健康護理是今年的政治焦點,來年亦將很可能如是。投資組合經理Andy Acker表示,鑑於華府正忙於有關總統特朗普的彈劾程序和劍拔弩張的角力,國會通過全面醫療立法的機會不大;與此同時,改革的迫切性推動企業實現更多創新發展,長遠可能有利增長。

重點

  • 2019年健康護理股跑輸大市,主要是醫療改革成事與否並不明朗所致。
  • 我們認為此板塊在2020年將持續波動,但明年美國恐怕未能對健康體系或藥物定價進行徹底的改革。
  • 不過,各方相信將依舊同樣重視降低成本和改善療效。因此,多間公司正著手改善營運或提供創新方案,凡此種種皆有利產業的長遠發展。

投資者對藥物價格改革感到憂慮,加上社會呼籲成立單一支付者(single payer)醫療制度,導致今年健康護理股落後大市。所以,雖然今年初至12月5日標普500指數上升27%,但代表健康護股的標普健康護理指數的漲幅只有17%。1

踏入2020年,投資者或會猜疑情況是否將大同小異,特別是醫療費用依然是政治焦點所在。的確,參眾兩院均提出法案,希望降低藥物成本,而特朗普政府亦頒佈規例,規定醫院從2021年起提高收費透明度。

我們認為,這些措施的未來進程存在變數:無論是眾議院還是參議院的提案均未能獲得兩黨一致支持,而目前彈劾程序如火如荼,雙方合作更加困難。此外,最近有美國醫院組織提出訴訟,試圖阻止特朗普的醫療透明度規則。

聚焦創新

因此,我們相信來年健康護理股將面臨更大波幅,但對醫療體制進行重大改革似乎難以成事;即使改革獲得通過,亦可能有一定正面效益,包括對消費者自掏腰包的開支訂立上限,令病人較容易獲得處方藥物,繼而有望增強公眾對生物醫藥行業的信心。

外界重視節省成本和提高效率亦有其他正面作用。正如我們今年較早時間指出,單一支付者醫療體系的迫切性,已經推動管理型護理公司善用科技,改善費用控制和患者療效。與此同時,生物醫藥行業正積極投資創新技術,務求帶來突破性療法,長遠有利改善患者生活並降低成本。

舉例來說,美國食品及藥物管理局(FDA)在10月批准治療囊性纖維化的藥物Trikafta上市,患上這病的患者的肺部會逐漸退化,可能危及性命。Trikafta是革命性的藥物,能夠改變多達九成囊性纖維化患者的病情,惠及不少以往藥石無靈的患者。 今年,FDA亦批准Oxbryta面世,這是首項直接針對鐮狀紅細胞貧血(另一種毀滅性遺傳病)基本成因的療法;美國有10萬名鐮狀紅細胞貧血患者,這病影響他們的紅血球,可能引致早發性中風、器官損壞甚至死亡。

首項治療肌肉營養不良症的基因療法預計將於明年得出數據,這種毀滅性肌肉萎縮疾病導致不少青少年不良於行,需要坐輪椅。我們亦期望各種新型免疫治療藥物帶來更多數據,有機會延長數以百萬癌症患者的壽命。全球每年癌症確診患者高達1,700萬人2,這些革命性療法的市場潛力龐大;舉例來說,領先免疫治療藥物Keytruda即使運轉收入 (run rate)高達120億美元,每年仍錄得60%的銷售額增長率。

估值與併購

與此同時,近期健康護理股跑輸大市,估值倍數大幅回落,生物科技股亦不例外,這變相刺激大量併購活動,2019年便出現多宗價值數以十億美元計的交易。鑑於估值吸引,加上公司願意投資創新產品,明年我們有望看到更多併購項目。

生物科技股的市盈率

 

資料來源:彭博。9/30/92至9/30/19的每季數據。標普生物科技精選行業指數包括在全球行業分類標準(GICS)歸類為生物科技的股票。市盈率是股價相對於投資組合股票每股盈利的比率。市盈率以預測12個月盈利估計為基礎。

環球增長

美國以外的增長機遇或會掀起一定的併購意欲,尤其是在中國,因為醫療服務已成為內地政府的重點目標。2018年底,中國當局推出「4+7方案」,此政策旨在降低仿製藥物的價格,並且整合內地零散的藥物採購體制,中央政府繼而運用節省的資金,一方面加快藥物的審批速度,並且使更多人可取得新藥使用。舉例來說,現在跨國企業的藥物在打進內地市場前,無需再另行在中國進行臨床試驗,而數以百計的產品亦正在獲納入國家藥品目錄。我們相信,內地的措施象徵全面發展的冰山一角,反映當局銳意減少舊式高度商品化的療法,騰出資金優先發展創新藥物。

健康護理板塊或有大幅波動和顯著的回報離差,而今年並不例外。在生物科技領域,表現最佳的個股升幅逾300%,而表現最差者則下跌超過90%。3我們相信,此迥異回報是由於藥物研發本質上不成功便成仁,新藥的臨床和商業成敗是市場難以預測的。鑑於這種兩極化情形,我們認為投資者對醫療護理板塊需要奉行主動型策略,2020年情況亦一樣。

                             撥開迷霧

堅守目標

1彭博
2https://www.cancerresearchuk.org/health-professional/cancer-statistics/worldwide-cancer
3彭博, 截至 12/5/19。

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