Vista rápida – Se mantiene el realismo: la Fed mantiene el rumbo más práctico

Para una Fed que se basa en los datos, estos tiempos podrían considerarse peligrosos. Los datos basados en la confianza han indicado signos de debilidad, pero los indicadores duros en los que la Fed basa sus decisiones han demostrado ser robustos. Además, la incertidumbre política sigue siendo actuando como comodín, mientras la Fed (y el mercado) tratan de determinar si los aspectos supuestamente favorables al crecimiento de la agenda de Trump pueden superar los factores posiblemente negativos para el crecimiento de los aranceles.

La incertidumbre económica y política probablemente han permitido que la Fed pueda estudiar acontecimientos adicionales relacionados con el crecimiento y el mercado laboral, los precios al consumo y las crecientes tensiones geopolíticas. El comunicado de la Fed de esta semana es de carácter realista, y el mercado (y los funcionarios públicos) tendrán que asumirlo, ya que representa la senda política más práctica dadas las circunstancias especialmente complejas. Por consiguiente, consideramos prudente mantener el posicionamiento de inversión por el que nos hemos guiado durante gran parte del año, el de ser prudentes con respecto a los activos de mayor riesgo en una economía en desaceleración; es demasiado pronto para confiar en la duración en EE. UU., ya que las perspectivas de inflación impulsadas por los aranceles están lejos de resolverse. Además, los inversores deberían aprovechar las divergencias en las economías y los entresijos políticos para generar adecuadamente oportunidades de diversificación y exceso de rentabilidad cuando se presenten las condiciones.

Cuadrar los datos

Para muchos, la primera pregunta que surge al revisar el comunicado de la Fed es cómo se puede mantener el llamamiento de dos rebajas de 25 puntos básicos (pb) para este año y elevar al mismo tiempo las expectativas de inflación general y subyacente para finales de año al 3,0% y 3,1%, respectivamente, frente a las proyecciones del 2,7% y 2,8% de marzo. Lo que añade leña a este argumento pesimista es que la inflación de 2026, en ambos casos, llegaría al 2.4% frente al 2.2% de marzo y se colocaría aún por encima del objetivo de 2,0% del banco central.

La respuesta, en nuestra opinión, es que aunque el tipo de interés del 4,5% de los fondos de la Fed es restrictivo si se compara con un índice de consumo personal subyacente del 2,5%, los datos económicos contrastados han mostrado escasos signos de debilitamiento inminente. Los cambios en las nóminas no agrícolas, incluso con una notable revisión a la baja desde las cifras de marzo y abril, se mantienen dentro del rango asociado con el crecimiento económico y, aunque al 3,9%, están lejos de sus máximos posteriores a la pandemia, el crecimiento interanual de los ingresos por hora está muy por encima del promedio de la década anterior a los cierres por la COVID-19. Las señales de debilidad tanto en las solicitudes iniciales de prestación por desempleo como en las ofertas de empleo merecen un seguimiento, pero de momento no han alcanzado un nivel que obligue a la Fed a actuar.

El argumento a favor de ofrecer únicamente dos rebajas de tipos para 2025 se refleja en las revisiones al alza de la inflación de la Fed. De hecho, el presidente Powell dedicó tiempo en su conferencia de prensa aparentemente a preparar al mercado, a los consumidores y a las autoridades para una ola de precios más altos en los próximos meses. El efector amortiguador que proporcionó la acumulación de inventario previa al Día de la Liberación se está agotando, lo que significa que la primera ola de sufrimiento arancelario podría golpear las carteras de los consumidores justo a tiempo para el ajetreo de la vuelta a clase.

El dilema que trata de evitar la Fed es un escenario estanflacionario que cree una fuerte tensión entre los pilares del doble mandato del banco central: la estabilidad de los precios y el bajo desempleo. Si las subidas de precios no estuviesen potencialmente a la distancia de un carguero con destino a Los Ángeles (y a esto podemos agregar la posibilidad de una crisis de precios de la energía debido a los acontecimientos en el Medio Oriente), el presidente Powell y compañía hubiesen podido sentirse más cómodos para llevar adelante las rebajas de tipos. Pero, dado que la variedad de los resultados es muy amplia, es probable que la paciencia ayude a la Fed durante los próximos meses. El banco central es muy consciente de su fallido intento transitorio de 2022, lo que probablemente sea la razón por la que, incluso después de reducir sus estimaciones de crecimiento para 2025 y 2026 y elevar las proyecciones de desempleo, se unió a la opinión de que es demasiado pronto para reanudar la flexibilización monetaria.

