Encontrar oportunidades en el entorno global multisectorial de la renta fija

Castleton: Soy Lara Castleton y estoy de nuevo con John Lloyd, gestor de fondos y director de estrategia de crédito multisectorial de Janus Henderson, para hablar más sobre la renta fija. Hoy, en particular, vamos a hablar sobre el panorama global de los mercados de renta fija. John, gracias, de nuevo, por estar aquí.

Lloyd: Gracias por invitarme.

Castleton: Bien, la última vez hablamos de la capacidad de su estrategia y su equipo para ser dinámicos en los distintos sectores de renta fija. Quiero centrarme en el panorama global que se registra hoy día, porque también sois dinámicos en lo que respecta a vuestra exposición a Estados Unidos y a los demás mercados. Por tanto, permíteme empezar haciendo una pregunta rápida, ¿cuál es tu posicionamiento general a nivel mundial y cómo ha cambiado recientemente?

Lloyd: Sí, es una buena pregunta, y creo que depende del sector al que nos refiramos. Solo por poner algunos ejemplos, en el sector de préstamos en realidad hemos tenido preferencia por los préstamos en euros. ¿A qué se debe esto? Hemos visto empresas que salen al mercado y emiten tramos tanto en euros como en dólares, y el tramo en euros se emitirá, en términos generales, con 25 puntos básicos más el diferencial. Por tanto, entraña el mismo riesgo de crédito, pero como el mercado en euros cotiza un poco más barato también nos hemos decantado por ese mercado.

Y, solo como recordatorio para los usuarios de nuestra estrategia, no asumimos ningún riesgo cambiario. Todo eso también queda cubierto. Así pues, en el mercado de préstamos hemos preferido los préstamos en euros, lo cual ha sido interesante. En el mercado de bonos corporativos no hemos tenido grandes preferencias entre el euro y el dólar, porque acudimos allí donde encontramos las mejores ideas.

Contamos con un equipo de análisis global. La mitad reside en Londres y la otra mitad en Estados Unidos, concretamente en Denver, que analizan esas ideas. Sin embargo, diré que con los recientes cambios en la política fiscal de Estados Unidos y su repercusión en la política fiscal europea a través del BCE [Banco Central Europeo], unido al gasto que se va a realizar allí, el valor relativo ha cambiado.

Si nos fijamos, por ejemplo, en el mercado high yield, en realidad hemos estado vendiendo más barato parte de nuestra exposición a deuda high yield en euros a favor de su homóloga en dólares, porque esos diferenciales se han estrechado. Empezaron a estrecharse y a ampliarse bastante menos que los diferenciales de la deuda high yield estadounidense durante el mes pasado.

Castleton: Sí, eso es interesante, porque en las consultas mantenidas con nuestros clientes sobre renta variable, de hecho, empezamos a recibir llamadas sobre la posibilidad de ampliar posiciones de renta variable en Europa o fuera de EE. UU. debido a su excelente comportamiento a principios de este año en relación con el mercado estadounidense. Sin embargo, el panorama es muy diferente cuando pensamos en la deuda de Europa frente a EE. UU. Parece que hemos tenido una cantidad aceptable de la primera, pero eso se está empezando a incorporar en las perspectivas de cara al futuro, y tal vez se esté reduciendo parte de ese conjunto de oportunidades.

Lloyd: Sí, y solo se basa en la valoración. Actualmente, los mercados europeos cotizan a precios más ajustados que los estadounidenses, y cuando eso sucede optamos por rotar más hacia los mercados estadounidenses. La contrapartida de la que habla la gente es que las perspectivas de crecimiento han cambiado. Si quieres hablar del segundo derivado del crecimiento en Estados Unidos, parece que está empeorando, con toda la incertidumbre arancelaria y las políticas fiscales que están comenzando a repercutir en los mercados y podrían seguir haciéndolo.

