Aspectos destacados:
- **Los CLO podrían ofrecer resiliencia en entornos de tasas de interés inciertos**, al combinar exposición a tipos flotantes con alta calidad crediticia y diversificación, lo que podría ayudar a los inversores a sortear la volatilidad de los tipos de interés y los riesgos macroeconómicos.
- Las ideas erróneas en torno a los CLO a menudo se centran en la liquidez y el riesgo de crédito, pero su diversificación subyacente y el mercado de trading activo significan que históricamente han demostrado una mayor resistencia de la que muchos inversores podrían esperar.
- Un enfoque activo global es fundamental a la hora de invertir en CLOs, dado que las diferencias en el perfil de riesgo de los gestores, las exposiciones regionales (como una menor concentración en tecnología en los CLOs europeos) y la construcción de carteras pueden influir considerablemente en los resultados ajustados al riesgo.
Información importante
Las carteras gestionadas de forma activa podrían no producir los resultados previstos. Ninguna estrategia de inversión puede asegurar un beneficio o eliminar el riesgo de pérdida.
Las empresas centradas en la inteligencia artificial («IA»)que desarrollan o utilizan tecnologías de IA pueden enfrentarse a una rápida obsolescencia de los productos, a una intensa competencia y a un mayor control regulatorio. Estas empresas suelen depender en gran medida de la propiedad intelectual, realizan importantes inversiones en investigación y desarrollo, y dependen de mantener y aumentar la demanda de los consumidores. Sus instrumentos pueden ser más volátiles que los de empresas que ofrecen tecnologías más consolidadas y pueden verse afectados por riesgos relacionados con el uso de la IA en las operaciones comerciales, incluyendo la responsabilidad legal o daño reputacional.
Los préstamos bancarios suelen afectar a prestatarios con baja calificación crediticia cuyas condiciones financieras son problemáticas o inciertas, incluidas empresas muy apalancadas o en procedimientos de quiebra.
Obligaciones de préstamo garantizadas (CLO):valores de deuda emitidos en diferentes tramos, con diversos grados de riesgo y respaldados por una cartera subyacente compuesta principalmente por préstamos corporativos con calificación inferior a la categoría de inversión. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si los pagos no se realizan a tiempo o si la solvencia crediticia empeora. Los CLO están sujetos al riesgo de liquidez, al riesgo de tipos de interés, al riesgo crediticio, al riesgo de rescate y al riesgo de impago de los activos subyacentes.
La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.
Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. A medida que aumentan los tipos de interés, los precios de los bonos suelen bajar y viceversa. Los bonos high yield, o «bonos basura», conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de precios. Los valores extranjeros, incluida la deuda soberana, están sujetos a fluctuaciones de las divisas, incertidumbre política y económica, así como a una mayor volatilidad y una menor liquidez, todos ellos factores que se agravan en mercados emergentes.
Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes de mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado en su conjunto.
Los productos de titulización, como los instrumentos respaldados por hipotecas (MBS) y bonos de titulización de activos (ABS), son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de riesgo de liquidez que otros instrumentos de renta fija.
Volatilidad mide el riesgo tomando la dispersión de rentabilidades de una determinada inversión.
1 Janus Henderson Investors a 31 de marzo de 2026.
2 JP Morgan, Global Productos de titulización Research a 3 de febrero de 2026.
Gestión activa: un enfoque de inversión en el que un gestor de cartera toma decisiones discrecionales sobre la selección de activos, la asignación y la exposición al riesgo con el objetivo de lograr una rentabilidad ajustada al riesgo superior a un índice de referencia.
Jerarquía de tramos: La jerarquía de tramos dentro de una estructura titulizada que determina el orden en que se absorben las pérdidas y se distribuyen los flujos de caja a los inversores.
Flujo de caja: El saldo neto de efectivo/liquidez que se mueve dentro y fuera de una empresa. El flujo de caja positivo muestra que entra más dinero del que sale, mientras que el flujo de caja negativo significa que sale más dinero que entra en la empresa.
