Au-delà des gagnants et des perdants : comment positionner un portefeuille durable à l'ère de l'IA

Chaque cycle technologique génère son propre vocabulaire de peur et de cupidité, et celui-ci ne fait pas exception à la règle. En 2026, les marchés actions se comportent de plus en plus comme un référendum guidé par le momentum autour d'une seule question : *l'entreprise est-elle une gagnante de l'IA ou une perdante de l'IA ?* Les valorisations fluctuent fortement à mesure que le récit de marché fait passer les entreprises d'un camp à l'autre, parfois sur la seule base d'une annonce produit ou d'un commentaire lors d'une conférence.

Nous comprenons pourquoi. L'IA est la technologie à usage général la plus marquante depuis Internet, et ses effets sur les avantages concurrentiels seront profonds. Mais nous pensons que cette lecture binaire manque de rigueur analytique et qu'elle crée précisément le type d'inefficiences de marché qu'un processus discipliné d'investissement à long terme peut exploiter. Une technologie qui touche à tout ne divise pas le monde en deux catégories distinctes. Elle crée un éventail d'expositions. Comprendre où se situe chaque entreprise dans cet éventail, et pourquoi, est devenu l'un des exercices les plus importants dans la construction d'un portefeuille résilient.

C’est pourquoi l’équipe Global Sustainable Equity classe les entreprises selon quatre perspectives distinctes.

Les quatre perspectives

Graphique 1 : Notre cadre d'analyse en quatre perspectives pour catégoriser la chaîne de valeur de l'IA

^{Source : Janus Henderson Investors, Global Sustainable Equity Team. À titre illustratif uniquement.}

Les facilitateurs de l'IA fournissent l'infrastructure fondamentale, les données et les outils nécessaires à la création, à la formation et au déploiement de systèmes d'IA : semi-conducteurs avancés, plateformes cloud et centres de données, logiciels spécialisés, ainsi que les données et analyses qui alimentent les modèles eux-mêmes. Ces entreprises sont à la source de la chaîne de valeur de l'IA, et nombre d'entre elles correspondent directement à notre thème Connaissance et Technologie. Élément essentiel de notre processus, les meilleurs d’entre eux répondent de manière convaincante à nos deux questions : la diffusion de l'intelligence dans l'économie est un bien social puissant, à savoir la découverte scientifique, la santé, l'éducation et la productivité, et l'économie des facilitateurs, caractérisée par de solides barrières à l'entrée liées à la propriété intellectuelle et à une croissance structurelle de la demande, figure parmi les plus attrayantes du marché actions mondial.

EXEMPLES

Les entreprises de la catégorie Physical Bottlenecks répondent aux contraintes du monde réel qui limitent la croissance de l'IA : production d'énergie et infrastructures de réseau, refroidissement et gestion thermique, réseaux avancés et interconnexions. C'est précisément là que le thème de l'IA et celui de la durabilité se rejoignent. Le principal obstacle au déploiement de l'IA est l'énergie : sa disponibilité, son coût et son intensité carbone. Les entreprises qui apportent des solutions en matière de capacité des réseaux, d'électrification et d'efficacité énergétique contribuent ainsi à la fois au déploiement de l'IA et à sa décarbonation.Ces entreprises peuvent notamment s'inscrire dans nos thèmes Cleaner Energy et Efficiency et illustrent une conviction que nous défendons depuis longtemps : la transition énergétique n'est pas une contrainte pour le progrès technologique, mais l'une de ses conditions préalables.

EXEMPLES

Les **bénéficiaires de l'IA** intègrent l’IA dans leurs produits, services et opérations afin d’améliorer l’efficacité, l’expérience client et l’innovation.Ces entreprises bénéficient de l’adoption de l’IA plutôt que de la rendre possible : logiciels de conception qui automatisent et simulent, plateformes capables de personnaliser à grande échelle, et entreprises de services qui réduisent les coûts et les délais d’exécution.C’est délibérément dans cette catégorie que se trouvent nombre des titres de notre portefeuille.Il s’agit d’entreprises que nous souhaitions déjà détenir, dotées d’avantages concurrentiels durables, de rendements du capital élevés et d’un alignement thématique clair, pour lesquelles l’IA agit comme un accélérateur d’un moteur déjà existant plutôt que comme le moteur lui-même.Cette distinction est importante : la thèse d’investissement d’un AI Beneficiary ne dépend pas de la solidité du narratif autour de l’IA, mais elle est renforcée si ce narratif se confirme.

