俄羅斯與烏克蘭的衝突爆發至今超過一星期後,全球股票收益主管Ben Lofthouse就此探討股市的反應。

 焦點分析:

  • 這場危機的人道主義影響令人黯然神傷,隨著衍生的影響變得更加清晰,股市波動增加的情況可能將持續一段日子。
  • 能源價格上漲除了可能對環球經濟增長和若干板塊造成重大影響外,亦可能驅使各國央行暫停貨幣緊縮政策,或者更加迫切地採取行動。
  • 俄羅斯和烏克蘭是鈀、鉀肥和小麥等其他商品的主要出口國,密切關注需求和供應的變化非常重要。

 

經過三個月的蘊釀,俄烏衝突並非完全突如其來。隨著事件衍生的影響變得更加清晰,股市價格波動增加的情況可能將持續一段日子。然而,投資者的投資組合中受到當前事件直接影響的股票, 數量可能很小。

到底原因何在?自俄羅斯於2014年首次入侵烏克蘭領土以來,大多數主流股票投資者普遍避免直接投資於俄羅斯,主要是基於當時實施制裁帶來的變數。再者,其後美國增加將中資公司納入禁止投資名單,市場變得更加警惕。事實上,從下圖所見,俄羅斯僅佔MSCI歐洲指數成分股直接收入的1.5%。

歐洲的直接收入中俄羅斯佔比微乎其微

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各地區佔MSCI歐洲指數成分股的直接收入的比例。資料來源:FactSet估算,截至2022年1月31日。

過去一週,歐洲股市的跌勢最急,汽車、金融和旅遊等板塊遭遇最大打擊,而採礦和能源等其他可能受惠於價格上漲的板塊則表現較佳。分析過去幾十年的重大地緣政治事件,便會發現股市通常相對較快收復失地,可能只需數週或數個月,但是,較不為人注意的是,某些行業和公司將會受到較大影響並需要更長時間。投資者有必要避開受制裁影響最大的公司,因為回顧歷史,制裁可能持續多年的時間。

故此,對於往後的投資回報水平,這場衝突的經濟影響是更重要的決定因素,這視乎衝突的持續時間以及可能實施的制裁和禁運措施。在撰寫本文時,迄今宣佈的制裁行動可能對大量業務位於俄羅斯或烏克蘭的公司造成最大影響。但眾所周知,即使是歐洲地區,與俄羅斯和烏克蘭貿易往來的金額亦相對有限,只佔其GDP的1%左右,所以即使減少一半亦屬於可控範圍內。

相反,能源價格可能帶來更重大的影響,某些經濟學家估計,油價每桶每上升10美元,便會對環球經濟增長產生0.1%的影響,而上週油價升幅超過10%。值得一提的是,西方市場似乎嘗試避免買入俄羅斯原油,導致價格出現失衡現象(見下圖),布蘭特北海原油價格相對俄羅斯烏拉爾油價有所上升,而儘管油價上漲有利能源生產商,但同時對某些公用事業造成負面影響。

油價上漲與失衡現象

資料來源:Refinitiv Datastream,2021年3月2日至2022年3月3日。西德州中級(WTI)原油是美國出產石油的基準指標。

如下圖所見,天然氣亦有類似的價格上漲情況,在歐洲尤其如此,畢竟歐洲多國對俄羅斯天然氣的依賴頗深。

歐洲天然氣價格飆升

資料來源:彭博。世界銀行商品價格:歐洲天然氣每百萬英熱單位(MMBTU)的美元價格,2016年2月29日至2022年2月28日。

展望未來幾個月,能源價格攀升、通脹、經濟增長和央行政策的相互作用將備受關注。這次事件觸發能源價格上漲,會否驅使央行官員暫停貨幣緊縮政策,或者會更加迫切地採取行動?現時推斷央行有何應對措施是言之尚早,但價格向上可能恰好是解決物價高企的辦法,成本上漲或就業增長減慢會影響需求,繼而毋須如預測般多次加息。俄羅斯和烏克蘭亦是鈀、鉀肥(農作物肥料)和小麥等其他商品的主要出口國。從股票投資的角度看,我們在未來幾個月將會密切注視哪些公司有可能受到供求變化的影響,又有哪些公司將能從中受惠。