Gestor de CLO: la sociedad gestora especializada responsable de seleccionar, supervisar y gestionar activamente la cartera de préstamos subyacente dentro de un CLO, incluidas las decisiones sobre riesgo de crédito, diversificación y trading.
Refuerzo crediticio: Se utiliza en la titulización para mejorar la calidad crediticia y los ratings de los tramos de deuda.
**Calidad crediticia:** evaluación de la solvencia de un prestatario o instrumento, que refleja la probabilidad de que las obligaciones financieras se cumplan íntegra y puntualmente.
Riesgo de crédito: El riesgo de que un prestatario no cumpla plena o puntualmente sus obligaciones contractuales, lo que provocaría pérdidas financieras para los inversores.
Impago: Falta de un prestatario para cumplir las obligaciones legales de un instrumento de deuda, incluyendo los pagos de intereses o principal.
`Diversificación:` La práctica de distribuir las inversiones entre una gama de activos o exposiciones para reducir el impacto de cualquier inversión individual en la cartera global.
Riesgo de caída: Una medida de riesgo histórico que analiza la diferencia entre el precio más alto y el precio más bajo de una cartera o instrumento durante un periodo determinado. Se utiliza para evaluar el posible riesgo y rentabilidad de una inversión.
Duración: La duración puede medir el tiempo (en años) que tarda un inversor en recuperar el precio de un bono con los flujos de caja totales del bono. La duración puede medir también la sensibilidad del precio de un bono o de una cartera de renta fija a las variaciones de los tipos de interés. Cuanto mayor es la duración de un bono, mayor es su sensibilidad a los cambios en los tipos, y viceversa.
ETF (Exchange Traded Fund): Un fondo de inversión que cotiza en bolsa y normalmente replica un índice o una cesta de activos, ofreciendo liquidez intradiaria.
**Instrumento a tipoflotante:** instrumento con una tasa de interés que se restablece periódicamente en función de una tasa de referencia, reduciendo su sensibilidad a los cambios en los tipos de interés del mercado.
Análisis fundamental: La evaluación de la condición financiera de un prestatario, su modelo de negocio y su entorno económico para evaluar la solvencia y el valor de la inversión.
**Riesgo de tipos de interés:** riesgo de que los cambios en los tipos de interés vigentes afecten negativamente al valor de una inversión en renta fija.
Préstamos apalancados: Préstamos concedidos a empresas con rating crediticio por debajo del Investment Grade, que suelen ofrecer rendimientos más altos para compensar el mayor riesgo.
Riesgo de liquidez: Riesgo de que un inversor no pueda comprar o vender un instrumento lo suficientemente rápido a un precio justo debido a la limitada actividad del mercado.
Riesgos macroeconómicos: Factores económicos o geopolíticos de amplio alcance, como la inflación, la política monetaria o los acontecimientos mundiales, que pueden afectar a los mercados financieros.
`Constitución de carteras:` El proceso de selección y ponderación de activos dentro de una cartera para lograr objetivos de inversión específicos y gestionar el riesgo.
Rentabilidad ajustada al riesgo: Medida de la rentabilidad de una inversión que tiene en cuenta tanto la rentabilidad generada como el nivel de riesgo asumido para lograr esa rentabilidad.
Productos titulizados: Instrumentos financieros creados mediante titulización, como los bonos de titulización de activos (ABS) y los bonos de titulización hipotecaria, que están respaldados por carteras de activos subyacentes.
Diferencial: El rendimiento adicional obtenido por un instrumento en comparación con un índice de referencia determinado, como una curva de tipos de bonos públicos, un swap o un tipo libre de riesgo. En los mercados titulizados, el diferencial refleja la compensación por el riesgo crediticio, el riesgo de liquidez, las características estructurales, la incertidumbre de amortización anticipada y otros riesgos inherentes a la transacción.
Tramo: una clase distinta de instrumentos dentro de una titulización que tiene características específicas de riesgo, rentabilidad y prioridad de pago.
`Volatilidad:` Grado de variación en el precio de un instrumento financiero a lo largo del tiempo, a menudo utilizada como medida de riesgo.
