新興市場投資組合經理Daniel J.Graña, CFA及Jennifer James分析俄羅斯與烏克蘭的局勢,對股票和債券市場的投資啟示。

焦點分析

  • 隨著投資者消化重大地緣政治風險溢價的不確定性,俄羅斯與烏克蘭的衝突已觸發市況急劇波動。由於俄羅斯是某些市場的核心成員,戰事促使石油和商品的價格飆升。
  • 這次行動可能導致俄羅斯企業的創新步伐停滯不前,而投資者或會無視公司基本面因素並專注地緣政治風險。限制俄羅斯通過債券和外匯市場取得資本,亦可能對相關市場構成進一步阻力。
  • 不明朗因素充斥市場,波幅和市況低迷的現象可能會持續,至少直至西方國家的制裁措施較為具體為止。

最新發展

截至2月24日星期四撰文時,俄羅斯在烏克蘭部份地區採取軍事行動,令烏克蘭的緊張局勢升級。早前普京總統承認烏克蘭東部兩個由分離主義分子控制的地區獨立,並正式調動俄軍進入這些有主權爭議的地區。據悉烏克蘭多個城市發生爆炸,而主要基礎設施遭到砲轟,例如是基輔鮑里斯波爾機場(Kyiv airport Boryspil)。隨著事態升級,報道指北約及其盟友國家威脅實施更多影響深遠的制裁行動作為回應。 在協助白羅斯打壓示威後,如今俄羅斯提出組成「聯盟國家」(Union State),而外界假設烏克蘭日後會被併入這個「聯盟國家」。 俄羅斯與烏克蘭的衝突可能是第二次世界大戰以來歐洲最大規模的衝突。

石油和商品價格飆升

俄羅斯是原油和天然氣的主要生產國,故此能源價格有上升的壓力。2月24日,布蘭特原油價格自2014年以來首次突破每桶100美元的大關,石油出口國組織與盟國(OPEC+,成員包括俄羅斯)將可能會變得蓬勃而持久,隨著OPEC+的一致行動變得更有說服力,預計中期能源價格將高於早前模型的預測。在這個轉變中,邁向石油產能峰值(peak oil)的進程可能導致能源消費者付出更高價格。

商品價格亦存在上升壓力,因為俄羅斯是鎳(用於電動汽車電池和不鏽鋼)、鈀(催化轉換器)、鈦(現代飛機和軍事應用),以及大量元素週期表內其他元素的主要供應國,而這輪商品走勢的持續,將取決於西方實施制裁的嚴重程度以及俄羅斯的反應。通脹可能會升溫,變相等同波斯灣地區和俄羅斯等產油國向消費者徵稅。隨著經濟增長放緩和通脹見頂,滯脹或會導致各國央行收緊貨幣政策的行動變得棘手,並構成對風險資產的利淡因素。

中俄關係

俄羅斯過往一直不願談及與中國發展過於密切的關係,一方面是擔心中國對俄羅斯未開發的的遠東和西伯利亞東部地區別有所圖,另一方面是兩國經濟實力相對不平衡(中國的經濟規模高出接近10倍)1,但中俄關係似乎已有改善,原因可能是雙方的意識形態不乏共通之處,例如對西方國家和現行國際秩序的看法更為堅定。與此同時,若干國家的「最後貸款人」已經是中國,而非國際貨幣基金組織,由此造成的兩極化世界,或會引致我們所認識的全球化現象壽終正寢。

科技民族主義(將科技創新與實力直接與國家發展大綱掛鈎)的崛起亦似乎開始加劇,例如某手遊公司據報被印度當局禁制,理由是一家中資企業持有該公司的少數股權,而美國已經限制對若干中國企業進行投資和出口2

對債券和股票投資有何全面的啟示?

即使飽受國際壓力,但由於衝突升級,俄羅斯的處境仍可能變得更加孤立,難以獲取西方技術、科技和資金。俄羅斯已經受到某些資金方面的限制,例如美國禁止投資者通過二級市場買賣俄羅斯政府於3月1日後發行的債券。與其他新興市場比較,俄羅斯股票的估值折讓約30%以上,這反映政治的管治風險,而隨著可參與投資者的基礎萎縮,估值折讓幅度可能會擴大。

當地的尋租現象(指未有創造新財富的情況下,擴大個人在現有財富中所佔的比例)或會加劇,原因是藉由創新改善經濟前景的盼望減少。俄羅斯數碼市場的創新與發展可能停滯不前。在資金來自國內、跨國以及公募/私募股權投資者的所有數碼產品垂直市場,印度正經歷業務模式高速膨脹的階段,而俄羅斯的未來將並非如此。隨著抗逆力稍遜的競爭對手逐漸沒落,資金和現金流充裕的俄羅斯老牌企業將變得更加強大。基於地緣政治風險,我們認為股市將無視這些基本面因素。

投資者開始消化消息後,市況變得波動而疲弱;今日(2月24日星期四),大多數風險資產的買賣基本上陷入停頓,這在重大地緣政治事件爆發時,是常見的情況。各國迄今實施的制裁頗為溫和,對金融市場的影響有限。雖然我們尚未得知進一步的制裁方案,但西方國家已經暗示可能會設法阻止俄羅斯在外匯市場進行交易,令償還債務變得極度艱難。此外,各國料將更廣泛禁止俄羅斯的企業和主權債券在二級市場買賣,情況與2014年克里米亞被吞併後若干實體的債券相同。金融市場的疲弱環境可能將持續,至少直至制裁措施較為具體為止;在此之前,我們難以洞悉未來數星期可能對地緣政治造成的影響。

1資料來源:國際貨幣基金組織,GDP以當前價格為準(十億美元),2022年。
2T實體清單是美國商務部使用的工具,用途是限制將若干敏感科技和部件出口予若干組織,這些組織涉及威脅美國國家安全或外交政策利益的活動。

詞彙表

通脹:經濟體系的貨物和服務價格升幅,消費物價指數(CPI)和零售物價指數(RPI)是兩大常用指數。
風險資產:價格可能出現重大變動(並因此涉及較高風險)的金融證券,例子包括股票、商品、物業和債券。
滯脹:相對罕見的情況,指通脹上升,但同時經濟增長乏力。
波幅/波動性:市場及/或投資組合證券指數的價格升跌速度和幅度。

新興市場投資向來可能出現重大獲利及/或虧損。因此,回報可能會有所波動。

能源產業可能受到能源價格和燃料供求的波動、保育、勘探項目是否成功,以及稅務和其他政府監管的重大影響。