美國增長股

在崎嶇不平的復甦之路上,分散美股投資的重要性

美國增長股

在崎嶇不平的復甦之路上,分散美股投資的重要性

隨著經濟逐漸復甦,市場有所波動,領先板塊亦有所改變,投資組合經理Nick Schommer分析,為何更加留意投資組合的風險與回報來源並盡力確保相關性不會過高,是一種審慎的做法。

焦點分析

  • 至今為止的復甦過程中,領先板塊的變動顯得突出,例如是價值股與增長股、小型股與大型股,以及週期股和長期增長股之間的輪換。
  • 鑑於市場有所波動,領先板塊亦有所改變,因此更加留意投資組合的風險與回報來源並盡力確保相關性不會過高,是一種審慎的做法。
  • 只要投資組合不受制於特定市值、風格或板塊,而是著重優質業務模式,便可以受惠於不相關的風險與回報來源,並有潛力在各種市況下取得佳績。

我們認為,疫症後的經濟復甦的性質變化,令人著眼於擁有多元化股票資產的潛在價值。若然持股組合並非仿傚標普500®指數成分股的構成,不受制於特定市值、風格或板塊,而是能夠呈現持久業務模式的優勢,則有潛力在不同市況下取得佳績,並便可能成為當前週期階段的受惠者。

疫症後經濟復甦迅速,但步伐不一

新冠肺炎最初導致經濟嚴重收縮,情況如天災,但我們早已相信,只要疫症在醫療層面得到解決,經濟活動便可快速反彈復甦。隨著美國的疫苗接種計劃逐步取得進展,渴望回歸實體經濟的消費者釋放大量積壓的需求,而GDP增長亦明顯加快。財政和貨幣刺激措施強而有力、資本市場表現強勁以及房地產市場熾熱,讓民眾與企業有能力擴大支出,有助擴大的經濟復甦,不過,近期變種病毒Delta令人擔心消費需求放緩。與此同時,從利率和經濟數據的角度看,供應鏈樽頸以及原材料和勞工短缺,觸發投資者對通脹的憂慮以及未來可能出現的市場動盪。

正因如此,市況持續陷入拉鋸戰,至今為止的復甦過程中,領先板塊的變動顯得突出,例如是價值股與增長股、小型股與大型股,以及週期股和長期增長股之間的輪換。去年年底和今年較早時候,週期性的價值型股份跑贏大市,這些公司處於有利位置,可受惠於經濟重啟和旅遊等行業的經濟正常化,吸引消費者釋放積壓需求和儲蓄。週期性公司往往涉及較大營運槓桿,在GDP增長加快期間亦表現較佳,而隨著市場對V型復甦的信心增強,週期股普遍大幅回升。

在大型科技股以外分散投資

疫症爆發後,數碼經濟繼續如日方中而實體經濟則停滯不前,只有少數大型科技公司直接受惠於疫症下的環境,但現時的格局與當時的情況截然相反。正如任何危機一樣,這場疫症對經濟造成一連串考驗,凸顯某些業務模式的弱點,同時為其他業務模式帶來機遇。隨著企業和消費者在大規模停擺期間變得日益依賴及習慣數碼科技,大型科技公司在經濟中的重要性與日俱增。

以8月份為例,資訊科技和通訊服務板塊佔標普500指數的39%(截至2021年8月16日),縱觀11個板塊,單是資訊科技已經超過另外六個板塊(能源、公用事業、物料、房地產、必需消費品和工業)的總和,而且市值頭五大的個股佔指數接近22%,如此高度集中是千禧年科網泡沫時期亦未曾出現的景象(截至2021年6月30日)。

圖1:標普500指數 — 行業比重 (%)

S&P 500 Index

資料來源:彭博,截至2021年8月16日。

圖2:標普500指數

五大成分股  比重 (%)
Apple, Inc. 5.91
Microsoft 5.65
Amazon.com, Inc. 4.06
 Alphabet, Inc. 3.99
Facebook, Inc.  2.29