EXEMPLES

Les **entreprises résistantes à l'IA** sont des entreprises dont les modèles économiques sont relativement protégés des perturbations liées à l’IA : elles ne dépendent pas fortement de l’IA et sont peu susceptibles d’être remplacées par celle-ci dans un avenir prévisible. Leurs avantages concurrentiels résident dans le monde physique et institutionnel : réseaux d’infrastructures construits au fil des décennies dans le cadre de régimes réglementaires et d’autorisations difficiles à reproduire, services locaux essentiels dont l’économie de densité ne permet qu’à un ou deux acteurs d’opérer de manière rentable, ou encore entreprises reposant sur une présence physique et l’interaction humaine. L’IA rendra ces entreprises plus productives, sans pour autant les rendre superflues. Dans un portefeuille, cette catégorie constitue un point d’ancrage : une source de croissance composée, idiosyncratique et peu corrélée, qui ne monte ni ne baisse au gré du narratif autour de l’IA.

EXEMPLES

Deux nuances importantes. Premièrement, les angles d'analyse ne s'excluent pas mutuellement : de nombreuses participations relèvent légitimement de plus d'une catégorie - un catalyseur de l'IA qui bénéficie également de ses propres outils, ou une entreprise d'infrastructure résiliente qui résout simultanément un goulot d'étranglement physique. Nous considérons que ce chevauchement est une information et non un inconvénient : les entreprises qui passent bien au travers de plusieurs filtres sont souvent les plus solides de toutes. Deuxièmement, la catégorisation est un jugement dynamique, réexaminé en permanence à mesure que la technologie et le positionnement de chaque entreprise évoluent. L'attribution à une catégorie marque le début de l'analyse, et non son aboutissement.

Ce que révèle le cadre

La cartographie de l'univers d'investissement à travers les quatre angles d’approche vise à créer un équilibre voulu, et non le fruit du hasard. Aucun angle d’approche unique ne domine, et aucune version unique de l’avenir de l’IA n’est requise.

C'est une réponse délibérée à ce que nous considérons comme le risque déterminant du marché actuel : la concentration du narratif. Lorsqu’un seul thème génère une part démesurée des rendements de l’indice, les portefeuilles qui se contentent de suivre le thème prennent un pari implicite et fortement corrélé ; et les portefeuilles qui l’évitent entièrement font le pari inverse. Notre approche consiste à être exposés à l'IA de la manière qui nous convient : par l'intermédiaire d'entreprises qui répondent individuellement à nos critères de durabilité et de création de valeur, diversifiées tout au long de la chaîne de valeur, avec une base importante de participations dont la croissance composée ne dépend pas de l'évolution du narratif autour de l'IA. Si le déploiement s'accélère, les facilitateurs de l'IA, les entreprises qui résolvent les contraintes physiques et les bénéficiaires de l'IA en profiteront pleinement. Si l'IA déçoit, la catégorie résiliente et les positions concurrentielles autonomes des bénéficiaires de l'IA apporteront la stabilité nécessaire. Dans aucun de ces scénarios, nous ne sommes otages d'un seul narratif.

Les avantages concurrentiels (« moats ») à l'ère de l'IA : ils sont plus vastes qu'ils n'y paraissent

L’examen de l’univers d’investissement à travers les quatre perspectives peut également affiner notre réflexion sur ce qui constitue un avantage concurrentiel durable dans un monde dominé par l’IA. La réponse instinctive – les actifs physiques sont sûrs, les entreprises numériques sont vulnérables – s’avère beaucoup trop simpliste. Les avantages concurrentiels durables à l’ère de l’IA prennent plusieurs formes distinctes :

Graphique 2 : Quatre sources d’avantages concurrentiels durables à l’ère de l’IA

^{Source : Janus Henderson Investors, Global Sustainable Equity Team. À titre illustratif uniquement.}

