La decisión de la Fed en septiembre: separar los datos del espectáculo secundario

Si uno buscaba entretenerse con un gran drama durante el mes pasado, en lugar de sintonizar el último éxito de Netflix, podría, en cambio, haber hecho clic en un sitio web de finanzas para estar al tanto de la preparación para la reunión de la Reserva Federal (Fed) de esta semana, con su elenco rotativo de personajes y complejos giros en la trama. Al final, sin embargo, el mercado obtuvo lo que debería haber esperado desde el principio: un cónclave de variedad de jardín donde los datos en evolución dictaron un recorte de tasa de 25 puntos básicos (pb) de variedad de jardín, lo que resultó en una banda de 4.00% a 4.25% para la tasa de préstamo a un día de índice de referencia.

Desde que detuvo los recortes de tasas después de su reunión de diciembre de 2024, la retórica de la Fed se ha centrado en la tensión entre los dos componentes del doble mandato del banco central: pleno empleo y estabilidad de precios. La evolución de los últimos mercados emergentesses, incluidas revisiones a la baja sustanciales del crecimiento del empleo y aranceles que no elevaron la inflación (todavía), ofreció a la Fed margen para relajar modestamercados emergentesnte su todavía restrictiva política.

Si bien los datos de empleo e inflación rezagados parecían validar esta decisión, aquellos que buscan intriga palaciega pueden haber notado la curiosa disonancia, tal vez cognitiva, entre la decisión de recortar las tasas y un Resumen de proyecciones económicas que exigía un mayor crecimiento económico e inflación en 2026 junto con una tasa de desempleo ligeramente menor. Aunque el presidente Jay Powell, en el ocasional comportamiento inestable que el mercado espera, no ofreció un argumento elegante para cuadrar esta situación, la Fed probablemente merezca el beneficio de la duda de que la influencia política no fue un factor. Después de todo, los posibles sucesores de Powell en el comité de mercado abierto estaban de acuerdo con la decisión, dejando al suplente recientemente insertado, Stephen Miran, como el único disidente, ya que optó por una reducción de 50 puntos básicos.

Un contexto económico en evolución, pero aún resistente

En los últimos mercados emergentesses se ha cuestionado el estado de la expansión económica estadounidense. Quizás el principal culpable fue la revisión a la baja de aproximadamente 900,000 ganancias de nómina en los 12 meses hasta marzo de 2025. Esto hizo que el promedio mensual del período pasara de 154.000 a 80.000. Además, las ganancias mensuales de empleo desde abril han promediado un mísero 53.000. Sin embargo, como señaló acertadamente el presidente Powell, las nóminas se están viendo afectadas actualmente no solo por factores de demanda, sino también por un shock de oferta sin precedentes debido a las contundentes políticas de inmigración de la administración Trump.

Este cambio en la dinámica del mercado laboral ha dado lugar a una situación única en la que los empleos podrían estar debilitándose al mismo tiempo que la inflación está demostrando que está lejos de ser vencida. El indicador preferido de la Fed de los precios subyacentes, excluyendo los alimentos y la energía, subió del 2,6% en abril al 2,9% en julio. Un argumento para el recorte de esta semana es que un préstamo a un día del 4,5% estaba muy por encima de la inflación subyacente, lo que denota una política restrictiva. Una réplica del relativamente tranquilo hawkish/duro El campo podría haber sido que la inflación permanece lejos de la línea de base del 2.0% de la Fed para la estabilidad de precios. Del mismo modo, las expectativas basadas en el mercado basadas en valores protegidos contra la inflación del Tesoro (TIPS) predicen una inflación promedio de 2.47% y 2.39% en los próximos cinco y 10 años, respectivamente. Incluso la Fed elevó su propia estimación de inflación subyacente para 2026 del 2,4% al 2,6% a pesar de esperar que retrocediera al 2,0% solo dos años después.

Lo que vale la pena ver

Parte de la razón por la que la Fed decidió detener los recortes de tasas en diciembre pasado fue la anticipación de las políticas favorables al crecimiento y potencialmente inflacionarias de la próxima administración Trump. Entre ellas estaban la desregulación, la reforma fiscal y, sí, los aranceles. Hasta ahora, las empresas han sido capaces de absorber o diferencial el impacto de los aranceles hasta donde los precios de los bienes importados han aumentado menos de lo esperado. Está por determinar si los gravámenes dan lugar a un reajuste puntual de los niveles de precios o si las barreras comerciales reducen la competencia entre las empresas que tiende a beneficiar a los consumidores. Lo que la Fed quiere evitar, quizás por encima de todo, es que las expectativas de inflación se arraiguen muy por encima de su objetivo del 2,0%.

A diferencia de 2024, cuando las preocupaciones sobre la desaceleración del crecimiento precipitaron 100 puntos básicos de recortes de tasas, con la excepción de un mercado laboral nublado, la economía estadounidense parece estar en una base sólida. Prueba de ello es el buen aguante del consumo. Tras el revés del primer trimestre, el consumo personal del segundo trimestre retomó su papel de contribuyente clave al producto interior bruto (PIB). Según el rastreador GDP Now de la Fed de Atlanta, esta tendencia ha continuado hasta bien entrado el trimestre actual.

Las señales del sector corporativo apuntan también a una continuación de la expansión económica estadounidense. Las previsiones de beneficios que suelen reflejar la fortaleza económica subyacente indican un crecimiento estable en los próximos dos años. Los gestores de las compañías están haciéndose eco de la opinión del mercado en sus previsiones de beneficios. El poder predictivo de los beneficios debería ser especialmente determinante en el entorno actual, puesto que las empresas deben tener en cuenta tanto el apetito de consumo de los clientes como el modo en que los aranceles pueden afectar a los márgenes operativos.

Obtener el tipo de riesgo adecuado y en el lugar adecuado

Con esta reunión, la Fed ha trazado un camino para una política modestamente más dovish/acomodaticia en los próximos 15 meses, y posiblemente más allá. Dada la práctica del banco central de telegrafiar la política monetaria para no pillar desprevenido al mercado, gran parte de la apreciación asociada a la reanudación de los recortes de tipos ya se reflejó en los precios del bono. Aunque es algo positivo, siempre que no se corresponda con un rápido deterioro de la economía, la compresión de los rendimientos supone un reto para los inversores. No estamos ni cerca del alcance del rendimiento Era de la década de 2010, pero las tasas bajas y las altas valoraciones de los bonos corporativos pueden obligar a algunos inversores a extender la duración o aumentar la exposición a prestatarios de menor calidad para compensar la caída de los rendimientos. Desconfeccionamos contra cualquiera de estas tácticas.

Es evidente que el péndulo se ha alejado de la estabilidad de precios y se ha acercado al pleno empleo. Pero los inversores nunca deben perder de vista los efectos nocivos que la inflación puede tener en los valores de renta fija, y con la cuestión de la inflación lejos de resolverse en los EE. UU., No creemos que valga la pena correr la pena extender la duración en el país para capturar un rendimiento incremental.

Para compensar los menores rendimientos estadounidenses, los inversores preocupados por generar ingresos atractivos y diversificarse frente a activos de mayor riesgo deberían tratar de ampliar su universo de renta fija. Cinco años después de los mínimos de la pandemia, las políticas monetarias se han distanciado. Esto brinda a los inversores la oportunidad de obtener duración en mercados donde es probable que los tipos caigan y aumentar la exposición a créditos corporativos más cíclicos en regiones donde ya se ha producido el arduo trabajo de enderezar el barco económico.

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