元宇宙：下一場大型科技變革
投資組合經理Alison Porter探討元宇宙的概念、發展與變革，以及對投資者的意義。
焦點分析：
- 儘管元宇宙目前以循序漸進的方式發展，但其帶有一些極具顛覆性的特性，長遠而言或會帶來重大變革
- 大型平台可享有的優勢估計將成為邁向元宇宙的重大催化因素，但這些公司亦可能會面臨長期挑戰
- 儘管科技股投資者應對短期炒作有所警惕，但元宇宙將為其帶來更廣泛的機遇
- 數碼化和虛擬（而非實體）消費均可能成為脫碳的強大動力
元宇宙成為了大家熱烈討論的話題。 這種感覺似曾相識，多年來，我們目睹了許多公司及投資者青睞極具吸引力的最新主題。 但這次又會否不一樣？ 「元宇宙」是一個模糊空泛的術語，而投資者已訂下了各種各樣的定義，並已經判別未來的「贏家和輸家」。 從本質而言，我們認為這個領域存在龐大的增長空間，並具備一些極具顛覆性的特點，但必須注意，儘管元宇宙目前以循序漸進的方式發展，但長遠而言有可能會帶來重大變革。
何謂元宇宙？
在多個長期趨勢增長主題共同推動下，科技普及繼續持續迅速發展。 一些互聯網轉型主題（即擴增實境（AR）、虛擬實境（VR）及平台迅速增長）匯聚起來，最終將體現於元宇宙。 這個虛擬化數碼世界一方面與現實世界平行存在，另一方面兩者亦存在互動，為人們提供安全的生活和工作體驗。
元宇宙與互聯網：主要差別
- 持續不斷
- 實時同步
- 去中心化（decentralized） —— 同時連接的用戶數目並無限制
- 每名用戶都擁有獨立的存在感
- 全面運行的經濟
- 虛擬或擴增實境均是涉及一種跨越數碼與現實 世界、私人與公共網絡、開放與封閉平台的體驗
- 前所未有的數據、數碼項目／資產及內容互通性
圖1：元宇宙體驗
資料來源：駿利亨德森投資、Getty Images。
基本的背景知識
Facebook重塑公司品牌，改名為Meta Platforms，催生了元宇宙這個主題的出現。我們經常討論科技創新浪潮，從一開始的大型電腦主機，然後邁向個人電腦互聯網，再發展為今時今日的流動雲端（圖2）。人工智能（AI）及物聯網（IoT）長久以來被稱為第四次浪潮，但人工智能在更大程度上成為了大數據的延伸，利用現有基礎設施促進爆炸性的學習，旨在改善我們在現實世界中的運作方式。全球疫情創造了一種簇新的動力與思想 —— 假如下一波創新在於數碼世界本身，不僅是融合科技主題，而且是匯聚現實及數碼環境，究竟會出現甚麼情況？
圖2：科技創新浪潮
資料來源：駿利亨德森投資、花旗研究部，截至2016年12月31日。
發展與變革
我們認為元宇宙將以循序漸進的方式發展，正如之前邁向互聯網、流動科技及雲端運算的進程一樣。由於科技板塊內外均有許多互相影響的潛在因素，轉型至元宇宙的趨勢亦將徹底改變某些行業的格局。元宇宙連接區塊鏈，並促使互聯網改朝換代，催生Internet 3.0，加上這個第三代互聯網的中心化程度較低，或會對現有平台的公司造成極大的顛覆效應，並將在未來20年開闢龐大的潛在市場，讓科技帶來徹底改變。元宇宙的潛在市場並無結構性上限，本身反而是受限於用戶對數碼體驗相比現實體驗的偏好，並且市場價值可能會擴展至數萬億美元。
多種不同的應用方法、裝置及平台出現，將造就許多有潛力的新公司成為虛擬世界的領導者，並令現時的科技「贏家」格局重新洗牌。新式可穿戴科技與物聯網融入市場後，對用戶的吸引力將會增加。隨著區塊鏈、數碼孿生及數碼身份的應用開始崛起，將推動社交、娛樂、教育、建築與房地產，以及金融領域出現更大的顛覆效應。市場對配對（mapping）與資產追蹤等科技的需求正在加速，這些科技讓大眾能夠協調數碼世界與現實世界的互動，幫助全渠道購物，亦有助管理貨品的生命週期。事實上，許多千禧一代及Z世代目前已生活於一個局部平行的數碼世界。
聯繫可持續發展