資料來源:彭博,截至2021年6月30日。

不少投資者的主要美股持倉與標普500指數息息相關,畢竟該指數約佔美國市場總值的80%1。然而,如上圖所示,標普500指數愈來愈集中在少數大型科技股身上,也許在許多人不知情的情況下,但其實這種形勢必然有其風險。誠然,我們無意暗示這些是不值得持有的股票或差劣的公司,相反,這些公司近年的增長率驕人。從下表可見,截至2020年9月底的三年間,市值加權的標普500指數(最大個股的影響力較高)跑贏相同權重的標普500指數,主要原因是巨型科技股的升勢凌厲。但是,特別是隨著經濟復甦範圍擴大,領先板塊亦有大幅改變,去年9月以來相同權重的指數顯著領先便是一大例證。

圖3:指數回報 (%)

Index returns (%)

資料來源:彭博,截至2021年8月16日。.

從復甦的波動性質來說,我們看到分散投資其他市場板塊,乃至科技股主導的標普500指數之外的潛在效益。

重新界定價值,變為與眾不同

在此,我們想清楚說明一點,我們並非提倡刻意與指數劃清界線,亦非建議捕捉市場時機,追逐下一個有機會跑贏大市的股份類別,而是主張投資者採取獨立和深思熟慮的策略,鎖定能提供多元化回報來源的吸引機會。

舉例來說,我們相信投資者發掘市場價值的方法,並非依賴市賬率和市盈率等傳統指標,而是判斷哪些公司的業務模式持久,有能力創造價值而不受宏觀經濟環境或市場趨勢的影響,尤其是市場誤解企業的潛在盈利能力或增長實力的時候。價值被低估的企業亦可能是機會所在,當公司、行業或市場事件造成短期的價值錯位,長遠來說,投資者會願意給予價值被低估的企業較高的估值。

故此,我們相信藉著累積對個別公司的認識,投資組合便能夠涵蓋不同價值來源以及走勢不受外來影響的持股,從而有潛力地創造不相關的風險與回報來源。同樣道理,在此環境下,我們認為尤其有需要更深入認識公司的業務模式變化,以及疫症前後的財務狀況改變,藉此把握投資機會。

需要更深入分析

在此時期,我們亦認為分析時尤其需要突破傳統框架,而我們相信,對基本因素研究極具價值的例子是認識公司的整個資本架構,包括債券和股票,但很少人將這種方法套用至股票管理。

此分析對於判斷公司財務週期的轉捩點或會非常重要,例如一間公司的去槓桿化達到一定程度後,股票投資者或會開始留意到股份回購帶來的實質回報,並且更有信心公司為未來增長作出投資的能力。至於槓桿水平較高的公司,對沖基金投資者的比例往往較高,而他們的投資年期通常較短,同時較願意承擔高槓桿帶來的較高波幅。說到底,隨著公司去槓桿化並鞏固資產負債表,便可以向股東派發更多股息,而新加入的股票投資者亦可能會投資於這間公司,這種情況為精明的觀察者帶來機會,把握這些不同投資者對槓桿與風險的意欲而捕捉套戥機會。因此,雖然固定收益投資者傾向留意公司債券的吸引力,而股票投資者則研究其股份的價值,但始終分析總資本架構的能力能帶來優勢。

駕馭難以預測的復甦

截至目前,隨著經濟逐漸復甦,市場有所波動,領先板塊亦有所改變。我們預計此情況會持續,因此更加留意投資組合的風險與回報來源並盡力確保相關性不會過高,是一種審慎的做法。而方法是持有不同市值和板塊的股份,或藉著勝人一籌的研究,發掘具備多元化價值來源的公司。未來前景可能出現更多波折,因此不妨減少投資組合股份依賴經濟週期的程度,避免意料之外的集中度風險。

1資料來源:標普道瓊斯指數,截至2021年7月31日。

任何對個別公司的參考,僅供說明用途,並不構成買入或賣出投資建議,法律或稅務事項的忠告。

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  • 投資者不應只根據此文件而作出投資決定,並應細閱有關基金銷售文件,了解風險因素資料。

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