美國股市：經過一年的調整仍保持專注
投資組合經理Jeremiah Buckley探討美國股市現狀，並且預測未來市況走向。
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焦點分析：
- 今年上半年股市大幅調整。經過一段時間的市場領先板塊易主和估值倍數壓縮之後，我們仍然有信心，長期、可持續的盈利增長最終將提升公司價值。
- 市場波動性為一些我們認為面臨長期挑戰的公司帶來回報，但對於科技應用長期轉型的力量及有望從中受惠的公司，我們依然滿有信心。
- 受市場震盪所影響，股票風險溢價重新調整，並已達致較合理水平，而市場正浮現長期增長機會。
股市重置
美國股市今年上半年曾大幅調整，現已在一定程度上有所回升，但投資者仍試圖評估通脹及聯儲局應對措施對經濟增長和企業盈利的影響。據我們觀察，大部分市場表現受到市盈率倍數壓縮所影響。標普500®指數盈利預測今年並無顯著變化，事實上，雖然指數價格下跌，但其盈利預測持續上升。換言之，雖然盈利仍在增長，但投資者目前希望為這些盈利付出更少的金錢。
在消費和勞工市場向好與利率和通脹齊升之間尋找平衡
儘管盈利持續增長（不過較為溫和），但鑑於消費者和企業財政實力理想，我們預計今年企業盈利將實現兩位數增長，這可能會對支出和投資帶來支持，進而刺激經濟增長。目前，由於與新冠疫情相關的政府刺激措施及消費者因疫情而無法進行服務消費，個人儲蓄率仍相對高於近年水平。隨著刺激經濟計劃的款項被運用，儲蓄率已有所回落，推動部分消費支出增加。同時，自疫情爆發以來出現的勞工短缺已推動工資大幅上漲，並且有助於加強了消費者的實力。如下圖1所示，雖然各大央行收緊貨幣政策，但個人消費支出依舊持續增長。
圖1：個人消費支出、儲蓄率和時薪增長（2007-2022年）
資料來源：聯儲局經濟數據庫（FRED）。
消費者財力充裕，使到聯儲局控制通脹的任務更趨複雜。與之前的加息週期相比，消費者處於更有利的位置，因此更加難以預測利率上升的經濟影響。隨著工人重返人手緊絀的市場，近期就業數據顯示勞動參與率有所提高，有望緩解一些工資通脹壓力。通脹正出現改善跡象，有可能使聯儲局堅持鷹派立場的意欲下降，這有利於未來的經濟增長。隨著刺激經濟措施結束和聯儲局繼續收緊貨幣政策，此平衡舉措將如何發展尚有待觀察，但就目前而言，消費者的基礎似乎相對穩固。
深入探討盈利狀況
圖2：標普500指數年初至今的盈利增長
資料來源：彭博。彭博估算（BEst）的每股盈利，12個月綜合。
在利率快速上升、商品價格上漲（尤其是能源價格）以及美元大幅走強（這對跨國公司、製造商和出口尤其不利）的情況下，盈利估算已略為調低。然而，在今年上半年間，標普500指數盈利按年錄得兩位數增長；而隨後市場普遍的預測，仍是假設企業全年將錄得強勁的盈利增長。由於商品價格上揚，標普500指數的盈利構成亦發生變化。雖然整體市場盈利預期放緩，但商品主導型公司和能源公司的盈利大幅增長，部分原因是持續的俄烏衝突導致供應中斷，以及之前美國公司有一段時間對商品的投資普遍不足。不利因素方面，由於疫情期間嚴重傾向實物貨品的消費支出在轉向服務的速度較預期為快，因此部分零售商被迫割價出售過剩庫存。雖然其中一些零售商下調今年的盈利假設，但總體上盈利估算是相對穩定。
如下圖3所示，能源和公用事業板塊的強勁表現帶動了今年標普500指數的回報。雖然其他板塊表現落後，但整體指數以及今年遭受重挫的通訊服務及非必需消費品等領域而言，預計來年盈利將顯著增加。
圖3：標普500指數年初至今的回報和盈利估算，按板塊劃分
資料來源：彭博，截至2022年9月1日。
與此同時，許多因美元走強或商品價格上升而面對通脹問題的公司，在過去幾個季度一直把成本漲幅轉嫁予客戶。即使在成本壓力減低之後，這些漲幅往往會保持，而且目前這些之前提價的公司，正受惠於銷售額和利潤率的提高。我們相信，這有望促進企業在今年下半年和2023年上半年的盈利增長，尤其是在通脹放緩的情況下。因此，雖然今年標普500指數中表現最佳的板塊顯著偏向能源和商品相關公司，但我們認為盈利增長開始推動市場其他領域日後的股票回報。