元宇宙的興起亦與可持續發展有著相當有趣的關係。 在資源受限的通脹環境中，虛擬（而非實體）消費有機會成為脫碳的強大動力。 數碼消費或會帶來顯著的環境效益，如透過微軟及Alphabet（Google）等超大規模企業的淨零碳排放平台消費，則尤其可以促進脫碳。 然而，在數碼消費增加而對實物貨品及體驗的需要減少的情況下，有可能會產生具挑戰性的社會後果，投資者必須密切關注。
元宇宙對投資者有何意義
長遠而言，Apple及Alphabet等大型平台的優勢或許會受到挑戰，但這些公司在短期至中期或會成為邁向元宇宙的主要催化劑。 大型科技公司將爭相在元宇宙領域佔一席位，並將利用其財政實力，投資於元宇宙所帶來的機會。 我們相信，這個現象在未來18至24個月內將變得更為明顯。 Meta Platforms正在投入大量資金，務求建立一個有別於Facebook、Instagram或WhatsApp的嶄新平台，不必在Apple（iOS）或Google（Android）所控制的裝置及操作系統上運行。 這筆投資既是為了進一步拓展其核心業務，同時亦發揮防守作用（這與Meta Platforms之前收購WhatsApp及Instagram的原因如出一轍）。
此外，元宇宙或許不需要封閉性的操作系統，並可能不希望形成一個受控的應用程式環境（諷刺的是，安全及私隱措施或有利於Facebook的未來發展）。在工作場所及產業領域轉型至元宇宙方面，微軟似乎佔據有利位置，而在消費者方面，Apple、Google及Facebook則具有優勢。以Apple為例，該公司以往曾引領科技變革，並能夠結合其硬件及軟件方面的專業知識，而消費者及開發人員均熱切期待Apple推出AR／VR穿戴式科技。
對於Unity、EPIC與Roblox等初創企業及新興平台而言，潛在市場的市場價值估計可達數萬億美元，吸引力實在難以抗拒。 無論是互聯網熱潮，以至於機械人科技，先前所有的創新浪潮皆曾出現炒作週期，導致股份估值過高。 我們預期元宇宙的發展亦不例外。
圖3：駕馭科技炒作週期
資料來源：駿利亨德森投資。 黑線代表炒作週期曲線， 藍色虛線代表一項創新科技的長遠採用率。 僅供說明。
雖然元宇宙提供了重要的嶄新投資機會，但我們預計投資者對其採用速度的預期將會過度樂觀（見圖3黑色實線），而消費者對元宇宙的接受程度則會更為一致（藍色虛線）。雖然我們謹慎看待元宇宙的短期炒作，但長遠來看，我們認為這是各個領域邁向數碼化的過程，為科技股投資者帶來更全面的機遇。
註:
Internet 3.0／Web 3.0，又名「第三代互聯網」，是萬維網的下一步發展。它是一種數據主導的語意網，利用機器理解數據，從而開發一個更為智能及互聯的網絡用戶體驗。
物聯網（IoT）描述實體物件的網絡，即已嵌入感應器、軟件及其他科技的物件，以便能夠透過互聯網、其他裝置及系統互相連接，並交換數據。
數碼身份是存在於網上而有關個人、組織或電子裝置的資料主體。網站擁有者及廣告商經常使用此資料來識別及追蹤用戶，以締造個人化體驗，並為其提供有目標性的內容及廣告。數碼孿生是跨越其生命週期的物件或系統的虛擬環境，利用實時數據即時更新，並使用模擬、機器學習及推理來幫助決策。
超大規模是一種科技架構的能力，當系統的需求有所增加，科技架構可以根據需求進行改進及擴展，即有效地從幾台伺服器擴展至數千台伺服器。超大規模運算通常用於大數據及雲端運算等環境。
淨零碳排放是指一種狀態，其中溫室氣體進入大氣層後，會從大氣層排走，從而達到平衡。
炒作週期代表一項科技從構思到廣泛採用的不同發展階段，當中包括投資者在該週期內對該項科技及相關股票的情緒。
科技產業或會受到現有科技過時、產品週期短、價格和利潤下跌、市場新對手帶來競爭以及整體經濟環境的重大影響。集中投資單一產業的波幅或會高於集中程度較低的投資和市場整體的表現。
外國證券須承受額外風險，包括貨幣波動、政治和經濟不明朗因素、波幅較大、流動性較低以及財務和資訊報告標準的差異，上述風險在新興市場較為嚴重。
主要投資風險:
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