Actualización sectorial de análisis: afrontar la volatilidad a corto plazo

Los inversores iniciaron 2025 con optimismo en general, animados por la resistencia de la economía estadounidense, la moderación de la inflación y la posibilidad de bajadas de los tipos de interés y de políticas fiscales favorables al crecimiento. Pero a finales del primer trimestre, el optimismo dio paso a una mayor incertidumbre sobre los aranceles y su posible impacto en la inflación y el crecimiento económico. Inicialmente, este cambio benefició a los sectores considerados tradicionalmente defensivos (gráfico), pero de cara al segundo trimestre, incluso estos refugios percibidos como seguros se han visto sometidos a presión.

Por ello, creemos que es aún más importante que los inversores se centren en los fundamentos, buscando empresas con capacidad para repercutir las subidas de precios y con equipos directivos fuertes y expuestos a tendencias de crecimiento seculares. Sí, la incertidumbre sobre los aranceles sigue por ahora, pero creemos que temas como la inteligencia artificial (IA) y la electrificación de la economía mundial perdurarán durante años. Y ahora que la incertidumbre pesa sobre las acciones en general, los inversores podrían exponerse a estos motores del crecimiento a largo plazo a valoraciones atractivas.

Tecnología: el potencial de la IA sigue siendo enorme, pero la senda puede no ser fácil

Denny Fish y Jonathan Cofsky

¿Qué sucedió? Las empresas tecnológicas estadounidenses de megacapitalización perdieron terreno en el primer trimestre tras un impresionante recorrido de varios años. El retroceso se debió en parte a un reajuste de las expectativas sobre cuánto tendrán que gastar las empresas a largo plazo en IA, una reajuste provocada por la start-up china DeepSeek, que afirmó haber desarrollado un modelo de IA muy capaz utilizando una parte muy pequeña de la inversión requerida por los modelos de la competencia. Microsoft aumentó la preocupación al anunciar reducciones de su propio gasto previsto en IA.

De cara al futuro: El segundo trimestre comienza con incertidumbre adicional acerca de los aranceles, un retroceso del gasto empresarial y el temor a una desaceleración más amplia que podría tener consecuencias negativas para segmentos de mercado sensibles desde el punto de vista económica, como la fabricación analógica y las plataformas de Internet dependientes de los ingresos publicitarios. Aunque reconocemos la incertidumbre a corto plazo, seguimos encantados con las oportunidades de crecimiento a largo plazo de la tecnología, tanto de los sectores de crecimiento cíclico, como los semiconductores, como de las empresas de crecimiento secular, incluidos los vinculados a la IA generativa. Creemos que las oportunidades de inversión a largo plazo en torno a la IA siguen su curso, aun reconociendo que podríamos ver períodos de volatilidad, como sucede con cualquier nueva tecnología. Pero creemos que cualquier mejora de la eficiencia contribuirá a ampliar la adopción de la IA en toda la economía mundial, mientras que los inevitables períodos de volatilidad ayudarán a facilitar la asignación eficaz del capital.

Servicios de comunicación: oportunidades a largo plazo en torno a la IA y la disrupción digital

Josh Cummings

¿Qué sucedió? Los valores de los servicios de comunicación se comportaron de forma desigual en el primer trimestre. Los fuertes avances de empresas como Netflix y T-Mobile se vieron contrarrestados por un retroceso de los valores que se considera que se benefician del gasto relacionado con la IA. También vimos ventas masivas de algunas acciones con altas valoraciones dentro del sector.

De cara al futuro: A corto plazo, reconocemos que la incertidumbre económica podría tener consecuencias negativas para la publicidad, los centros de datos y el gasto en la esfera digital. También creemos que podríamos asistir a períodos de volatilidad, ya que los inversores intentan calcular el nivel adecuado de inversión de capital en IA. Creemos que los inversores pueden utilizar esta volatilidad a su favor para buscar grandes modelos de negocio que puedan negociarse a valoraciones mucho más bajas en relación con el comienzo del año.

A largo plazo, seguimos entusiasmados con las oportunidades en torno a la IA, que creemos que podría ser más omnipresente y potente de lo que espera el consenso actualmente. También vemos oportunidades a largo plazo en el streaming digital y la publicidad digital, y esperamos una consolidación continuada en torno a las mayores plataformas nativas digitales mejor equipadas para atraer tanto contenidos como usuarios.

