把握可持續發展的投資良機
投資組合經理Michael Keough和Brad Smith探討在企業債券目前面臨的投資環境下，投資者何以從主動進行可持續發展投資中獲益。
9 分鐘閱讀
焦點分析：
- 我們相信，可持續發展轉型的趨勢將成為經濟變革的驅動力，因此識別那些可順應社會和環境顛覆式變革的企業，可以帶來源源不斷的機會。
- 我們的觀點是，主動進行可持續發展的投資有助於權衡機會和風險，從而有利於投資者應對當前的環境。
- 我們預計債券市場將會在積極影響環境、社會及管治問題方面扮演重要角色，但我們認為，改變現狀的最佳方式是進行主動管理及與所投資的公司積極溝通。
世界和環球經濟正在改變。投資者了解這種情況，而且對可持續發展投資的關注與日俱增。但是，我們認為投資於可持續發展不僅可幫助我們實現價值觀，更令主動管理型基金經理有機會通過他們對當前經濟顛覆的洞察、對行業及企業的深入了解，以及他們在風險管理方面的經驗來提升投資價值。由於政府債券孳息率走低，及企業債券息差接近歷史低位，投資者及投資經理應利用所有可用的工具和機會實現其回報及風險目標，包括向可持續環球經濟轉型可能提供的投資機會。
從變革中受惠
歷來重大投資機遇往往起於轉型變革期間。去年，新冠肺炎疫情引發突如其來的變化，對科技公司、油價以及房地產市場等各方面產生巨大的衝擊。我們認為，經濟向可持續發展的轉變是一次跨代的變革，過程中將形成重大的長期投資機會。
Themes of disruption
We see four driving themes in the transition to a sustainable economy.
Source: Janus Henderson
This is not to suggest that the business cycle is no longer important, or that investors should ignore the current uncertainties around fiscal and monetary policy, or the challenges of meeting their income goals in a low-yield world. But these are largely cyclical issues while the move toward a more sustainable economy is a structural one.
我們預計，向可持續發展轉型將會在未來數年成為經濟變革的動力，因此會不斷湧現機會，識別受惠於顛覆式發展的贏家。主動管理型基金經理的目標是積極主動並從變革中獲取最大收益，因此他們應具備有利條件，可尋找這些變革所提供的投資機會，同時識別未能與時並進的公司。
可持續發展打開投資機會大門
無論是企業債券抑或可持續企業債券的被動式投資均有其優勢。公司債券基準擁有突出的風險和回報特徵，使其成為眾多資產配置決策的便利解決方案。然而，基準反映變化的速度遲緩。其所指向的投資，與社會和環境變化所指引的方向並不一樣。
正如企業債券基準主要反映過往表現，而非未來業績的預測，環境、社會及管治(ESG)因素的傳統衡量指標亦是如此。由第三方供應商向公司提供的許多ESG評級依賴的是以往的行為，並非對未來轉變的預期。主動管理型基金經理應當並且通常更具前瞻性。無論過往表現如何，哪些公司計劃作出改變？他們成功的可能性有多大？
於我們而言，可持續投資的核心是一個簡單的構想，即如果公司為所有持份者（包括客戶、員工及整個社會）創造價值，他們取得成功並在長期內帶來回報的可能性就更高。主動管理型基金經理，尤其是擁有廣泛研究能力的，可以考慮將第三方ESG評級納入嚴謹內部分析，如此，在研究一間公司時，其採用的背景不只廣泛的顛覆式主題，亦包括該公司所屬行業的變化甚至是相關供應鏈的轉變。在識別已經擁有「面向未來」的可持續商業模式或正在為此而努力的公司而言，這些工具必不可少。另一方面，基於可持續發展因素的分析可以發現不能或不會作出改變的公司，從而有望避免由此導致的欠佳表現。
通過溝通進行管理
基本面、由下而上的主動型管理，必然包括與公司領導者溝通。與公司定期互動，深入了解該公司當前的不足及其轉型可持續商業模式之能力與意願至關重要。這種溝通有助於提高透明度，並可鼓勵公司轉而採用更可持續的商業實踐。在理想的情況下，與公司溝通可創造一個良性的循環，促成更好的可持續實踐，從而降低資本成本，鼓勵公司爭相效仿，並加快向可持續發展整體轉型的步伐。
