Perspectivas globales: inversión temática

Matthew Bullock: Hola y bienvenidos a la última grabación del podcast Perspectivas globales, donde hablaremos sobre la inversión temática. Y hoy tenemos la suerte de contar con nosotros con el gestor de carteras Richard Clode. Richard es gestor de carteras del equipo de Tecnología global de Janus Henderson y, ante todo, nuestro líder en inversión temática. Bienvenido, Richard.

Richard Clode: Gracias.

Bullock: Antes de empezar, una rápida presentación. Me llamo Matthew Bullock. Soy director de Construcción y estrategia de carteras para EMEA. Mi equipo se encarga de ayudar a los inversores a entender lo que ocurre en los mercados, lo que supone para sus carteras y, lo que es más importante, qué hacer al respecto.

Y ahí es donde, en el entorno desafiante reciente, la inversión temática se convierte en un tema realmente candente. Para empezar, Richard, la inversión temática es un término muy amplio que significa muchas cosas diferentes para diferentes personas. ¿Cómo defines la inversión temática?

Clode: Sí, es una pregunta interesante. Creo que, en líneas generales, fijarse en los temas puede ser una buena forma de identificar oportunidades de crecimiento a largo plazo. Pero eso no es más que una parte. Y me has preguntado qué significaba para mí la inversión temática, y creo que esa es la otra parte que quizás se ha descuidado un poco en los últimos años y que ha dado lugar a algunos de esos desafíos en el ámbito de la inversión temática.

Así que creo que hay que combinar esas ideas temáticas top down de alto nivel con la inversión fundamental bottom up. No basta con identificar temas, sino que, dentro de esos temas, hay que identificar grandes empresas, identificar a los verdaderos ganadores en los sectores, que es lo que a la larga va a proporcionar no solo el crecimiento a largo plazo, sino las rentabilidades de las acciones a largo plazo que, al fin y al cabo, son por lo que nuestros invierten en los temas.

Bullock: Dada la situación actual del mercado, ¿por qué crees que la inversión temática es tan importante?

Clode: Hay mucho revuelo ahí fuera. Está el IPC, el IPP, Rusia y Ucrania, China y Taiwán, y eso incluso antes de que entremos en el próximo año, en el que también tendremos un montón de elecciones importantes. Llevo 20 años en esto y ha habido períodos de mucho revuelo en los mercados.

Y siempre he creído que ha sido útil dar un paso atrás y pensar un poco más a largo plazo ―porque de lo contrario, simplemente puedes dejarte llevar por las noticias actuales o lo que esté en el orden del día― y pensar en aquello de lo que realmente estás convencido a largo plazo.

Y creo que ahí es donde la inversión temática puede ser una perspectiva muy útil, como acabamos de comentar, si se piensa en los desafíos globales a los que nos enfrentamos, el crecimiento de la población, el envejecimiento de la población que da lugar a la escasez de recursos, que da lugar al cambio climático, que da lugar a más pobreza, desigualdad, creo que todos podemos estar de acuerdo en esas megatendencias y en que no van a desaparecer.

En realidad, si podemos estar de acuerdo en eso, no hay muchas cosas en las que podamos ponernos de acuerdo en el mercado bursátil actual, así que creo que es un punto de partida y una base muy importante para pensar en oportunidades de inversión, si podemos estar de acuerdo en esas megatendencias y retos a los que nos enfrentamos, y luego pensar en soluciones a esos retos. Entonces creo que se van a encontrar algunas oportunidades de crecimiento muy grandes y a muy largo plazo.

Y luego también se puede pensar en estar potencialmente en el lado correcto de la regulación gubernamental, la política gubernamental, las subvenciones de los gobiernos, lo que ayuda también con el aspecto del riesgo de la inversión. Así que creo que este es justo el momento, cuando todo está tan turbio, de dar un paso atrás y pensar un poco más a largo plazo. Ahí es donde los temas pueden funcionar.