Salud: Encontrar tanto innovación como defensa a valoraciones atractivas

Andy Acker

¿Qué sucedió? Los valores del sector salud cerraron el trimestre con rentabilidades positivas, pero el comportamiento dentro del sector fue dispar. Por un lado, las empresas de servicios de salud y las compañías biofarmacéuticas de gran capitalización obtuvieron mejores rentabilidades, al beneficiarse de las bajas valoraciones y de una rotación del mercado hacia activos defensivos. En cambio, las empresas biotecnológicas de pequeña y mediana capitalización se vieron sometidas a una importante presión ante la incertidumbre política tras la confirmación de Robert F. Kennedy, Jr. al frente del Departamento de Salud y Servicios Humanos y los recortes de financiación y personal en los organismos de salud federal, incluida la Administración de Alimentos y Medicamentos (FDA).

De cara al futuro: Creemos que los inversores seguirán prefiriendo las empresas de salud que tienden a beneficiarse de una demanda estable, independientemente del entorno macroeconómico. Eso incluye a los distribuidores de medicamentos, que también podrían estar más protegidos frente a los aranceles. En biotecnología, las empresas de pequeña y mediana capitalización siguen siendo una importante fuente de innovación, originando la mayoría de los nuevos fármacos, incluido el 85% en 2024. Las acciones también cotizan ahora con importantes descuentos. Pero dada la incertidumbre política a corto plazo y la posibilidad de retrasos regulatorios, creemos que los inversores deberían favorecer a las biotecnológicas más pequeñas con productos recientemente aprobados o con prometedores proyectos en fase avanzada.

Industria: mantener la disciplina en un entorno de inversión en activo fijo cada vez más incierto

David Chung

¿Qué sucedió? Los valores industriales se enfrentaron a corrientes cruzadas en el primer trimestre, lo que se tradujo en una rentabilidad deslucida. Los pedidos y otros datos económicos importantes fueron positivos en general. Sin embargo, al final del trimestre observamos un brusco cambio en el ánimo, debido a los grandes recortes del gasto público y a la amenaza de una guerra comercial que ha alterado la toma de decisiones de las empresas y las cadenas de suministro. También parece que al menos parte de la fortaleza que vimos en el primer trimestre reflejaba compras anticipadas antes de los aranceles, más que una recuperación real de la fabricación.

De cara al futuro: Al inicio del segundo trimestre, reconocemos que los nuevos acontecimientos relacionados con los aranceles podrían provocar un aumento de la inflación en el sector industrial, al tiempo que aumentarían las probabilidades de recesión tanto industrial como de consumo. Por ello, creemos que los inversores deben seguir centrándose en empresas alineadas con fuertes tendencias seculares, como la aeroespacial comercial y la electrificación, que pueden verse menos afectadas por las presiones cíclicas. También creemos que es importante buscar equipos directivos fuertes, dotados para gestionar la incertidumbre política, y permanecer atentos a las empresas que trabajan para mejorar su ejecución empresarial y sus resultados financieros, incluso en un entorno inestable.

Finanzas: las tendencias cíclicas y seculares ofrecen atractivas oportunidades de crecimiento

John Jordan

¿Qué sucedió? En el primer trimestre aumentó la volatilidad, ya que el aumento de los aranceles y la posibilidad de una guerra comercial fomentaron una mayor incertidumbre en torno a las perspectivas económicas y de los tipos de interés. También creó un entorno difícil para la toma de decisiones empresariales, lo que provocó una ralentización de las fusiones y adquisiciones.

De cara al futuro: A pesar de la incertidumbre a corto plazo, creemos que el sector mundial de los servicios financieros sigue siendo un entorno variado en el que llevar a cabo un análisis fundamental a fondo. Existen tendencias cíclicas favorables en muchas áreas del mercado financiero mundial, especialmente en torno a los precios de los seguros de automóviles personales en EE. UU. y en algunas áreas de los seguros comerciales de bienes y accidentes. También nos entusiasman las tendencias seculares, como el crecimiento de los pagos electrónicos y las empresas que aprovechan datos propios y capacidades tecnológicas avanzadas. Por último, pensamos que varios bancos europeos están en condiciones de beneficiarse de una importante devolución de capital, un mejor marco regulador y la posibilidad de consolidación del sector.

