Aspectos destacados:
- El gobierno corporativo es crucial en los valores small cap / pequeña capitalización europeos, donde la propiedad concentrada y la supervisión limitada pueden amplificar tanto la creación de valor a largo plazo como el riesgo a la baja.
- Una gobernanza sólida actúa como una palanca estratégica, mejorando la disciplina de capital, la claridad estratégica y la confianza de los inversores; mientras que una gobernanza débil impulsa la mala asignación y la destrucción del valor.
- El compromiso activo, la responsabilidad del consejo y la protección de los accionistas minoritarios son esenciales para abordar los riesgos de las acciones de doble clase, las exclusiones de mercado y la gestión arraigada.
El gobierno corporativo es el motor detrás de la rentabilidad sostenible, la protección del inversor y la agilidad estratégica. Su importancia es especialmente destacada en las pequeñas empresas europeas (small cap). Estas empresas pueden ser campeones ocultos: firmas innovadoras de alta calidad con posiciones de liderazgo en nichos especializados. Sin embargo, los estándares de gobernanza en el universo de las small cap siguen siendo desiguales. La propiedad está frecuentemente concentrada, los consejos están menos expuestos al escrutinio del mercado y la disciplina externa es más débil. Como resultado, la calidad del gobierno corporativo puede hacer o romper el argumento de inversión a largo plazo, magnificando tanto el potencial alcista como el riesgo a la baja.
La gobernanza como palanca de valor
Una gobernanza sólida no es solo una herramienta defensiva; es un activo estratégico. En las small cap, donde los recursos son limitados y la visibilidad es restringida, una buena gobernanza puede impulsar la creación de valor tangible al apoyar la disciplina de capital, proporcionar claridad estratégica y construir confianza en los inversores que reduce el coste de capital.
Una gobernanza débil entrega el resultado opuesto —puede llevar a una mala asignación de capital, decisiones estratégicas erróneas y destrucción de valor duradera. En mercados donde los derechos de los accionistas se diluyen y los consejos no desafían a la gestión, los inversores deben permanecer vigilantes y estar preparados para involucrarse.
Nuestro enfoque: Activo, constructivo, a largo plazo
Dentro del equipo de Janus Henderson European Smaller Companies, creemos que la gobernanza es una consideración clave. Evaluamos la capacidad de gestión y la ejecución, así como la actitud de una empresa hacia sus inversores en el mercado público, la disciplina en la asignación de capital y la rendición de cuentas corporativa.
Las estructuras de gobernanza y la alineación de incentivos importan aún más en las small cap, donde las decisiones individuales pueden tener un impacto desproporcionado en los resultados. Esto es particularmente cierto en situaciones de recuperación, donde los consejos y los equipos de gestión juegan un papel decisivo en determinar si el cambio se realiza, se retrasa o incluso tiene éxito.
Ponemos un fuerte énfasis en el compromiso constructivo y la protección de los accionistas minoritarios. La disposición de una empresa para escuchar, responder y adaptarse a menudo es la señal más clara de la calidad del gobierno corporativo y el potencial de valor a largo plazo.
Involucrarse con las empresas y abogar por un fuerte gobierno es un pilar fundamental para el equipo de Janus Henderson European Smaller Companies. Cuando asignamos capital, tenemos expectativas claras de que los intereses de nuestros clientes sean tratados de manera justa y priorizados por los consejos ejecutivos y de supervisión. Uno de nuestros valores fundamentales es: «Los clientes son lo primero, siempre», y un gobierno corporativo sólido es fundamental para cumplir con ese compromiso.
Rory Stokes, Gestor de fondos
Acciones de doble clase y la brecha de responsabilidad
Uno de los desafíos de gobernanza más persistentes en algunas partes de Europa es el uso de estructuras de acción de doble clase. Estas disposiciones separan la propiedad económica del control de votación. Aunque a menudo se justifican como una forma de apoyar la toma de decisiones a largo plazo, debilitan la rendición de cuentas, particularmente en compañías de pequeña capitalización.
En mercados como Alemania, Suecia y Países Bajos, estas estructuras siguen siendo comunes. La cuestión es más aguda en empresas más pequeñas que enfrentan un escrutinio externo limitado. Cuando los fundadores, familias o accionistas controladores detentan un poder de voto desproporcionado, los inversores minoritarios tienen poca influencia cuando se trata de la composición del consejo, la estrategia o la asignación de capital.
Este desequilibrio importa. Cuando la rentabilidad se deteriora o una estrategia falla, los accionistas pueden carecer de herramientas efectivas para impulsar el cambio. Las estructuras de doble clase pueden atrincherar la dirección, diluir la rendición de cuentas y debilitar el bucle de retroalimentación entre los inversores y la dirección de la empresa, haciendo que los fallos de gobernanza sean más difíciles de corregir y los riesgos más persistentes.