Pero entonces tienes que combinar eso con los fundamentos bottom up. Porque lo que también ha vuelto es el coste del capital. Y de nuevo, esa es una de las razones de los desafíos que hemos tenido en el último par de años, que de repente el dinero ya no es gratis y los modelos de negocio que no son autosostenibles, que no van a ser rentables, que van a estar quemando dinero durante años han quedado expuestos sin piedad por el mercado de valores, como debe ser.

Por lo que es un momento importante para combinar no solo esas ideas temáticas top down, sino también esa inversión fundamental bottom up, para combinar ambos y ofrecer esas soluciones a nuestros clientes.

Bullock: Pero, por supuesto, hay muchos proveedores de enfoques temáticos en el mundo, así que esto no es algo necesariamente nuevo. ¿Cómo enfocáis entonces tú y Janus Henderson en su conjunto la inversión temática?

Clode: Creo que en gran medida tratando de combinar top down y bottom up.En Janus Henderson tenemos estrategias específicas con un historial que se remonta en algunos casos a más de 30 años en el ámbito de la sostenibilidad, la tecnología, las ciencias biosanitarias y el sector inmobiliario.

Y un historial de 20 o 30 años no se consigue teniendo un buen año o con mucha rotación en el equipo de inversión. Una vez más, tenemos inversores que llevan dedicándose a esto 20 o 30 años y que han resistido la prueba del tiempo. Así que creo que han sido buenos no solo a la hora de identificar los temas... Y esos temas no se quedan quietos. Esos temas son dinámicos. Por lo que incluso cuando identificas un tema a largo plazo, ese tema será dinámico.

Además, yo invierto tecnología, e Internet ha significado muchas cosas diferentes en los últimos 20 años y estoy seguro de que la IA ahora significará muchas cosas diferentes en el horizonte de inversión que nos planteamos. Al haberlo hecho a largo plazo, durante varias décadas, es obvio que puede seguirse el dinamismo de estos temas, pero también identificar a los ganadores, los grandes valores que van a ofrecer grandes rentabilidades a largo plazo, combinando top down y bottom up.

Y creo que tenemos la suficiente perspicacia inversora y los equipos especializados en una serie de ámbitos que se solapan en gran medida con esas áreas temáticas, por lo que Janus Henderson está en excelentes condiciones para ofrecer soluciones temáticas a nuestros clientes, como hemos hecho durante muchos años.

Bullock: Has dicho que eres un gestor de carteras tecnológicas. Y quiero ver si puedes explicarlo un poco. Profundicemos un poco más en la parte tecnológica y en cómo esta está resolviendo una serie de retos y temas más amplios de los que has hablado antes.

Clode: Claro. En realidad estudié historia en la universidad, por lo que siempre me gusta echar la vista atrás, a pesar de que me dedico a invertir en tecnología y de que se supone que miro hacia delante. Y te remontas a cosas como la teoría maltusiana de que la población mundial tenía un límite natural al haber llegado un punto en el que simplemente no podíamos mantener a esa población. Y pasamos 300.000 años hasta alcanzar los primeros mil millones de personas en este planeta, mientras que para los últimos mil millones solo tuvieron que pasar 11 años.

Y en general, la razón por la que esa teoría fue finalmente refutada es que se debió en gran parte a la innovación, y esta provino en gran parte del sector tecnológico. Así que siempre hemos mirado a través del prisma de que la tecnología es la ciencia que resuelve problemas, que aporta soluciones a muchos retos, como lo hizo durante la revolución agrícola, como lo hizo a durante la revolución industrial.

Y ahora, durante la era de Internet y la era de la inteligencia artificial, consideramos que la tecnología es una solución para aumentar la productividad. Tras de un pequeño parón, tuvimos un gran impulso de la productividad en la era de Internet, en los primeros años del milagro económico chino. Y mucho de eso se ha estancado. Y de nuevo, ¿puede la IA aumentar la productividad?

Cuando pensamos en algunas de las limitaciones de recursos que tenemos, algunos de los problemas del cambio climático, una vez más tenemos que hacer que el mundo sea más eficiente, ya que la población va a seguir creciendo.