Matthew Bullock (MB): Hola y bienvenidos. Me llamo Matthew Bullock. Soy el director de Estrategia y Construcción de Carteras para EMEA y APAC aquí en Janus Henderson. Hoy me acompaña John Kerschner, nuestro director mundial de productos titulizados. John, esta semana estás en Londres, reuniéndote con clientes para hablar sobre la renta fija titulizada y, en concreto, sobre las obligaciones garantizadas por préstamos, o CLOs.
Así que, ¿podemos empezar por los conceptos básicos, qué son los CLO y qué los hace tan adecuados para el entorno actual?
John Kerschner (JK): Sí, y gracias por haberme invitado. Es un placer estar aquí, sobre todo durante el torneo de Wimbledon, con un Mundial de fútbol en marcha y F1. Así que es una gran semana para estar aquí. Pero, sí, en cuanto a los CLOs, creo que la gente los presenta como más complicados de lo que realmente son. Los CLO son una titulización como cualquier otra titulización, una cartera de préstamos que se reúne, se le pone un marco, un rating, y luego se dividen los flujos de caja de esos préstamos en diferentes niveles de riesgo. Así, pueden ser préstamos hipotecarios, préstamos de tarjetas de crédito o préstamos automovilísticos. Y, en el caso de los CLOs, se trata de préstamos corporativos.
¿Por qué son importantes los CLOs para este tipo de entorno? Creo que lo que hemos visto y de lo que hemos hablado esta mañana en una mesa redonda es que hay mucha incertidumbre en el mercado, sobre todo en lo que respecta a los tipos, ya se trate de aranceles o de lo que está ocurriendo en Oriente Medio o con los bancos centrales a nivel mundial, así como de los problemas de la cadena de suministro.
Creo que mucha gente que lleva algún tiempo en esto y está acostumbrada a que los tipos sean un viento de cola y bajen, se encontrará con que ya no es así. Los CLO tienen tipo flotante, pero son de muy alta calidad crediticia y a menudo tienen mucha liquidez. Por ello, son un muy buen complemento para las carteras, ya que ofrecen diversificación y capacidad de defensa frente a los tipos. Pero al mismo tiempo es un producto de muy alta calidad crediticia y alto rendimiento. Todas estas características son favorables para nuestros clientes.
**MB: **Puescreo que ya has mencionado algo al respecto, pero por tu experiencia, ¿cuáles dirías que son los conceptos erróneos más habituales o qué es lo que más sorprende a la gente cuando les explicas lo que han ofrecido los CLO a lo largo de los años?
JK: La volatilidad y la liquidez son dos cosas que surgen constantemente. A lo que me refiero es a que... La gente piensa que los CLO conllevan un gran riesgo de caída. Piensan que hay mucho riesgo de crédito. Pero cuando piensas en un CLO, un gestor de CLO adquiere entre doscientos y cuatrocientos préstamos apalancados diferentes para integrarlos en un CLO. Y luego nuestros productos, que a menudo son ETF -no todos ellos, algunos son fondos, pero a menudo son ETF de CLOs-, también tienen varios cientos de partidas individuales. Así que, cuando se produce una gran distorsión en el mercado de préstamos, normalmente es una parte muy pequeña del producto subyacente. Y, ya saben, los inversores y los operadores lo entienden. Así que el hecho de que se produzca un impago aquí no significa que vaya a afectar al CLO o al ETF de CLO. De hecho, es todo lo contrario.
Y, al mismo tiempo, se trata de un mercado mundial de 1,3 billones de dólares que trading miles de millones de dólares al día. Probablemente dentro de la renta fija, yo diría que es el tercer mercado más líquido después de los bonos del Tesoro de EE. UU. y los préstamos hipotecarios de las agencias estadounidenses; luego vienen los CLOs porque, insisto, no son un producto de crédito y tienen un tamaño muy elevado. Así que esas dos ideas equivocadas las desmentimos a diario.
