並非所有健康護理股皆同樣受惠於該板塊在2021年的上漲。投資組合經理Andy Acker分析為何這主題在新一年或有變化,並解釋他認為值得青睞的價值契機。

焦點分析:

  • 監管和政治的不明朗因素及疫情的顛覆效應,使過去一年健康護理板塊表現的差距加劇。
  • 不過,這些趨勢在2022年有逆轉跡象,屆時可能觸發醫療護理需求的反彈並消除藥物研發的陰霾。
  • 因此,某些在2021年跑輸同業的健康護理股有望迎來復甦。

在2021年年初,隨著新冠疫苗研發成功,加上需求有機會反彈,令健康護理板塊處於高位,但升勢卻無以為繼。上任美國食品及藥物管理局(FDA)局長在1月時離任,導致FDA在新冠藥物申請數量激增之際群龍無首,其後美國國會提出全面的藥物定價改革,以此應付刺激經濟法案所需的開支。聯邦貿易委員會開始審核併購活動,而變種病毒Delta的出現使經濟重啟蒙上陰影。

儘管如此,隨著股市表現強勁(截至11月30日),健康護理板塊在2021年仍有雙位數的升幅1。但表現較為參差,中小型生物科技股陷入史上跑輸標普500®指數幅度最大的一段時期(圖1和圖2),而隨著新冠病毒感染個案攀升,個別醫療科技股表現落後。與此同時,成功研發新冠疫苗或者在其他層面受惠於疫情的公司,則迎來股價飆升,但疫情帶來的收入能否持續,仍是未知之數。

我們認為這種狀況在2022年不太可能持續。隨著疫苗接種率繼續上升,加上某些監管/政治問題得到解決,我們認為健康護理板塊在2021年被忽視的領域有望在來年回升,為投資者帶來入市良機。

醫療科技股的復甦:進程受阻,但並非終結

醫療裝置公司研發和製造醫療程序和日常護理所用的工具和產品,例如手術機械人、心導管心瓣和胰島素泵。雖然行業在2021上半年出現轉機,但因應變種病毒Delta出現,患者和醫療機構再次延後程序,令行業的復甦遇到阻滯,但我們相信大部份需求只是推遲而非消失。我們亦認為,醫療科技產品存在大量積壓,2021年第二季(變種病毒Delta出現前)的銷售額升幅便是證明2。此外,經過接近兩年的疫情後,醫院在財務上不乏誘因重啟有盈利的程序。例如,愈來愈多醫療機構將服務轉移至新冠個案不會佔用大量資源(或者令患者卻步)的門診設施。

與此同時,某些可以革新大量患者護理標準的醫療裝置將於2022年面世。其中最令人期待是首個無管穿戴式胰島素輸送系統,其功能是根據血糖水平及趨勢,無間斷調節糖尿病患者的胰島素水平。業界亦有其他矚目的產品,例如減慢兒童近視速度的隱形眼鏡和增加微創手術種類的手術機械人,這些同樣是新的增長來源。

超賣:中小型生物科技股

中小型生物科技股在2021年無疑經歷最大的表現差異,亦可能是最受監管/政治和疫情陰霾的影響。由2月初至接近11月底,標普生物科技精選行業指數下跌了33.8%,同時於期內跑輸標普500指數和標普500指數健康護理板塊,幅度更是歷來最大(圖1和圖2)。

圖1:生物科技股跑輸大市

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資料來源:彭博,數據由2021年2月8日至2021年11月29日。指數於2021年2月8日重設為100。標普500指數是美國500間主要上市公司的市值加權指數。標普500指數健康護理板塊包括標普500指數中被歸類為GICS®健康護理類別的成份股。標普生物科技精選行業指數包括標普總市場指數中被歸類為GICS生物科技子行業的成份股。

多種趨勢共同促使市場的拋售潮,包括藥物研發的高速突破,令人質疑監管機構沒有能力提供明確指引下的臨床試驗設計。因此,2021年經常出現監管政策突然有變的現象,導致某些公司的研發計劃未能趕上修訂後的標準,令相關股份受壓。

我們預計未來前景將變得清晰,原因是拜登政府在11月時提名Robert Califf出任FDA局長,而Califf博士在奧巴馬政府任內最後一年曾任局長,而且是臨床試驗的專家。若然任命獲得確認,我們相信他將對尋求藥物審批的生物製藥公司制訂較一致的政策。

對美國藥物定價改革的憂慮亦可能有所緩和。眾議院提出的最新方案將政府的直接藥物價格談判,限制在專利週期較後階段的10至20種藥物,而價格變動只會在2025年至2028年間才會開始生效3。預計製藥公司將分擔其他成本,但對長者自付費用設定上限,方便患者獲得藥物和提高他們的負擔能力,確保達到服藥依從性。雖然細節尚未確定,但目前來說,進一步全面改革的最壞情況似乎不在討論範圍之內。

我們相信,這個環境最終可能有助中小型生物科技股開始復甦。估值受壓已經觸發併購活動重臨,2021下半年便宣佈了幾宗金額達數十億美元的交易。此外,回顧歷史,標普生物科技精選指數回落20%或更多之後,便會錄得可觀的反彈。事實上,自從該指數於2006年成立以來,從回調谷底起計,平均一年的升幅超過50%。

圖2:生物科技股過去的回調與反彈

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資料來源:彭博。過往表現並非未來業績的保證。生物科技股的表現為標普生物科技精選行業指數。指數成立日期為2006年1月27日。NA = 不適用。

創新持續

值得注意的是,儘管今年充滿挑戰,但FDA在2021年通過審批的新藥數量接近創紀錄新高(圖3),反映行業的創新能力仍然出眾。的確,回顧過去一年,我們看到體內基因編輯療法首次取得正面的臨床試驗數據,其作用是藉著單次注射來解決遺傳缺陷。此外,藥物設計技術改良有助解決普遍會引發癌症的基因突變,而針對傳統「無法用藥」目標的小分子蛋白質降解劑亦繼續取得進展。我們相信,不少專門應對有待滿足的醫療需求且有各類應用的療法,未來或可實現長久的增長期。

圖3:FDA藥物審批

即使FDA常任局長的職位仍然空缺,但2021年至今該局已經通過審批46款新藥物,尚有更多申請正待今年底前審批。

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資料來源:美國食品及藥物管理局。*數據截至2021年11月29日。

藥物研發以外亦不乏創新。首先,醫療保險公司正在試驗價值為本的網絡,將發放款項與患者的治療結果掛鈎,初步顯示這個做法可提高患者滿意度和表現並降低成本。與此同時,受惠於就業市場暢旺、保費補貼增加和人口結構趨勢,醫療保險公司在2022年的登記受保人數可能會上升。以2022年為例,美國長者可以自選的私人保險方案聯邦醫保優勢計劃(Medicare Advantage)的登記人數預計會增加10%4

當然,健康護理行業在2022年將面臨新的波幅來源,包括通脹升溫的威脅(可能會拖低利潤率)、對疫情的憂慮持續,以及加息的可能性。加息可能會削弱生物科技股等長線資產的吸引力。但我們認為,長遠而言,疫情帶來的回報可能接近尾聲,明智的投資者務必緊記,創新才是健康護理股長期表現的最大動力。

 

1 彭博,數據為標普500指數健康護理板塊。

2 第二季企業盈利報告。

3 Whitehouse.gov,截至2021年11月2日。

4 Centers for Medicare & Medicaid Services,截至2021年9月30日。