Y de nuevo creemos que la tecnología es fundamental a la hora de aportar soluciones, ya sea mediante la informática en nube, la inteligencia artificial en el ámbito de la productividad, o aportando información a partir de los datos para hacer más inteligentes las ciudades o más eficientes las redes de transporte, así como soluciones para el envejecimiento de la población, como la robótica o la tecnología médica.

Por lo que pensamos que en la tecnología hay muchas áreas en las que podemos fijarnos para encontrar esas interesantes oportunidades de crecimiento a largo plazo, porque estamos ofreciendo soluciones.

Y tras haber invertido en muchas de las grandes empresas tecnológicas de los últimos 10 a 20 años, para mí también resulta apasionante que muchas de esas soluciones se encuentren en el lado correcto de la política gubernamental, las subvenciones y la regulación, lo que, de nuevo, cambia el perfil de riesgo comparado con algunas de las empresas tecnológicas en las que hemos venido invirtiendo, algunos de esos valores de megacapitalización en los que hemos venido invirtiendo durante los últimos 20 años.

Bullock: Volviendo a lo que decías, ¿existe el riesgo de que mucha gente hable de temáticas, de que mucha gente hable de tecnología? ¿Provoca eso saturación? ¿Reduce las oportunidades?

Clode: Creo que vimos algo de eso en los últimos años, donde básicamente cada cartera tenía exactamente las mismas cinco o diez acciones. Y ahí es donde yo hablaba de combinar las ideas fundamentales top down con bottom up; pasamos por esta era de Internet, tuvimos el lanzamiento del iPhone en 2007, y luego, básicamente, que llevó a la creación de las FAANG. Todos descargamos todas esas aplicaciones, todos usamos todos los productos y servicios de esas empresas cada vez más. Y eso llevó a un crecimiento desmesurado y a una capitalización bursátil desmesurada para esas empresas.

Pero estamos llegando un poco al final de esa era por la saturación y ahora entramos en una nueva era, una era dirigida por la IA. Y habrá... Algunos de esos ganadores serán ganadores en esa nueva era, pero también habrá nuevos ganadores. Y hemos visto a compañías como Nvidia que obviamente han tenido un comportamiento excelente esto año. Y eso supone la oportunidad de que se produzca un cierto «cambio de guardia».

Y de nuevo, creo que es una gran oportunidad para los especialistas en áreas particulares, ya sea en tecnología, ya sea en ciencias biosanitarias, donde estamos viendo un gran período de innovación y aceleración de la innovación. En el ámbito de la sostenibilidad estamos viendo claramente una enorme cantidad de innovación para crear esas soluciones a los retos de los que hablábamos.

Incluso en el sector inmobiliario, vimos un gran cambio de la innovación por el comercio electrónico y lo provocó en el comercio físico, mientras que luego tuvimos el trabajo híbrido como resultado de la covid-19. Y ahora, en la era de la inteligencia artificial, creo que veremos cómo muchos sectores se ven alterados, lo que también tendrá un gran impacto, no solo en las oficinas, sino en muchas de las formas en que utilizamos los inmuebles o cómo se construyen las ciudades.

Así que este es un momento de cambio acelerado. Y, de nuevo, esto nos lleva de vuelta a la gestión activa, al entendimiento bottom up fundamental de estos temas, pero también a las tendencias subyacentes y a las tecnologías e innovaciones que van a dar lugar a ganadores muy diferentes en el futuro. Y si estuviéramos en un mundo en el que los mismos valores fueran los únicos que generaran rentabilidad cada año, año tras año, probablemente no nos necesitaríais.

Pero este es un momento muy importante, en el que creo que hay ese punto de inflexión, ese cambio. Y así, con suerte, nuestros clientes pueden confiar en nosotros, al habernos dedicado a esto 20 o 30 años en algunos casos, somos bastante buenos a la hora de identificar esos puntos de inflexión y ese cambio de guardia, así como a los nuevos ganadores y las grandes oportunidades de inversión que surgen de estos grandes cambios. Es una gran oportunidad para nosotros.

Bullock: Por último, quiero hablar brevemente de cómo puede utilizarse la temática en las carteras, porque es una pregunta que surge a menudo en mis conversaciones con nuestros clientes. Y es un poco de publicidad descarada, porque hemos escrito un documento al respecto, en el que hablamos cómo utilizar la temática en la cartera.