增長主題仍受青睞
除估值倍數壓縮外，2022年上半年是過去十年期，增長股相對跑輸價值股最多的其中一個時期。我們預計，這兩類股份的表現差距不會持續下去。我們相信，隨著時間過去，股價會由長期可持續盈利增長所推動，而能夠逐步實現盈利增長的公司將能受惠。我們過去曾撰寫過關於長期主題的力量及善於捕捉科技運用的長期轉型的公司。縱使今年投資環境發生重大變化，但我們認為這些主題的重要性保持不變。具體而言，運用科技來提升客戶關係數據分析能力和改進其產品的公司，將可繼續擴大市場佔有率，並隨著時間過去逐步提高營運效率。一些擁有強大資產負債表及穩定現金流的公司，可以在像當前這樣動蕩的宏觀經濟時期進行投資，隨著市場向更正常的投資環境邁進，這些公司也將更快為相對增長做好準備。
我們的焦點仍放在以美國市場為目標的增長型公司。全球許多最成功的科技公司均把總部設在美國，而美國的經濟環境營造出增長和創新的文化。美國股市亦是全球最大的股市，其公司佔全球市值的40%以上1。美國企業的股息增長在疫情期間非常強韌，雖然今年有所落後，但這並不意味著表現疲軟。超過97%的公司今年第二季增派股息或維持股息不變。與此同時，美國公司增加股份回購，以將激增的現金流回饋股東。
圖4：駿利亨德森全球股息指數 – 北美
資料來源：駿利亨德森。駿利亨德森全球股息指數（JHGDI）是一項對全球股息趨勢的長期研究。該指數比較全球企業向投資者派發股息收益的趨勢。
總而言之，我們對美國公司適應環境和創造價值的能力深信不疑，並且我們發現，尤其是在最近幾年，由於美國股市跑贏其他全球股市，美國公司受益匪淺。
圖5：美國和全球指數表現
資料來源：彭博，截至2022年8月31日。累計回報重設為100。
根據風險╱回報狀況的變化以衡量投資機遇
今年市場動盪，促使股票風險溢價出現調整，改變了我們認為在當前環境下，股票相對債券更吸引的看法。隨著經濟增長趨於溫和，不明朗因素增加，債券名義孳息率上升，風險╱回報間的取捨與去年相比更為均衡，去年風險╱回報狀況極為利好股票。不過，股票風險溢價亦已處於較合理的水平。總體而言，我們認為今年我們所經歷的波動性，有可能會造成資產價格和價值間出現錯價現象。隨著公司估值和風險╱回報狀況不斷調整，敏銳的投資者或可利用市場現時出現的機遇。
MSCI歐洲指數℠反映歐洲已發展市場的股市表現。
聯儲局或美國聯邦儲備局是美國的中央銀行系統
固定收益證券受到利率、通脹、信貸和違約風險的影響。債券市場表現波動。隨著利率上升，債券價格通常會下跌，反之亦然。不保證可退還本金，如發行人未能及時還款或其信貸實力減弱，價格可能下跌。
相關性衡量兩個變數在變動時的相互關聯程度。數值1.0意味同步變動，-1.0表示沿相反方向變動，而0.0表示無相關性。
增長股與價值股投資各具獨特的風險及回報潛力，可能並不適合所有投資者。增長股面臨的虧損風險和價格波動性較大，可能無法實現其預期的增長潛力。價值股可能會長時間被市場低估，升值幅度可能不及預期。
科技產業或會受到現有科技過時、產品週期短、價格和利潤下跌、市場新對手帶來競爭以及整體經濟環境的重大影響。集中投資單一產業的波幅或會高於集中程度較低的投資和市場整體的表現。
重要資料
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- 投資者不應只根據此文件而作出投資決定，並應細閱有關基金銷售文件，了解風險因素資料。
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- 今年上半年股市大幅調整。經過一段時間的市場領先板塊易主和估值倍數壓縮之後，我們仍然有信心，長期、可持續的盈利增長最終將提升公司價值。
- 市場波動性為一些我們認為面臨長期挑戰的公司帶來回報，但對於科技應用長期轉型的力量及有望從中受惠的公司，我們依然滿有信心。
- 受市場震盪所影響，股票風險溢價重新調整，並已達致較合理水平，而市場正浮現長期增長機會。