與公司溝通亦有助區分致力變革的公司以及意圖「漂綠」的公司，或試圖將其產品和服務描繪成比實際情況更可持續的公司。公平地說，實現可持續發展是一個長時間的複雜過程。投資可持續發展公司同樣複雜，因為有意義地衡量可持續發展頗具挑戰性。
考慮ESG因素不僅要評估公司的產品或服務，亦要評估其行動、行為、供應鏈和日常業務營運。除了解公司過往的行為、處理爭議的方式及其最新ESG披露外，分析公司的策略並評估其是否在執行策略同樣必不可少。前瞻性的專有分析和積極與公司溝通是進行合理投資，提升透明度和提倡誠信的關鍵步驟。畢竟藉漂綠節省時間、金錢之企業過去存在，未來亦然。基準指數甚至可能會納入設法滿足最低ESG要求的公司，並不考慮其意圖或未來計劃。主動管理型基金經理的工作是識別那些表面上重視可持續發展的公司，並加以回避。
風險能夠亦應當予以管理
傳統上，審慎的主動管理型基金經理將識別、量化和減低風險視為其職責。就此而言，可持續投資與傳統投資沒有區別。我們認為，從可持續發展的角度分析一家公司不僅有助於提高投資組合回報，亦有助於減低投資組合的風險，從而最大限度提高經風險調整回報。
一直以來，主動型企業債券經理深知，投資一間陷入困境的公司可能導致的損失，可能是投資於表現「良好」的公司所獲得的回報的倍數。出於這個原因，在傳統上主動管理型基金經理「避免輸家」比「挑選贏家」更為重要，但在可持續發展投資方面，主動管理可以有助於改變這種情況。主動管理有可能透過持續與公司溝通而儘早揭露公司轉型中存在的重大問題並減輕相關損失。而且，由於顛覆創造投資機會，處於可持續發展前沿的公司可能會獲得機會，可望提高市場佔有率、改善其信貸狀況和評級並獲得可觀回報。
主動進行可持續發展投資亦有可能通過更為分散的風險因素緩解投資組合的整體風險狀況。而被動式投資需要復制現有基準，這有可能在公司、行業或板塊持倉方面中形成集中，不利於或不能夠跟上變革的步伐。這在不同時期有可能屬於優勢，亦有可能屬於劣勢，但從數學的角度降低了投資組合的多元化。在某些行業或板塊，這可能十分重要，原因是缺少可持續投資選擇，或集中於投資少數債券。
可持續及主動投資大有可為
我們相信，企業債券目前和將來都會在多元化債券投資組合中扮演重要角色，無論被動持有或主動管理型企業債券皆是如此。但我們認為，在強大的研究及專有ESG分析的基礎上建立的投資流程，包括對公司可持續發展途徑進行的主動評估，應當有可能捕捉到轉型變革的優勢，並有助於在ESG落後者表現低迷時避免下行風險。
雖然我們認為當前的環境面臨挑戰，需要採取主動的方法來管理風險和識別投資機會，但我們亦相信，從可持續發展的角度進行投資可以為影響積極的變化帶來機會。鑑於債券市場的廣度，我們預計該市場將會扮演重要角色，為環球經濟向可持續發展轉型及促進環境、社會及治理問題而提供資金。但我們認為，改變現狀的最佳方式是進行主動管理及與所投資的公司積極溝通。主動管理型基金經理與公司進行溝通，可以通過要求公司改進問責制度和提高透明度來幫助投資者及消費者掌握情況。我們認為，對企業債券進行主動的可持續發展分析不只是展示超過基准或更積極風險管理的回報潛力，更有機會專注於投資，進而幫助世界創造更美好的未來。
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ESG: Environmental, social and governance are three key criteria used to evaluate a company’s ethical impact and sustainable practices.
Fiscal policy: Government policy relating to setting tax rates and spending levels. It is separate from monetary policy, which is typically set by a central bank. Fiscal austerity refers to raising taxes and/or cutting spending in an attempt to reduce government debt. Fiscal expansion (or ‘stimulus’) refers to an increase in government spending and/or a reduction in taxes
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