公司資產負債表淨現金佔總市值的百分比。數據在刊發時屬正確,並可能出現變動。
3 Refinitiv Datastream。價格回報以美元計,MSCI 所有國家世界指數資訊科技類別相對於 MSCI 所有國家世界指數(大市),截至 2020 年 11 月 30 日的 20 年間,過往表現並非未來表現的指引。
4 資料來源:彭博。 全球研發開支最高的十大企業(以 10 億美元計),2020 年 10 月 31 日。
5 駕馭炒作週期:涉及洞悉及了解新崛起科技在炒作週期的所屬階段(炒作、採用度、成熟度、社交應用階段),有助避開陷入炒作的市場領域。

詞彙表

市盈率:常用的財務比率,根據目前股價相對於每股盈利而評估公司的價值。

資產負債表:財務報表,概述公司在某一時間的資產、負債和股東權益,藉著不同環節讓投資者了解公司的資產和負債以及股東的投資金額。