Consumo: mantenerse centrado en las oportunidades de alta calidad ante la menguante confianza de los consumidores

Josh Cummings

¿Qué sucedió? El trimestre pasado advertimos: «el margen de sorpresa sigue siendo inusualmente amplio, dadas las recientes elecciones y las valoraciones punzantes». Sin duda, así fue en el primer trimestre, cuando el optimismo en torno a una economía fuerte dio paso a una creciente preocupación por el mercado laboral, el descenso de la confianza de los consumidores y la posibilidad de una mayor inflación a medida que entren en vigor los aranceles. Aunque los datos económicos publicados durante el trimestre fueron en general favorables, los inversores empezaron a prepararse para las malas noticias que se avecinaban, lo que provocó una rotación de los valores de bienes de consumo discrecional hacia los de bienes de consumo básico, más defensivos.

De cara al futuro: Queda por ver si las expectativas negativas de los consumidores se hacen realidad, pero las políticas comerciales cambiantes se han convertido en una fuente de incertidumbre tanto para los consumidores como para los inversores. En este entorno, creemos que los inversores deberían favorecer una combinación de negocios cíclicos y defensivos para mitigar las apuestas macroeconómicas implícitas y mantenerse centrados en modelos de negocio resistentes y de alta calidad. También creemos que los inversores deben buscar empresas que acierten con la disrupción digital, un tema que ha impregnado el sector del consumo durante más de 20 años y que no muestra indicios de remitir.

Energía y suministros públicos: el riesgo de bajada de los precios del petróleo exige un posicionamiento defensivo

Noah Barrett

¿Qué sucedió? La energía superó en rentabilidad al mercado en general en el primer trimestre, impulsado por unos fundamentos sólidos y una rotación de capital desde otros sectores. Aunque volátil, el precio del petróleo promedió los 75 dólares por barril, un nivel que respaldó las excelentes rentabilidades de la mayoría de las empresas. Aunque la rentabilidad fue generalizada, los inversores se decantaron por empresas más grandes y defensivas, con economías de escala y dividendos resistentes.

De cara al futuro: Los fundamentos de la demanda parecen sanos, pero pueden debilitarse con el aumento del riesgo de recesión. Desde el punto de vista de la oferta, los productores nacionales suelen ajustarse rápidamente a cualquier cambio importante en los precios. A escala global, las decisiones de suministro de la OPEP+ pueden verse complicadas por factores geopolíticos como las sanciones. Algunas políticas de Trump pueden ejercer una presión al alza sobre los precios del petróleo, pero la Casa Blanca parece comprometida a bajar los precios del petróleo aunque ello implique incentivar el aumento de la oferta o mediante políticas para reducir la demanda. En general, vemos un mayor riesgo de bajada de los precios del petróleo, tanto por la posibilidad de una demanda más débil como por una oferta superior a la prevista.

Por ello, creemos que los inversores deben mantener una posición defensiva, al tiempo que permanecen atentos a la dinámica del mercado energético en general. En nuestra opinión,  las empresas integradas de petróleo, midstream y grandes empresas diversificadas de exploración y producción ofrecen el equilibrio más atractivo de riesgo y remuneración.

Información importante

Los sectores de consumo discrecional pueden verse muy afectados por el comportamiento de la economía en general, los tipos de interés, la competencia, la confianza del consumidor y el gasto de consumo, así como los cambios demográficos y en los gustos de los consumidores.

Los sectores de consumo básico pueden verse afectados considerablemente por la demografía y las tendencias de los productos, los precios de la competencia, las modas alimentarias, las campañas de marketing, los factores medioambientales y la normativa gubernamental, el comportamiento de la economía en general, los tipos de interés y la confianza de los consumidores.

Los sectores energéticos pueden verse afectados considerablemente por las fluctuaciones en los precios de la energía y la oferta y demanda de combustibles, la conservación, el éxito de los proyectos de prospección, los impuestos y otros reglamentos gubernamentales.

Los servicios financieros pueden verse muy afectados por una amplia regulación gubernamental, sujetos a cambios relativamente rápidos debido a las distinciones cada vez más imprecisas entre los segmentos de servicios, así como por la disponibilidad y el coste de los fondos de capital, los cambios en los tipos de interés, la tasa de impago de la deuda de las empresas y los consumidores, y la competencia de precios.

Los sectores de salud están sujetos a legislación estatal y a tasas de reembolso, así como a la aprobación de productos y servicios por el Estado, lo cual podría incidir sensiblemente en sus precios y disponibilidad; además, pueden verse notablemente afectados por una obsolescencia acelerada y vencimientos de patentes.

Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes de mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado en su conjunto.