Aprovechar la volatilidad de la renta variable sostenible: un enfoque estratégico de la incertidumbre

Mientras aplicamos un proceso de selección de valores bottom-up, es importante tener una superposición de visión macro que nos guíe en la construcción de la cartera. La tasa de cambio, ya sea social, geopolítico o tecnológico, continúa aumentando exponencialmente y esto aboga por una gestión activa sobre la pasiva. Hay tres temas macroeconómicos clave que estamos observando especialmente de cerca a medida que avanzamos hacia 2026. El primero es el tema favorito de todos: la inteligencia artificial (IA). El segundo es la solidez general de la economía y lo que esperamos de la Administración Trump. Y por último, pero no por ello menos importante, está el crédito privado.

Por qué la IA no es una burbuja

En primer lugar, la IA, no, no es una burbuja. Sí, habrá cierta mala asignación de capital y una consiguiente recesión del mercado en los próximos cinco años, tal como hemos visto con cada nueva tecnología que se remonta a cientos de años. Reconocemos la probabilidad distinta de cero de que los grandes modelos de lenguaje (LLM) resulten ser un callejón sin salida para la verdadera inteligencia artificial general (AGI); Sin embargo, también nos reconfortan nuestras reuniones con empresas que citan casos de uso que ya están generando importantes ahorros de costes.

No creemos que la IA se encuentre actualmercados emergentesnte en una burbuja, porque al final todo se reduce a la oferta y la demanda. A diferencia de la Internet comercial, en la que simplemente se cavaba un agujero y se colocaba algo de fibra, la computación de IA es infinitamente más difícil físicamente de producir de forma incremental. Para proporcionar perspectiva, para producir un centro de datos de un gigavatio (GW) que ejecute LLM, se requieren seis campos de fútbol junto con más de 200.000 toneladas de equipos como cables, calefacción, ventilación y aire acondicionado (HVAC), transformadores, etc.¹ Hay preguntas legítimas sobre si tenemos suficiente electricidad y trabajadores calificados para abordar una fracción de las decenas de GW de centros de datos que se han anunciado.

Por el lado de la demanda, las anécdotas sugieren una lista de espera de 20 clientes diferentes para cada unidad de procesamiento gráfico (GPU) Nvidia recién instalada en un centro de datos. Seguiremos muy atentos a las empresas que abordan cuellos de botella clave (como Nvidia, Prysmian, Schneider, ) que actúan como gobernador en la adopción de la IA. Además, seguiremos atentos a las empresas expuestas a la IA cuyas valoraciones puedan implicar un escenario demasiado optimista, aprovechando al mismo tiempo cualquier ola de ventas irracional de los nombres expuestos a la IA. Creemos que todavía estamos al principio del ciclo de gasto de capital (capex) de IA y todavía se puede obtener un rendimiento superior significativo al invertir en este espacio.

Calentar la economía: se avecinan apoyos fiscales y monetarios

En cuanto a la economía de Estados Unidos y del resto del mundo, si bien es cierto que hay algunos altibajos en el gasto y la confianza de los consumidores (en particular en el 80% más pobre), esperamos que en los próximos cinco meses se mantenga un importante apoyo fiscal y monetario. Hay indicios de que Trump va a dirigir la economía durante las elecciones de mitad de mandato de aquí a un año. Deberíamos esperar reembolsos de impuestos significativos tanto para individuos como para corporaciones en los primeros meses del próximo año debido a la Ley One Big Beautiful (OBBB). También deberíamos esperar otras iniciativas de la administración Trump centradas en reducir los costos de la vivienda y la atención médica, junto con la posibilidad de algún tipo de dinero helicóptero (se han lanzado US$2,000 como regalo para aquellos que ganan US$100,000 o menos). Por último, esperamos que la Reserva Federal y el Tesoro de Estados Unidos trabajen de forma coordinada e independiente para reducir la volatilidad de los tipos de interés y de los precios de las letras del Tesoro. Todo esto debería favorecer a la economía y a los precios de los activos.