Y está, por supuesto, el potencial de rentabilidad, del que has hablado brevemente hasta ahora en el podcast, pero también hay un riesgo significativo y los beneficios de diversificación que resultan de incluir la temáticas. Sin embargo, también hay riesgos, y quiero que hablemos rápidamente de algunos de esos riesgos y ver lo que piensas también sobre ellos.

Y uno de los grandes riesgos o uno de los grandes problemas que vimos cuando revisamos las estrategias temáticas que existen en el mercado fue que algunas pueden ser tan amplias que realmente diversifican cualquier ventaja, mientras que otras son realmente estrechas. Así que, o bien se tenía una cartera muy concentrada con mucho riesgo, o bien la cartera no reflejaba realmente el tema.

El segundo problema que encontramos al hablar con los clientes es tratar de acertar con los tiempos de muchos de estos temas. Para nosotros, es como intentar sincronizar los mercados, que no funciona. Así que me gustaría conocer tu opinión sobre cómo deberían pensar los clientes sobre los temas y las carteras, y si estás de acuerdo con las conclusiones a las que hemos llegado.

Clode: Sí. Son aspectos y riesgos muy importantes para señalar. Y, en ese sentido, creo que Janus Henderson no ha sido una gestora de las que han lanzado 1.000 estrategias temáticas muy nicho.Porque lo que no quieres es comprar los únicos 30 valores que tienen algo que ver con un tema nicho, porque en realidad no estás seleccionando valores. Básicamente estás comprando exposición a un tema, se compra la décima mejor compañía o la duodécima mejor compañía de un sector.

Por lo general, no ha sido... La historia ha demostrado que no es una buena manera de invertir a largo plazo. Y luego la contrapartida es que si eres demasiado amplio, entonces terminas con un fondo de tecnología o un fondo de ciencias biosanitarias bastante genérico. Así que es cuestión de encontrar ese feliz término medio.

Y de nuevo, tras haberse dedicado a ello mucho tiempo, y muchos de mis colegas de Janus Henderson llevan haciéndolo mucho tiempo, es encontrar ese feliz término medio donde se puede obtener esa buena exposición a las áreas acertadas dentro de los temas, pero también elegir ganadores, elegir grandes empresas y tener el universo de inversión lo suficientemente grande como para ser poder hacerlo y realizar una verdadera selección de acciones bottom up que combinar con tus ideas top down, eso es lo que sostiene las estrategias a largo plazo.

Si no lo haces, no puedes tener una estrategia que funcione durante 20 o 30 años. Y creo que lo que hemos visto en el mercado, y en particular en los últimos años, es que las estrategias se han vuelto demasiado reducidas en términos temáticos y en realidad no han realizado esa selección de valores, no han hecho ese análisis fundamental, por lo que se han vuelto muy susceptibles a una variación de los tipos o un cambio en el ánimo del mercado.

Y pienso que lo que tratamos de hacer aquí en Janus Henderson es ofrecer soluciones a nuestros clientes con las que nos sintamos muy cómodos, para proporcionar tanto esa oportunidad de crecimiento a largo plazo, como un análisis fundamental que haga que no son tan sensibles a los cambios en las expectativas de tipos o que no están llenos de empresas tecnológicas no rentables, como en mi ámbito. Se trata de encontrar ese equilibrio. Y creo que es bastante poco habitual encontrar gestoras de inversión que hayan sido capaces de lograr ese equilibrio a largo plazo.

Bullock: Richard, sintiéndolo mucho estamos fuera de tiempo. Hemos hablado de muchas cosas y podríamos seguir hablando de muchas más. Pero quería darte las gracias por participar en el podcast y también a todos nuestros oyentes por estar con nosotros. Así que voy a concluir con un mensaje para todos nuestros oyentes. Para más información sobre la visión de Janus Henderson sobre la inversión temática, o si tenéis alguna otra pregunta, no dudéis en poneros en contacto con vuestro interlocutor habitual o visitar nuestro sitio web.Eso esto todo, gracias y hasta la vista.