• Réseaux physiques et réglementés : desinfrastructures construites au fil des décennies dans le cadre de régimes d’autorisation et de structures de marché locales – souvent des monopoles ou des duopoles naturels – qu'aucune compétence algorithmique ne peut reproduire. L'IA rend ces actifs plus productifs ; elle ne peut pas les reconstruire.
• **Effets de réseau :** Les plateformes dont la valeur s'amplifie avec la participation – les marchés, les écosystèmes et les réseaux bilatéraux où chaque utilisateur supplémentaire renforce le rempart. L'IA peut améliorer l'expérience au sein du réseau ; elle ne peut pas vraiment démarrer un réseau rival à partir de zéro.
• Données et normes propriétaires : entreprises dont les ensembles de données, les notations, les scores et les indices de référence sont intégrés dans les flux de travail et les réglementations de secteurs entiers.Loin d’être perturbées par l’IA, ces entreprises possèdent précisément la matière première dont l’IA a besoin : leurs données gagnent en valeur à mesure que davantage d’intelligence leur est appliquée.
• **Confiance, marque et relations humaines :** entreprises dont les positions concurrentielles reposent sur une présence physique, la qualité du service et la confiance accumulée, lorsque le produit constitue en définitive une expérience humaine que l’intelligence peut enrichir, mais non remplacer.

Le point commun est la durabilité, que nous considérons comme une composante essentielle d’une définition holistique de la durabilité. Dans chaque cas, la source de l’avantage concurrentiel est un élément long à construire et lent à s’éroder, ce qui nous permet précisément d’investir dans ces entreprises sur l’horizon pluriannuel exigé par notre processus et de constituer un portefeuille composé d’entreprises véritablement non corrélées et idiosyncratiques, plutôt que de multiplier les paris sur un même thème à la mode.

Le développement durable est le fil conducteur.

Il serait facile d'interpréter l'ensemble de cet article comme un article consacré à la technologie assorti d'un message sur le développement durable. Nous pensons que le lien de causalité fonctionne en réalité dans l'autre sens. Nos thèmes de développement durable sont à l'origine des opportunités que nous cherchons à identifier, et l'IA a renforcé la pertinence de la quasi-totalité d'entre eux.

Le thème Connaissance et Technologie couvre les facilitateurs qui démocratisent l'accès à l'intelligence et à l'information.Les thèmes Énergie propre et Efficacité couvrent les entreprises qui résolvent les contraintes physiques et veillent à ce que le déploiement de l'IA soit alimenté, refroidi et connecté de manière durable (sans doute le plus vaste programme d'investissement dans l'électrification et l'efficacité de l'histoire).os thèmes Santé, Eau, Efficacité et Qualité de vie sont composés de bénéficiaires et d'entreprises résilientes dont le monde a besoin, quel que soit le cycle technologique, et que l'IA rend plus productives.

Au-delà de tout cela, deux questions demeurent constantes. Le monde est-il meilleur grâce à cette entreprise ? L'IA a renforcé l'importance de cette question : une technologie aussi puissante crée sa propre empreinte environnementale et ses propres risques sociaux, et nous attendons des entreprises exposées à l'IA qu'elles rendent des comptes sur leur approvisionnement en énergie, l'intensité de leurs ressources, le déploiement responsable de leurs solutions et leur impact sur la main-d'œuvre, au moyen d'un engagement actif. Cette entreprise va-t-elle générer de la richesse ? L'IA a également renforcé les enjeux dans ce domaine : elle accélère la croissance composée des entreprises bien positionnées et réduit le temps dont disposent les entreprises complaisantes. Un processus qui exige une réponse positive à ces deux questions est, selon nous, mieux adapté à cet environnement que l'enthousiasme non critique pour l'IA ou son rejet réflexe.

Conclusion : la résilience est une caractéristique du portefeuille

Le marché aimerait réduire l’IA à une simple opposition entre gagnants et perdants. Notre cadre d’analyse repose sur une réalité plus nuancée : une technologie qui touche à tout exige une approche holistique de l’ensemble de la chaîne de valeur, qu’il s’agisse de ceux qui la rendent possible, de ceux qui résolvent ses contraintes physiques, de ceux qui en bénéficient ou de ceux qui se développent indépendamment d’elle. Chaque position, quelle que soit la perspective retenue, doit toujours contribuer à améliorer le monde tout en créant de la valeur à long terme.

Ce n'est pas de la couverture. Il s'agit de participer pleinement au progrès tout en refusant de parier sur une seule version de l'avenir. Dans un marché polarisé par l'élan, nous pensons que cet équilibre, et la discipline qui le sous-tend, constituent en eux-mêmes une source d'avantages durables.