Cabe destacar que las últimas previsiones de «diagrama de puntos» de la Fed apuntan a una rebaja adicional de los tipos para el año que viene. Aunque esta previsión es menos atrevida que la de marzo, la interpretamos más como un reflejo de la elevada incertidumbre política que como una indicación acerca de la próxima presidencia de la Fed. Dicho esto, dado que se espera que el presidente Trump nomine al sucesor de Powell antes de que termine su mandato en 2026, las especulaciones están aumentando. De lo único que podemos estar seguros es de que el candidato probablemente parecerá más afín a la preferencia del presidente Trump por una política monetaria más flexible. Sin embargo, los mercados podrían adoptar una visión prudente al respecto, conscientes de la importancia de la independencia de los bancos centrales.

Mucho que observar

En los próximos meses, el mercado tendrá que seguir descifrando acontecimientos económicos notoriamente difíciles de predecir y buscar una visión más clara de la ambiciosa agenda económica del presidente Trump. Aunque el mercado ha asumido la opinión de que hemos dejado atrás el peor momento en torno a los aranceles del mes de abril, está previsto que muchos de los aplazamientos de aranceles contra los principales socios comerciales anunciados anteriormente expiren durante el verano.

El mercado también debe sopesar los beneficios y los riesgos del gran y hermoso proyecto de ley (Big Beautiful Bill) actualmente en el Congreso. Los inversores llevan tiempo anhelando en gran medida el componente desregulador del programa del presidente Trump, pero reconocen que, además de los aranceles, el despilfarro fiscal y unas políticas de inmigración demasiado estrictas pueden resultar obstáculos para el crecimiento.

Mantener una postura prudente y global

Las tensiones macroeconómicas y la incertidumbre política difícilmente son entornos propicios para asumir riesgos agresivos. En consecuencia, seguimos creyendo que los inversores deben dar prioridad a la resiliencia y la diversificación. Este comunicado de la Fed, menos moderado de lo que se pensaba originalmente, refuerza nuestra postura de que la diversificación geográfica es una oportunidad para los inversores, dado que varias economías avanzadas han seguido bajando los tipos. Unos recortes adicionales ante el debilitamiento del crecimiento crearían oportunidades de revalorización del capital dentro del segmento de bonos de una cartera más amplia, lo que podría reducir los obstáculos para los activos más sensibles a la marcha de la economía. Además, como se vio en abril, a diferencia de los periodos típicos de aumento de la volatilidad macroeconómica y geopolítica, no hay garantía de que los activos con denominación estadounidense se beneficien de la huida hacia la seguridad, dado el creciente empeño de los inversores por diversificar en regiones como Alemania.

Dentro de Estados Unidos, las perspectivas aún inciertas de inflación significan que aún no es el momento de extender la duración. El aumento de precios que el presidente Powell cree que pronto alcanzará las costas estadounidenses podría provocar un pronunciamiento de la curva, impulsado por el rendimiento a medio y largo plazo. Pero como no hay siquiera mención a subidas futuras, creemos que los bonos del Tesoro a más corto plazo y los bonos corporativos de mayor calidad en el rango de 1 a 3 años ofrecen una rentabilidad ajustada al riesgo atractiva en un entorno muy fluido.

Información importante

Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de bonos es volátil. A medida que aumentan los tipos de interés, los precios de los bonos suelen bajar y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios pueden disminuir si un emisor no realiza los pagos a tiempo o si su solidez crediticia se debilita.

Los valores extranjeros están sujetos a riesgos adicionales, como las fluctuaciones monetarias, la incertidumbre política y económica, el aumento de la volatilidad, la menor liquidez y las diferentes normas financieras y de información, que son mayores en mercados emergentes.

La volatilidad mide el riesgo utilizando la dispersión de las rentabilidades de un instrumento determinado.