MB: Tú y tu equipo gestionáis actualmente activos por un valor muy próximo a los 70.000 millones de dólares estadounidenses1 en el ámbito de la titulización. Así, se tiene una perspectiva muy amplia de lo que ocurre en el mercado. ¿Cuáles son, en tu opinión, las principales diferencias entre los CLOs del mercado estadounidense y los de la región EMEA, tanto como conjunto de oportunidades de inversión como en lo que respecta a la forma en que los clientes ven y utilizan los activos titulizados?
JK: Sí. Resulta interesante que aquí en Europa y Reino Unido el mercado de CLOs es más pequeño, aproximadamente un tercio del tamaño, sigue siendo grande, pero no tan grande como el de EE. UU. Pero lo que es muy pertinente hoy en día y lo que preocupa a los inversores es el software, la tecnología y la IA. Resulta que los CLOs estadounidenses tienen, de media, aproximadamente entre un 14 % y un 15 % de exposición a ese sector.2
Es mucho más baja aquí en Europa, sin enfocarse tanto en la tecnología ni estar tan centrada en ella. Por ello, especialmente en la parte baja de la estructura de capital, en los tramos BBB y A, en realidad estamos comprando CLOs europeos con el fin de reducir la exposición al sector del software que, aunque seguimos realizando nuestro análisis fundamental bottom-up, este riesgo podría contagiarse al conjunto de los mercados, ¿no es así? Por lo tanto, queremos protegernos de él en la mayor medida posible.
Por lo tanto, creo que esta es una de las diferencias más interesantes entre EE. UU. y Europa. Pero dado que hay menos sectores en los CLOs europeos, el refuerzo crediticio o el soporte o la seguridad —que son palabras distintas para referirse a lo mismo— es mayor aquí. Por lo tanto, mayor seguridad y un diferencial más amplio, además de una menor exposición al sector del software. Todas estas características son muy ventajosas para nuestra inversión en este segmento.
MB: Y luego, una última pregunta para ti, John. Por lo tanto, es evidente que adoptáis un enfoque activo de la inversión en CLOs. ¿Cuáles dirías que son los principales beneficios de hacerlo? Y, a raíz de ello, ¿cuáles son tus opiniones de mayor convicción en este momento?
**JK:**A ver, existen unos 130 gestores de CLOs, y la mayoría son muy buenos. Pero abordan el riesgo de manera muy diferente. Algunos asumen muchos riesgos. Suelen invertir en el extremo inferior de la estructura de capital. De hecho, poseen su propia renta variable. No tienen reparos en reconocerlo. Otros son más reacios al riesgo porque quizá gestionan fondos de compañías de seguros; a nosotros suelen atraernos más esos tipos de gestores. Pero hay que comprender su filosofía y asegurarse de que lo que nos dicen se refleja en la cartera. Y yo creo que para nosotros eso es fundamental.
No obstante, lo que realmente pretendemos al crear una cartera de CLOs es obviamente conseguir las mejores rentabilidades ajustadas al riesgo, y hay muchas maneras de hacerlo según los gestores que utilices y el tipo de préstamos en los que inviertan. Y luego, quizá lo más importante, cuánto riesgo están dispuestos a asumir. Y eso es lo que hacemos todos los días. Y creo que lo hacemos mejor que cualquiera de nuestros competidores. Y por eso hemos tenido el crecimiento que hemos tenido.
**MB: **Genial. Pues muchísimas gracias, John. Sé que eres un colaborador habitual de la página de análisis de nuestro sitio web. Así que, a la audiencia, si buscan más información sobre los CLO, no duden en visitar nuestro sitio web. Esto es todo, muchísimas gracias a todos por escucharnos.
JK: Gracias.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
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- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- El Fondo invierte en bonos de alto rendimiento (sin grado de inversión) y, si bien éstos suelen ofrecer tipos de interés más altos que los bonos de grado de inversión, son más especulativos y más sensibles a los cambios adversos en las condiciones del mercado.
- Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo puede incurrir en un mayor nivel de costes de transacción como resultado de la inversión en mercados menos activos o menos desarrollados en comparación con un fondo que invierte en mercados más activos/desarrollados.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.