Absolute return : dans un environnement moins favorable, d’où proviennent les rendements ?

Au cours de l'année écoulée, l'écart entre les événements mondiaux et les résultats des marchés s'est réduit. Le cycle de l’information a gagné en importance pour les portefeuilles des investisseurs, non pas parce que chacun est devenu un expert en géopolitique, mais parce que l’évolution rapide des politiques publiques se répercute de plus en plus sur les bénéfices des entreprises, les valorisations et les rendements.

Dans ce type d’environnement, où il peut être presque impossible d’anticiper les évolutions de la rhétorique ou des politiques, les stratégies long/short sur actions en absolute return peuvent-elles aider les investisseurs à exploiter les inefficiences de marché ?

Le monde semble moins prévisible.

Un changement majeur a été le passage progressif d'une mondialisation « juste à temps » à une approche plus prudente. Les entreprises repensent leurs lieux de production, de stockage et leurs partenariats pour les composants essentiels. Des termes comme rapatriement, relocalisation et relocalisation de proximité sont passés du jargon des conseils d'administration aux décisions pratiques prises en réponse aux préoccupations liées aux droits de douane et aux risques liés à la chaîne d'approvisionnement. Les entreprises ont cherché à réduire leur dépendance à une seule région ou à un seul fournisseur, ce qui s’est traduit par des besoins accrus en investissements, des chaînes logistiques potentiellement plus complexes et des arbitrages plus difficiles entre résilience et efficacité.

Dans le même temps, l’incertitude s’est élargie (voir Graphique 1). Plutôt qu’un risque unique à surveiller, il s’agit désormais d’un ensemble de préoccupations liées aux élections, aux alliances et traités internationaux, aux conflits régionaux et aux réponses politiques populistes.

Graphique 1 : L’incertitude actuelle semble plus large et plus persistante qu’auparavant.

Source : World Uncertainty Index, moyenne pondérée par le PIB, du 1er janvier 2010 au 31 mars 2026.
Remarque : l’indice WUI est calculé en mesurant la fréquence du mot « uncertainty » (ou de ses variantes) dans les rapports pays de l’Economist Intelligence Unit, couvrant 143 pays, puis en multipliant ce chiffre par 1 000 000. Un niveau plus élevé indique une incertitude plus importante, et inversement. Par exemple, un indice de 200 correspond à une part de 0,02 % du mot « uncertainty » dans l’ensemble des mots.

Cela s’est accompagné d’un regain d’intérêt des gouvernements pour des domaines allant de la sécurité et de la défense à la technologie et à l’indépendance énergétique, transformant des secteurs entiers de l’économie. L’intelligence artificielle est devenue une force tangible dans de nombreux secteurs, soulevant des questions quant à son impact potentiel et générant à la fois des opportunités et des bouleversements.

Un écart plus important dans les performances de marché

Parallèlement à la montée de l’incertitude géopolitique, les marchés ont connu une évolution plus structurelle de leur fonctionnement. L’un des changements les plus importants a été la sortie de l’ère des taux d’intérêt proches de zéro. Pendant des années, un capital abondant et peu coûteux a soutenu les valorisations sur les marchés et offert à de nombreuses entreprises une marge de manœuvre sans pression immédiate pour optimiser leurs dépenses ou générer des bénéfices durables. Cet environnement a désormais changé.

Aujourd’hui, les valorisations sont davantage ancrées dans la réalité, à quelques exceptions près, et les investisseurs sont devenus plus sélectifs dans leurs allocations, ce qui se traduit par une dispersion des cours boursiers plus élevée qu’à tout autre moment depuis 2009.9[1]. Les entreprises sont soumises à une pression accrue pour démontrer la solidité de leurs bénéfices et de leurs flux de trésorerie. Il en résulte un environnement plus discipliné et rationnel, dans lequel l’analyse des fondamentaux prend une importance accrue.

Cela signifie que les facteurs propres à chaque entreprise déterminent à nouveau les performances. Les entreprises bénéficiant de positions concurrentielles solides, de bilans sains et d’une génération de flux de trésorerie robuste semblent bien positionnées pour tirer leur épingle du jeu. À l’inverse, les entreprises aux fondamentaux plus fragiles ou dont les anticipations de croissance sont trop optimistes devraient faire l’objet d’un examen accru. Cet environnement renforce l’importance d’une bonne sélection de titres et accroît la valeur d’une véritable diversification.

