Aspectos destacados:
- La disponibilidad de energía, los desafíos de los permisos y la capacidad del mercado de deuda para absorber los títulos relacionados con la IA podrían limitar el ritmo de expansión de la infraestructura de IA en los próximos años.
- A medida que crece la emisión de deuda relacionada con la IA y los hiperescaladores, la capacidad del mercado de deuda podría obligar a que la expansión recurra a fuentes de capital alternativas, incluidos los mercados de renta variable y, posiblemente, incluso la financiación pública.
- Un desarrollo más moderado podría dar lugar a un ciclo alcista menos pronunciado y, por tanto, a un ciclo bajista menos severo, si es que se produce. Entretanto, es probable que aumente el valor de la infraestructura, las conexiones a la red y la capacidad energética ya existentes.
Información importante
Empresas centradas en la inteligencia artificial ("IA"), incluidas las que desarrollan o utilizan tecnologías de IA, pueden enfrentarse a una rápida obsolescencia de los productos, a una intensa competencia y a un mayor escrutinio normativo. Estas empresas a menudo dependen en gran medida de la propiedad intelectual, invierten significativamente en investigación y desarrollo, y dependen de mantener y aumentar la demanda de los consumidores. Sus valores pueden ser más volátiles que los de las empresas que ofrecen tecnologías más establecidas y pueden verse afectados por los riesgos vinculados al uso de la IA en las operaciones comerciales, incluida la responsabilidad legal o el daño a la reputación.
Los instrumentos de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito y riesgo de impago. El mercado de bonos es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios pueden disminuir si un emisor no realiza los pagos a tiempo o si se debilita su solidez crediticia.
Fuentes y definiciones
1 Fuente: Morgan Stanley Research, a fecha del tercer trimestre de 2026.
2 Fuente: datos de emisiones de hiperescaladores según las estimaciones de Janus Henderson, a fecha del tercer trimestre de 2026.
Ciclo de inversión de capital: La compra de activo fijo por parte de una empresa para apoyar las operaciones diarias.
Hiperescalador: un proveedor de servicios en la nube a gran escala que opera redes mundiales de centros de datos y gestiona servidores para ofrecer servicios de computación, almacenamiento y redes bajo demanda.
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James Donahue: Aquí en Janus Henderson, observamos tres obstáculos clave para esta construcción de IA. Consideramos esto a través de las tres P. Número uno: Poder. Número dos: Permisos. Y el número tres, y quizás el más pasado por alto: el papel.
Seguimos creyendo que la energía es un factor clave para este desarrollo. Cuando se observan algunas estimaciones del lado de venta, algunos analistas prevén que en 2028 se añadirán 36 gigavatios (GW) de potencia incremental.1 La red estadounidense por lo general solo puede añadir entre 20 y 25. Parte de esa brecha puede abordarse tal vez con soluciones detrás del contador, como celdas de energía o traer su propio generador, por así decirlo, pero no toda. Y de esas soluciones específicas detrás del contador, surgen sus propios problemas normativos, lo que nos lleva a los permisos.
Se puede ver que, si bien estos proyectos pueden salir adelante, se están enfrentando a una serie de retrasos en cuanto a los permisos y a que la gente, especialmente los ciudadanos que tienen que vivir al lado de esta tecnología, no está muy entusiasmada con que la tecnología esté en un radio de ocho a dieciséis kilómetros de ellos. Un ejemplo se encuentra en el sur de Nuevo México, en el condado de Doña Ana. Hay un proyecto de 2,1 GW, conocido como Project Jupiter, que sufrió una serie de retrasos en el proyecto y en la obtención de permisos, sobre todo en relación con los oleoductos que rodeaban el proyecto o que conducían a él. Y como resultado, los retrasos son inherentes a esta construcción también.
Por último, el papel. Aunque la energía y los permisos están bastante bien tratados en la mayoría de los círculos del mercado, creemos que el papel es un aspecto menos conocido de este desarrollo. En última instancia, nuestra opinión es que el mercado en general espera que el mercado de deuda absorba este papel. Creemos que puede tener más matices que eso. Cuando se observan las estimaciones para el próximo año, hay algunos especialistas que piden más de 400.000 millones de dólares en emisiones de deuda relacionadas con los hiperescaladores. Este año probablemente terminaremos con unos 275.000 millones de dólares.2 Así que se trata de un gran paso adelante en un mercado que ya está bastante saturado de este papel. Eso tampoco tiene en cuenta otros usos o fuentes de capital, concretamente el papel relacionado con las GPU (unidades de procesamiento gráfico). Los inversores en renta fija pueden alcanzar un umbral de la cantidad de deuda que pueden poseer, en relación con la deuda de la IA y de los hiperscaladores. A la larga, esto puede significar que surjan otros usos o fuentes de capital. Es decir, el mercado de renta variable o tal vez incluso los gobiernos.
Si se observan todos estos obstáculos diferentes, la construcción es realmente mucho más complicada y desafiante que en ciclos anteriores. Hay que salvar muchos más obstáculos. En otras palabras, los constructores tienen que ser disciplinados, no porque quieran, sino porque tienen que serlo. Esto podría dar lugar a una construcción menos pronunciada, lo que en nuestra opinión es algo positivo. Un desarrollo menos pronunciado y un ciclo alcista menos empinado podría desembocar en última instancia en un ciclo bajista menos empinado, si es que se produce.
Por último, vemos mucho más valor también en los actores existentes. Si es más difícil añadir un GW nuevo neto, entonces su GW actual tiene más demanda. En última instancia, esto podría beneficiar a los proveedores de infraestructuras energéticas y a quienes ya están conectados a la red eléctrica, junto con las GPU que se instalen en los centros de datos asociados.
Perspectivas
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