Europa es todo lo contrario en estos momentos. Vamos a tener un mayor gasto público, especialmente en defensa, lo que debería favorecer el crecimiento. Por tanto, hemos visto que ha sucedido lo contrario en estos mercados. Nuestro mercado de tipos se recuperó, mientras que el suyo se desplomó, y nuestro mercado de diferenciales registró ventas masivas. De hecho, los suyos se estrecharon y luego sufrieron una leve oleada de ventas, pero no hasta el punto del mercado estadounidense. Así pues, estamos viendo dos mercados no correlacionados en este momento en lo que respecta a los tipos y diferenciales.

Castleton: Sí, ha habido muchos años en los que los bancos centrales y las economías han estado globalmente sincronizados. Esto abre un conjunto de oportunidades y explica por qué, como inversores, podría ser útil tener a alguien que invierta a escala global por usted.

Lloyd: Sí. Y creo que una de las ventajas de un fondo de renta fija multisectorial es que podemos ver el panorama global y el conjunto de oportunidades en las que invertir. No tiene por qué ser así, ¿nos gustan los diferenciales de los bonos corporativos y titulizados de agencias? ¿Qué es lo que nos gusta dentro de los bonos corporativos? ¿Nos gustan los corporativos europeos o los estadounidenses? Y luego te lanzas a los mercados emergentes también, ya que nos brinda un amplio margen de oportunidades de inversión en estos sectores y regiones.

Castleton: Sí. En realidad, ahora que lo mencionas, esa iba a ser mi última pregunta sobre el panorama global, porque en nuestras conversaciones con los clientes se ha hablado algo más sobre el segmento de deuda de mercados emergentes. Creo que a menudo se malinterpreta un poco a tenor de las expectativas del cliente final. Pero ¿estás viendo oportunidades en el ámbito de la deuda de mercados emergentes y has participado mucho en esa área en el pasado?

Lloyd: Sí, hemos participado, y tenemos una ponderación básica en bonos soberanos de mercados emergentes. Contamos con un equipo realmente bueno que nos brinda oportunidades para invertir allí. Diría que los mercados emergentes han estado valorados a precios bastante razonables. El segmento de esta región que más nos ha gustado ha sido la de deuda inferior a crédito global. El área de bonos soberanos de mercados emergentes con calificación de crédito global de hecho cotiza a precios increíblemente ajustados, y donde existen muchas oportunidades es en el segmento de deuda inferior a crédito global; es allí donde centramos la mayoría de nuestro posicionamiento.

Otra razón es que lo usamos como diversificador porque, como acabamos de decir, los mercados emergentes no siguen a Europa ni tampoco a EE. UU. Por lo tanto, otro tema en el que se concentra nuestro equipo es qué países van a salir ganando y perdiendo con los aranceles. En mi opinión, eso va a ser un gran impulsor en mercados emergentes de cara al futuro.

Castleton: Bueno, ese iba a ser mi comentario final sobre mercados emergentes, incluso en el ámbito de la renta variable. Es una de las áreas más complejas en las que se puede invertir y, a menudo, los clientes se limitarán a asignar de forma pasiva para lograr esa diferenciación. Pero ahora, dada la política gubernamental y los aranceles, el hecho de que la dinámica de los diferenciales sea tan distinta te obliga a tener cierta experiencia en esa área, y nuestro equipo cuenta con ella en Janus Henderson. Eso ayuda, ¿verdad?

Lloyd: Claro, sin duda. Lo analizan en profundidad. Van a visitar estos países, hablan con sus bancos centrales y entienden el rumbo al que están dirigiendo sus políticas fiscales y luego cómo deben invertir en función de ello, lo cual resulta muy útil.

Castleton: Impresionante, sí. Bueno, genial. Para concluir, sé que estamos hablando del panorama global, que a menudo puede deparar en una conversación sobre factores macro. Pero parece que, como digo, a la postre, como gestor de fondos, se trata de un análisis fundamental bottom-up.

Entonces, todo esto se reduce al diferencial, al valor relativo, a las oportunidades que surgen y a trabajar sobre el terreno, lo cual es magnífico, de nuevo, para nuestros clientes. Porque nadie sabe qué va a pasar en las próximas semanas y meses con todo lo que está pasando. Gracias, John, por compartir este análisis con nosotros sobre el panorama global de la renta fija.