Une approche cohérente pour investir dans un environnement bruité.

Bien que le monde ait changé, un élément pratique est resté constant pour les stratégies en absolute return reposant sur une approche long/short. Se concentrer sur les entreprises, rester flexible et éviter d’être contraint par un seul scénario de marché.

Au fond, l’idée est simple : plutôt que de dépendre de marchés en hausse, l’objectif est de construire un portefeuille capable d’identifier des opportunités à la fois à la hausse et à la baisse. Cela repose généralement sur deux approches complémentaires :

• Un portefeuille cœur fondamental, du côté long, visant des entreprises capables de traverser les cycles, caractérisées par des modèles résilients, des bilans solides et des flux de trésorerie fiables. De même, du côté short, des entreprises dont les perspectives sont déjà intégrées dans les cours, ou présentant des faiblesses structurelles ou une gestion de moindre qualité.
• Un volet tactique, conçu pour s’adapter aux évolutions de l’environnement, avec une approche plus orientée trading afin de gérer la volatilité, les anomalies de marché ou les changements rapides de régime, en allouant entre positions longues et courtes selon les opportunités.

Nous estimons que cette flexibilité s’étend aux stratégies capables d’ajuster l’exposition nette ou brute. Lorsque la visibilité s’améliore, les investisseurs peuvent accroître leur engagement et augmenter leur exposition brute pour renforcer leur sensibilité au marché. En période de forte incertitude, l’exposition peut être réduite afin d’atténuer le risque de pertes potentielles, sans pour autant se retirer entièrement des marchés.

Les stratégies en absolute return dotées de cette adaptabilité intrinsèque, reposant sur un processus discipliné de sélection de titres, peuvent aider les investisseurs à rester investis sans avoir à prendre des positions extrêmes. Avec le bénéfice supplémentaire d’une faible sensibilité aux marchés actions et obligataires, caractéristique d’une stratégie d’absolute return bien gérée.

Une approche long/short en absolute return est adaptée à un environnement où les performances sont dispersées et où les surprises sont fréquentes.

 

Luke Newman, Portfolio Manager

Gérer l’incertitude tout au long du cycle

Si l’année écoulée a appris quelque chose aux investisseurs, c’est que l’incertitude ne se présente pas de manière ordonnée. Un mois, les risques sont concentrés sur la géopolitique, le mois suivant ils peuvent concerner la politique intérieure, puis les chaînes d’approvisionnement, les prix de l’énergie ou encore l’évolution des relations commerciales. Il y a un an, les discussions portaient sur les risques liés au protectionnisme commercial, notamment les droits de douane américains, ainsi que sur un ordre international de plus en plus fragmenté. Aujourd’hui, un sujet central concerne les conséquences du conflit au Moyen-Orient sur l’économie mondiale, ainsi que les gagnants et les perdants liés à l’intelligence artificielle.

Les détails changent, mais le tableau d’ensemble reste le même : les marchés évoluent rapidement, les narratives changent, et il peut être difficile de rester investi.

C’est pourquoi la constance dans le processus est essentielle. Une approche long/short en absolute return est adaptée à un environnement où les performances sont dispersées et où les surprises sont fréquentes. Elle ne repose pas sur la justesse d’une prévision unique. Elle vise plutôt à adopter une approche pragmatique : s’appuyer sur les fondamentaux des entreprises, maintenir un niveau de risque ajustable et conserver une certaine flexibilité, en cherchant à exploiter les inefficiences de marché pour générer des performances positives en absolute return.

Aucune approche ne permet d’éliminer l’incertitude, mais une approche long/short flexible et fondée sur les fondamentaux vise à la rendre plus gérable, en identifiant des opportunités des deux côtés du marché et en ajustant l’exposition lorsque les risques augmentent. Le monde a évolué rapidement. La discipline nécessaire pour y faire face est, plus que jamais, intemporelle.

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[1] Source : Bloomberg, Janus Henderson Investors, au 28 novembre 2025. La dispersion est calculée en prenant les rendements annuels de chaque action de l’indice MSCI Europe, puis en mesurant l’écart type de l’ensemble de ces rendements. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Rien ne garantit que les tendances passées se poursuivront ni que les prévisions se réaliseront.