Baja de la cotización y riesgo para accionistas minoritarios
La exclusión de la cotización representa otro riesgo significativo de gobernanza en las acciones de pequeña capitalización europeas. En muchas jurisdicciones, las empresas pueden excluirse de la cotización con una aprobación limitada de los accionistas y sin protecciones robustas de salida. Los inversores minoritarios pueden quedarse con acciones ilíquidas, a menudo sin un mecanismo de compra justo.
Hemos visto casos en los que las empresas dejan de cotizar tras un bajo desempeño prolongado, consolidando pérdidas y eliminando la transparencia. Los estándares regulatorios varían ampliamente en Europa, y la aplicación sigue siendo inconsistente. Para los inversores, esto crea un riesgo material y refuerza la necesidad de un análisis de gobernanza riguroso en el espacio de compañías de pequeña capitalización.
Acceso a la junta sin rendición de cuentas
El acceso a las juntas en pequeñas capitalizaciones europeas es generalmente bueno. Los equipos directivos suelen estar abiertos al diálogo y los directores están dispuestos a reunirse con inversores. Pero el acceso por sí solo no garantiza la rendición de cuentas.
Seguimos encontrando juntas directivas que dudan en desafiar a la dirección afianzada, incluso durante períodos de rendimiento inferior sostenido. Puede que haya directores independientes presentes, pero a menudo carecen de mandato o resolución para impulsar el cambio. En algunos casos, las juntas directivas se someten a los fundadores o accionistas mayoritarios, priorizando la continuidad sobre los resultados.
Esta dinámica es especialmente perjudicial en pequeña capitalización, donde la agilidad y la calidad del liderazgo son críticas. Cuando los consejos no actúan con decisión, la transformación se estanca, el valor se erosiona y la confianza de los inversores disminuye. La gobernanza no es solo sobre estructura; es sobre el comportamiento.
Qué necesita cambiar
Mejorar los resultados de gobernanza en pequeña capitalización europea requiere más que la participación de los inversores. Son necesarios marcos regulatorios más fuertes. Las prioridades incluyen mayor transparencia en las estructuras de propiedad, salvaguardas más claras para los derechos de los accionistas, requisitos más fuertes para la verdadera independencia del consejo y protecciones mejoradas en acciones corporativas como exclusiones de cotización y adquisiciones. Una mayor alineación en los mercados europeos apoyaría un ecosistema de capital más competitivo y confiable.
A medida que la UE avanza hacia una unión de mercados de capital más integrada, es esencial que se fortalezcan las normas y regulaciones favorables a los accionistas. Mejores estándares de gobierno son fundamentales para desbloquear el valor corporativo a largo plazo y apoyar el crecimiento económico sostenible en toda Europa.
Rory Stokes, Gestor de fondos
Gobernanza como base de la confianza
Un gobierno corporativo fuerte es fundamental para la confianza en los mercados de capital europeos. Los mercados públicos deben seguir siendo atractivos para las empresas, sin imponer regulaciones onerosas y requisitos de informes que corran el riesgo de impulsar a las empresas hacia la propiedad privada y la exclusión de cotización. Al mismo tiempo, los argumentos a favor de un gobierno corporativo transparente, responsable y amigable con los inversores nunca han sido más fuertes. Si Europa quiere seguir siendo un centro vibrante para la innovación y la formación de capital, el gobierno corporativo debe estar en el corazón de su ecosistema de pequeña capitalización.
Disciplina de capital: Un enfoque estratégico donde las empresas priorizan los proyectos que pueden entregar un alto retorno, y la prudencia financiera, sobre otras áreas como maximizar la expansión rápida—pero costosa—.
Baja de cotización: La eliminación de las acciones de una empresa de una bolsa de valores, como el índice S&P500 o el índice FTSE All-Share. Esto puede ocurrir voluntariamente, por ejemplo, después de una adquisición, o involuntariamente, como cuando la capitalización total de mercado de la empresa cae por debajo de un cierto umbral.
Estructura de acción de doble clase (DCSS): Un mecanismo corporativo donde una empresa emite dos o más clases de acciones con derechos de voto desiguales, por ejemplo, para que un accionista existente pueda mantener el control de votación después de una oferta pública de venta (OPV). La estructura puede ayudar a apoyar un enfoque estratégico a largo plazo, pero puede generar preocupaciones sobre la rendición de cuentas del accionista.
Medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG): Los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) se refieren a la calidad y el funcionamiento del entorno natural, los derechos, el bienestar y los intereses de las personas y las comunidades, así como el gobierno de las empresas y su partes interesadas.
Capitalización bursátil: el valor total de mercado de las acciones en circulación de una empresa. Resulta de multiplicar el número de acciones en circulación por el precio actual de la acción. Este valor se utiliza para determinar el tamaño de una empresa y a menudo se le denomina de forma abreviada «capitalización» o «cap».
Acciones de pequeña capitalización: Empresas con una valoración (capitalización bursátil) situada dentro de una determinada escala, por ejemplo,
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
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- Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
- Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
- El Fondo podrá utilizar derivados para reducir el riesgo reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté «cubierto»), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesta o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Riesgos específicos
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- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
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- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
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