駐英國的環球科技團隊投資組合經理Alison Porter, Graeme Clark和Richard Clode回顧了科技行業今年的表現,並發表了就未來一年包括主要風險和機遇等的看法。

  重點:

  • 踏入2020年,中美貿易戰和美國總統大選舉等考驗繼續困擾科技行業,市況仍將不明朗。團隊將繼續集中發掘估值合理但出乎預期或受到低估的增長機遇
  • 團隊駕馭炒作週期(hype cycle)的策略,有助捕捉科技行業的長期增長主題,同時避開估值過高的領域
  • 一間領先的共享辦公室公司的困局凸顯私人公司需要更加注重利潤和現金流,估值亦要更貼近現實

在撰文之時,中美終於有望達成第一階段的貿易協議,有望消除全球經濟和科技板塊的一大風險。我們相信這個突破將有助科技股擺脫今年較為艱難的環境,重拾較佳的盈利增長動力。話雖如此,股價已在不同程度反映這方面的復甦,特別是週期性科技股,所以團隊將繼續集中發掘估值合理但預期以外或受到低估的增長機遇。

科技行業朝氣勃勃且日新月異,主動型基金經理能夠帶來更佳回報

美國將於明年底舉行總統大選,我們亦需要了解股票價格正反映各種截然不同的監管架構各式各樣的可能性,特別是一旦民主黨總統候選人兼參議員沃倫(Elizabeth Warren,她揚言終結科技騁企的壟斷地位)當選。此外,中美兩個超級大國的角力橫跨多年,不會隨著達成初步貿易協議而告一段落,而科技正是這場比試的癥結,故此市況必然繼續波動。

作為經驗豐富的主動型投資經理,我們能夠過濾雜音,憑著對股票的深入認識,善用市場波幅帶來的機遇,過去一年我們對週期性1 科技股(例如半導體股)的部署便是一例,這亦體現環球科技團隊高度整合的環境、社會及管治(ESG)流程,我們自信貫徹真正獨具一格的投資方針,積極參與公司管理,從中鎖定及減少各方面的風險,務求創造更為可持續的增長以及更為一致的回報。

以長期增長主題為投資核心,避免炒作部署

我們的首要科技主題仍然是互聯網轉型、支付數碼化、新一代基礎設施、流程自動化及人工智能(AI),這些科技交匯融合將加速不同嶄新產業的顛覆效應。然而,我們的角色是投資者而非未來學家,所以將繼續駕馭炒作週期,物色值得投資的科技層面。我們發掘亦了解炒作週期(炒作、採用、成熟、社會應用階段)的各種新興科技,從而捕捉科技板塊的長期增長主題,同時避開陷入炒作階段的領域。

團隊繼續相信,區塊鏈(儲存在公眾數據庫的數碼資料)、量子計算(利用原子、離子、電子或光子儲存及處理資料)及不少人工智能範疇仍然處於或逼近炒作週期的頂峰。人工智能方面,我們依然著眼於出現真正轉折點的領域,例如自然語言處理,但繼續提防被過度吹捧的人工智能發展,例如是無人駕駛。我們相信流程自動化範疇蘊藏更多值得投資的選擇,而未來數年此領域將成為人工智能炒作的真正機遇。

主題靈活多變—從容駕馭炒作週期

資料來源:駿利亨德森投資,截至2019年11月30日。

嚴謹一致投資策略的優勢

在今年夏季之前,市場在最近一次沽售潮來臨前一直延續去年的升勢。市場對貿易、中國及科技巨企監管的憂慮,驅使投資者集中焦點於少數科技股,特別是增長型軟件股,結果催生無視估值高昂的趨勢交易(Momentum trading)2 。2018年初至2019年7月底,MSCI增長軟件指數的升幅高達99%3 。鑒於團隊秉持極為重視估值紀律的獨有投資流程,上述情況不啻是具挑戰性的市場環境,原因是不少科技股基金大幅增持軟件板塊。不過,我們堅守原則,終於在最近數月看到部份軟件股從極高估值回調。雖然科技行業日新月異,但投資市場的定律是極端估值無法持續太久。

失敗案例的啟發意義

一間領先的共享辦公室公司雖然並非科技企業,但其最近泡沫爆破有助徹底整頓過去數年市場估值過高的現象。私人公司需要更加注重利潤和現金流,估值亦要更貼近現實,這有利我們投資組合內市場受到扭曲的現有上市投資,而隨著這類處於起步階段的公司上市,日後應會有更多具吸引力的投資良機。

 

註:

1銷售非必需消費品(例如汽車)的企業或者非常易受經濟變動影響的產業(例如礦業股)。相比於非週期性公司,週期性公司的股票和債券價格往往非常易受整體經濟的起伏影響。

2趨勢交易(Momentum trading):此投資策略著重買入股價向上並預期繼續趨升的股份,並假設跑輸大市的股份將繼續表現落後。

3資料來源:彭博;2017年12月31日至2019年7月31日期間MSCI增長軟件指數的回報。過往表現並非未來表現的指標。

駿利亨德森投資不保證本文中提及之任何說明/範例是否在目前或曾經出現在任何投資投資組合。所示範例僅用於強調研究流程之特別元素。範例並不構成對於一檔證券買進或賣出之建議,或代表任何投資組合之持股或代表特定公司之表現。