Para el mercado de valores, a corto plazo, la liquidez es uno de los mayores impulsores del rendimiento y deberíamos esperar que otros países también se involucren. Estamos empezando a ver indicios de que China pondrá en marcha nuevas iniciativas para apoyar el mercado inmobiliario local, mientras que Japón propone la mayor cantidad de gasto federal desde la pandemia. Todo esto es probablemente inflacionista y una de las mejores defensas es poseer activos finitos como las acciones. Tenemos un sesgo hacia la inversión en compañías que contribuyen a impulsar la eficiencia en la sociedad y que, por tanto, son deflacionistas. En nuestra opinión, estas empresas deberían comportarse bien en un entorno inflacionista.

Dicho todo esto, el próximo año es un año de elecciones intermedias que históricamente ha traído consigo una mayor volatilidad del mercado de renta variable. El descenso promedio de máximo a mínimo dentro del S&P 500 durante un año electoral ha sido de casi el 20% desde 1962. La buena noticia es que estos descensos representan grandes oportunidades de compra, ya que la rentabilidad a 1 año tras estos mínimos del mercado ha promediado el 31%. Una vez más, esperamos aprovechar prospectivo/a plazo esta volatilidad.

Gráfico 1: Período de 12 meses de rendimiento del precio del S&P 500 después de una elección de mitad de período

^{Fuente: Strategas, a 25 de noviembre de 2025.}

Por qué nos mantenemos alejados del apalancamiento en un panorama crediticio incierto

Con respecto al último tema del crédito privado, esta puede no ser una historia específica de 2026, pero vale la pena señalarlo dados los eventos en torno a los escándalos de First Brands y TriColor este año.

Después de haber pasado por un par de ciclos crediticios en nuestras carreras, hemos comenzado a tener una sensación de déjà vu. Lo que es diferente esta vez es que parece que la mayor parte del riesgo se ha trasladado a los préstamos directos impulsados por el flujo de caja, al crédito privado, y se ha alejado de los bancos (aunque es posible que los bancos no sean inmunes, ya que aproximadamente el 10% de sus préstamos en EE. UU. son ahora a instituciones financieras no bancarias). Desafortunadamente, dado que no todo el crédito privado es transparente, esto significa que el mercado tendrá muchas menos alertas tempranas si algo va mal.

Por supuesto, no todos los créditos privados son iguales. Algunas casas de crédito privado y capital riesgo (private equity) se han jactado históricamente de sus altos ratios de Sharpe y baja volatilidad en los precios de los activos subyacentes. Pero en algunos casos, esto dependía de las valoraciones ajustadas a precios de mercados emergentesrcado y de no tener que preocuparse por ellos.

Algunas casas de crédito privadas también han recurrido a otras estrategias cuestionables, como el pago en especie (PIK) y las extensiones de vencimientos. Los bancos nunca han tenido ese privilegio y, por lo tanto, comenzamos a ver señales de alarma en el crédito en 2006 y 2007.

Lo que encontramos preocupante en los bolsillos de crédito privado, junto con las tácticas anteriores, es el posible conflicto de intereses, ya que se estima que entre el 70% y el 80% de los préstamos de crédito privado tienen el mismo patrocinador de capital riesgo (private equity). Estamos comenzando a ver un aumento en el riesgo de crédito con un ejemplo reciente de Renovo, un contratista de mejoras para el hogar respaldado por capital riesgo (capital privado) que se declaró en bancarrota y reportó solo US $ 50,000 en activos frente a US $ 150 millones en préstamos de crédito privado.

En 2026 será necesario examinar la solidez de los procesos de crédito privado, especialmente en el diverso ámbito de los préstamos directos. En un escenario de desaceleración del crédito, los inversores estarán bien servidos evitando un apalancamiento excesivo del balance y poseyendo empresas con productos y servicios de misión crítica que tienden a ser más inmunes a las crisis económicas.

Conclusión: Prepárate para beneficiarte de la disrupción

En un entorno definido por cambios acelerados y una mayor incertidumbre, creemos que habrá una clara necesidad de una disciplinada selección de valores bottom-up, combinada con una cuidadosa macrosuperposición. Esto debería centrarse en identificar empresas que sean a la vez resilientes y estén alineadas con las tendencias estructurales a largo plazo.

Al navegar activamente por las oportunidades en IA, permanecer atentos a los cambios en la política económica y evitar cualquier riesgo oculto en el crédito privado, nuestro objetivo será capitalizar la volatilidad en lugar de estar limitados por ella. La historia demuestra que los periodos de disrupción crean algunas de las oportunidades de inversión más atractivas, y los inversores deberían estar preparados para aprovecharlas.